收入指引令人失望

上個月末，$滿幫(NYSE|YMM)$公布了2023年第一季度的財務業績，同時還公布了2023年第二季度的管理指引。

滿幫預計其2023年第二季度的收入將在19.10億元至20.10億元之間，根據其指引的中點，猛獸財經認爲，這意味着滿幫的收入將同比增長17.4%。假設滿幫管理層的財務指引是合理的，那么2023年第二季度將是滿幫的收入連續第七個季度同比下降的季度。相比之下，滿幫的收入在2023年第一季度卻實現了+27.7%的同比增長(以人民幣計算)，滿幫管理層對2023年第二季度的指引也遠遠低於該公司2022年第四季度+34.5%的收入增長率。

另外，根據S&P Capital IQ的數據，賣方分析師對滿幫2023財年的收入預期也從2022年12月15日的90.54億元下調到了2023年6月19日的81.5億元，下幅度爲10%。

滿幫管理層的最新指引和賣方分析師下調滿幫的財務預測表明，滿幫的收入增長前景並不像投資者早些時候預期的那樣好。

在20-F文件中，滿幫表示，其財務業績“在很大程度上受到中國經濟、政治和法律發展的影響”，因爲中國是其主要市場，“該公司的所有收入歷來都來自中國”。彭博社2023年6月15日發表的一篇文章強調，中國2023年5月的實際工業產出增長率和零售銷售增長率已經分別比普遍預期的低了10個基點和90個基點。猛獸財經認爲，中國低於預期的經濟指標可能有助於解釋爲什么管理層和賣方分析師都對滿幫的收入增長前景持謹慎態度。

估值和股票回購

2023年至今，滿幫的股價已經下跌了22%，而同期標普500指數卻上漲了15%。賣方分析師對滿幫未來12個月EV/EBITDA估值的預期也從今年年初的25.1倍下調到了2023年6月16日的13.2倍。

猛獸財經認爲，滿幫的估值被賣方分析師下調主要是由於市場預期其收入增長將放緩導致的。

從積極的方面來看，今年3月3日，滿幫已經啓動了一項爲期一年的5億美元股票回購計劃。這使得滿幫有可能通過回購其被低估的股票來提高股東價值。

從消極的一面來看，滿幫在股票回購方面一直不太積極。在其股票回購計劃啓動後的兩個半月內(截至2023年5月21日)，滿幫僅回購了0.5%的流通股。

長期財務目標

在第一季度財報公布後，華興證券爲滿幫組織了多場路演，並發布了一份研究報告，概述了投資者與公司會面的要點。

根據華興證券的研究報告，滿幫的目標是在2023-2025財年實現正常化淨利潤復合年增長率超過+50%。根據華興證券研究報告中引用的管理層評論，未來幾年滿幫利潤擴張的一個關鍵驅動因素將是“高利潤的交易傭金業務”。

但潛在的監管風險可能會影響滿幫未來的傭金和盈利增長潛力。《環球時報》今年4月報道稱，“主要的網約車和公路貨運平台”被“(中國交通運輸部)要求在5月底前削減過高的傭金。”滿幫在5月底的2023年第一季度財報會議上澄清說，“預計公司的運營不會受到這一政策的影響”，因爲它認爲“我們的傭金率處於非常低的水平，並且遠低於其他貨運平台。”

簡而言之，雖然滿幫制定了一個雄心勃勃的財務目標，但是監管方面的不利因素還是對滿幫的盈利增長前景構成了重大風險，尤其是在未來傭金率方面。

結論

從好的方面來看，滿幫的估值並不高，而且該公司還有一項5億美元的股票回購計劃。但另一方面，滿幫近期增長前景卻很黯淡(指引暗示其收入增長將放緩)，公司也面臨監管風險，並且其收入主要來自中國市場。

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