紅周刊 特約 | 布魯·普特南（Blu Putnam）

隨着有關美國債務上限的討論最終結束，全球各地的投資者都松了口氣。美國避免了災難性的債務違約的確值得慶祝，但市場上還存在諸多關鍵的風險。對於美國政府而言，隨着低息債務到期，利率較高的替代性借款將會限制財政支出。投資者如何適應資金成本上升的新環境，將對保護投資組合及解鎖新機遇發揮關鍵作用。

展望未來，成功的投資者必須重視應對四種關鍵的長期因素，這些因素將會影響投資組合，並進一步塑造全球經濟的新時代。

資金成本增加通過承擔風險尋求收益已不再適用

隨着以往接近於零的短期利率和量化寬松政策成爲歷史，投資者需要新的策略。在超級寬松的貨幣政策和成本低廉資金的鼓動下，通過承擔風險尋求收益的做法已不再適用。新的口號是“嚴格的風險管理”，且側重於在艱難的經濟環境下保持利潤率。

對美國政府而言，利率上升意味着聯邦預算中的利息支出將快速开始攀升。隨着低息債務到期，利率較高的替代性借款將會限制財政支出。財政和貨幣政策均受到限制的新時代即將到來。

通脹不會快速回落至2%

新的風險正在形成

盡管已經加息10次，但是美國通脹並不會輕易或迅速回落至美聯儲設定的2%目標水平，同時加息的策略勢必會造成新的風險。

全球貿易和地緣政治緊張局勢正在改變全球化進程，供應鏈成本因此上升，同時也消除了以往通脹的下行壓力來源。在以往全球化的黃金時代，企業供應鏈的優化只有一條標准，那就是盡可能降低成本。但是隨着貿易和地緣政治緊張局勢加速了新時代到來，供應鏈來源的韌性和多元化變得舉足輕重，而需要爲之付出代價就是成本的上升。

曾經，科技和社交媒體進步所推動的價格下降，對於賦予消費者“貨比三家”的能力發揮了重要作用，進而導致企業的競爭更加激烈，並對通脹產生下行壓力。但這一趨勢也已基本結束。盡管人工智能領域的動態被寄予了厚望，但是人工智能更有可能集中於節省人力，以便爲企業保持利潤率帶來更多支撐，而不是通過進一步爲消費者賦能來幫助抑制通脹。

人口結構正在改變經濟的運行方式生產率增幅提升1.5%~2%將很普遍

許多人低估了緩慢演變的人口結構在經濟方面所造成的真實後果。隨着嬰兒潮世代退休以及缺少新的勞動者爲勞動力提供補充，工資將面臨持續的上行壓力，而實際GDP增速將會放緩。實際GDP的計算方式意味着經濟加速增長的原因可歸結於勞動生產率提升或勞動力迅速增加。而未來數十年，基本可以確定勞動力很難再出現明顯增長。同時，盡管勞動生產率極其難以衡量，但從長期來看，平均1.5%至2%的生產率增幅將是普遍結果，除非科技進步能帶來巨大的跨越式發展。

氣候變化改變投資風險

除化石燃料轉型以外，對氣候的適應（尤其是天氣變化導致的遷移）將在未來幾年成爲越來越重要的經濟和政治挑战。例如，一場持續數年、非常強大的拉尼娜現象（太平洋赤道沿线水溫偏冷）將讓位於一場勢頭可能極爲猛烈的厄爾尼諾現象（太平洋赤道沿线水溫偏暖）。拉尼娜/厄爾尼諾的周期循環與全球變暖的趨勢相互重疊。問題在於最近的拉尼娜現象遏制了全球變暖，而即將到來的厄爾尼諾現象可能將加速變暖。這意味着高溫天氣增多，暴風雨更爲猛烈以及南極和格陵蘭的冰川融化速度加快，這一切都將在近期和未來對各經濟體產生影響。

總之，世道變幻，以往低利率、低風險和高回報的超級經濟周期已經結束。未來數年的的財政政策和貨幣政策將導致資金更加昂貴，且政策嚴重受限。投資者如何適應這樣的新環境，對因此產生的不確定性所採取應對措施，以及最重要的是管理因此產生的風險，將對保護投資組合及解鎖新機遇發揮關鍵作用。

（作者系芝商所首席經濟學家兼總經理。本文已刊發於6月24日《紅周刊》，文中觀點僅代表作者個人，不代表《紅周刊》立場，文中提及個股僅做分析，不做投資建議。）

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