據歐睿國際2021年統計數據顯示，2019年—2021年，361度的童鞋市佔率穩定維持在1%，童裝市佔率穩定維持在0.3%

《投資時報》研究員  羅藝

深耕運動鞋服下沉市場的361度（1361.HK），經歷了漫長的調整期後，營收增速在2022年達到近年高點，同比增長17.31%至69.61億元。同時，毛利約28.21億元，同比增長14.1%；權益持有人應佔溢利約達7.47億元，增長約24.2%。

但對於一直以“膽大”“敢拼”著稱的晉江鞋企來說，361度與它的友商比起來，則顯得相對“保守”。無論是在多品牌、品牌升級和電商上，361度的步伐相對都走得較慢。而其布局較早、被視爲“第二增長曲线”的童裝業務，與同行相比增長速度也並不快。

此外，其他鞋服品牌在童裝業務上的投入也明顯加大。面對該領域的競爭加劇，361度相關負責人向《投資時報》研究員表示，公司2022年兒童零售表現較好，渠道建設上淨开門店392家，一二线門店佔比提升至70.3%，商超百貨佔比提升至45.1%，結構在進一步優化，渠道數量在同業中也有一定優勢。

2023年，集團將強化361兒童品牌運動屬性，延續“多一度熱愛”品牌精神，繼續堅持“熱愛吧，少年！”品牌宣言，定位於“青少年運動專家”，挖掘兒童及青少年運動生活需求。在產品的專業功能性、健康科技性及外觀設計的童趣時尚性方面擴大差異化優勢，提升市場佔有率。

童裝競爭加劇

在整個服裝行業不景氣的2022年，運動童裝卻在疫情催化、奧運會和家庭健康意識覺醒的共同推動下，成爲了行業最大的風口。

361度的童裝業務起步較早。公开資料顯示，361度在2009年上市當年推出童裝，並提出將9%的募集資金用於童裝品牌研發及拓展，樹立了要將361度童裝打造成國內銷量第一的兒童運動品牌的目標。根據开源證券研報，安踏和特步分別於2008年和2012年推出兒童品牌，李寧則於2017年推出李寧YOUNG。

2018年，361度曾以5億元出售諸暨市三六一度童裝有限公司14.93%股權。公司當時公告稱，將通過本次交易獲得的額外資金來源來促進361度童裝業務的進一步發展。

可以看出，361度對兒童業務的確重視，近年公司則提出童裝是公司“第二增長曲线”。從業績來看，2011年，361度开始將兒童品類單列，當年實現營收2.39億元營收，2021年爲11.07億元，期間復合增長率超過10%，遠高於公司成人鞋服業務。

2022年財報顯示，361度全年營收同比增長17.31%至69.61億元，其中，童裝業務同比增長30.30%至14.42億元，佔總營收比從2021年的18.7%提升至20.7%。從渠道來看，361度2022年在內地的成人門店較年初減少5.4%，但兒童門店較年初淨增20.7%，表明童裝業務仍在擴張。

談及童裝業務，361度相關負責人向《投資時報》研究員表示，公司全年兒童零售表現較優異，第一至三季度均保持在20%—25%的增長，第四季度受疫情嚴重影響，但也實現了低單位數的增長。

該公司表示，2022年童裝淨开店數392家至2288家，平均面積增加12平方米至92平方米。其中，一二线城市門店佔比提升至70.3%，商超百貨門店佔比提升至45.1%，門店保持高增，結構持續優化。同時，公司透露，集團童裝店的目標店數爲2200—2400間，預計2023年全年銷售網絡仍將淨增。

盡管門店結構在優化，但目前體現在毛利率上的變化尚不明顯。財報顯示，公司童裝2022年毛利率由41.2%下降0.3個百分點至40.9%，主要由於產品組合變更和年度生產成本增加所致。

歐睿國際2021年的統計數據顯示，2019年—2021年，361度的童鞋市佔率穩定維持在1%，童裝市佔率穩定維持在0.3%。

361度2022年兒童門店分布

數據來源：公司年報

高端還是中低端？

361度童裝業務近年表現亮眼，或也有公司其他業務襯托。开源證券的一份研報顯示，2017年—2021年361度童裝復合增長率達9.25%，而同期整體營收復合增長率僅爲2.84%。

盡管2022年361度的營收達到了自2014年以來的最高增速，但公司營收的主要來源，成人鞋類和服裝的增速，卻仍低於公司整體營收17.31%的增速。財報數據顯示，2022年，公司成人鞋類營收同比增12.7%至28.54億元，服裝增14%至24.47億元，兩者佔營收比分別爲41%和35.2%，較2021年的42.7%和36.2%略有下降。

財報顯示，公司2022年毛利潤爲28.21億元，歸母淨利潤達7.47億元，也分別爲近年最高。但從毛利率和歸母淨利潤的增長來看，2022年的增速則與2021年相比出現下滑。

公开信息顯示，361度與其他起源於晉江的運動品牌一樣，產品最初的定位都爲高性價比的大衆產品，渠道也都集中在三四线城市。但2012年蔓延整個行業的庫存危機之後，一些品牌通過多品牌、高端化逐漸做出規模，比如安踏自此之後慢慢登頂國內運動品牌，而原本營收規模排在361度之後的特步，也通過產品升級策略，在2019年營收規模超過361度，並於2022年早於361度實現年營收超過100億元的目標。

雖然361度在近十年中也做出過多種嘗試，包括建立子品牌，代理芬蘭運動品牌One Way，成立海外業務分部开拓國際化，投入巨資砸廣告，但最終成效都有限。在此之後，公司似乎意識品牌塑造的重要性及優先級。

2018年下半年，公司聘請朱敏捷任高級副總裁兼熟悉市場官。之後，361度开始實行“品牌重塑計劃”。從營銷上來看，361度採取了贊助高端賽事和明星的方式，希望借此吸引中高端消費者。同時，公司還希望吸引年輕消費者，與國內外優質IP推聯名產品。

營銷策略在向高端和年輕新世代側重時，361度的线下渠道則仍以三四线城市爲主。2022年報顯示，公司截至2022年底，共有5480個361度門店，與去年年底相比淨增210個。但76.3%位於中國三线及三线以下城市，4.6%和19.1%位於一线及二线城市。

對於公司线下網點的分布，361度方面向《投資時報》時表示，公司預計2023年主品牌網點數保持在5400—5600之間，預計全年網點數將繼續淨增。同時，公司也表示會對結構進行調整，主要爲主品牌商超百貨店佔比將在2022年31.4%的基礎上提升。

該公司稱，今年隨着疫情降低，集團將以專業性爲基礎，以專業運動產品在大衆運動人群中的消費佔比提升爲目標，加強跑步、籃球系列研創力度，提高綜訓及運動生活系列潮流屬性。在產品功能、設計外觀升級前提下，向年輕群體、更高收入群體突破。

對於三线及以下城市的渠道優勢，公司稱，將穩固擴大這種優勢，採取升級門店形象和創新門店業態，同時增加高线城市渠道布局。

目前，361度集團整體的毛利率與同行相比，處於較低水平。數據顯示，2022年，361度毛利率同比降1.2%至40.5%。同期，安踏、李寧、特步毛利率分別爲60.2%、48.4%、40.9%。

361度2022年總門店數

除品牌升級困境外，業內不少人士認爲，361度掉隊與切入线上渠道較慢有關。

2015年公司進軍電商之時，李寧當年電商業務已產生了6.1億元的營收。在此之前，361度一直將线上看作清理庫存的一個渠道，到2016年，公司通過收購原來負責運營其電商業務的公司，將分銷模式調整爲自營，开始自己接管電商業務。

2017年，公司在電商平台傭金和其他服務費上的投入約爲8590萬元，2019年增至1.24億元。從增長來看，2017年—2021年，361度電商營收復合增長率爲60.8%，分別佔營收比爲7.7%、14.3%、16.3%、15.4%和20.7%。但與同行比較來看，2017年，特步的電商佔比已超過20%。布局較晚導致公司在疫情到來之後業績受挫更爲嚴重，2020年，361度线上收入同比下滑13.6%至7.92億元。

2022年報顯示，公司线上收入達16.84億元，佔總營收比24.2%，同比增長37.3%，與2021年的55.1%的增速相比已开始減緩。同期，李寧、安踏同名品牌的電商收入分別爲74.65億元、96.74億元。

截至2021年，361度在阿裏、唯品會、京東、官網及其他平台的佔比分別爲38.3%、5.2%、6.6%和49.9%。截至目前，從天貓旗艦店的粉絲數量來看，安踏、李寧、特步和361度分別爲2229萬、2701萬、1067萬和852萬。

值得一提的是，安踏近年主推的DTC（Direct To Customer）模式，在安踏同名品牌中，已取代電商成爲2022年收入佔比最大的來源。2022年，DTC、電商和傳統批發三種模式在安踏的營收中佔比分別爲49.4%、34.9%和15.7%，2021年三種模式的佔比爲各佔三分之一。

從市場營銷來看，DTC模式雖對拉高毛利率有幫助，但由於大量庫存從經銷商手中收回，也對公司的庫存帶來更大的考驗。目前，四大國產運動品牌中，安踏的平均存貨周轉天數最高。

361度目前仍以批發模式爲主，公司的庫存水平也因去年整體消費的疲軟略升高。財報顯示，361度在2022年的存貨值出現了較大增長，截至2022年末，公司存貨達11.83億元，較2022年年初增32.7%；存貨周轉天數達91天，同比增4天。

對此，361度相關負責人向《投資時報》研究員表示，因公司主要採用批發模式，疫情不利影響下公司存貨周轉較爲穩定。疫情期間公司給予經銷商账期優惠導致應收账款周轉天數下降，但現在已恢復正常。在營銷渠道的建設上，公司表示，未來會適時考慮收購一些分銷商的代理權。

同時，今年隨着疫情影響降低，集團將以專業性爲基礎，以專業運動產品在大衆運動人群中消費佔比提升爲目標，加強跑步、籃球系列研創力度，提高綜訓及運動生活系列潮流屬性。實現產品功能升級、設計外觀升級，向年輕群體、更高收入群體突破。通過產品力品牌力的提升，在穩固擴大三线及以下城市渠道優勢的基礎下，升級門店形象和創新門店業態，增加高线城市渠道布局。同時，集團將通過科技研創、產品設計企劃、渠道建設和運營管理等方面的進步，使得品牌形象、產品、渠道結構、客戶管理等持續改善。

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