3個月之前，麓山君還在盤算，極兔速遞的荷包已經快要燒穿，下半年必須賭一把IPO了（極兔：曾經的極速圈地，眼前的急迫圈錢），沒想到才6月份，極兔已經急不可耐地向香港交易所遞交了申請書，开啓IPO之路。

上一篇已經講過，不去股市圈點錢是不行的，因爲今晚可能就要斷頓了；不過，上市之後呢？僅僅只是討點錢回來，能熬過明天嗎？

花錢的本領太大，融資確實迫在眉睫

極兔在招股書中表示，其網絡已全面覆蓋東南亞七個國家和地區，在中國業務覆蓋率超98%。在東南亞，極兔牢牢佔據着市場份額第一的位置，2022年市佔率達到22%。同時，極兔也是亞洲首家在沙特、阿聯酋、墨西哥、巴西、埃及具有規模的企業。

2020年、2021年、2022年，其營收分別爲15.35億美元、48.52億美元、72.67億美元，三年增長3.73倍。

業務喜人，業績光鮮，這些，都是錢燒出來的。

开拓國內市場時，尤其如此。

2020年，極兔开始殺回國內市場：從0突破2000萬件日單量只用了10個月，而代價則是，10個月內，燒光200億，每單虧損1元。

招股書顯示，目前極兔在國內日均快遞收攬量超過4000萬件，但是在國內的單票快遞營業成本、收入分別爲0.41美元和0.35美元，成本與營收倒掛，處於越送越虧的尷尬狀態。

雖說在國內送一單就要虧一單，但如果不細看，極兔的利潤已經开始生長：招股說明書中，2020年、2021年、2022年，利潤分別爲-6.64億美元、-61.92億美元、15.73億美元。

2021年虧損那么大，轉眼在2022年就盈利了？

爲數衆多的分析員表示，主要原因就是隨着業務量規模的快速崛起，全網整個盈虧情況得到了明顯的改善。

然而，仔細觀察會發現，會計處理手段可能比市場運營的效果更明顯。例如，可轉換優先股的“公允價值變動”，僅僅是估值的變化，反映在報表上就是巨額虧損的收縮。

如果屏蔽掉這種會計手段的影響，實際上，2020年至2022年間，極兔經營虧損分別約6億美元、16.5億美元、13.9億美元，也就是說，這三年來，極兔始終處於虧損運營的狀態。

拆分來看，過去三年，極兔在中國區的業務同樣一言難盡：分別虧損12.19億美元，5.77億美元，6.65億美元。相對來說，這次IPO的募資目標10億美元，可謂杯水車薪了。

拋开招股說明書，從極兔的歷史融資來看， 2015年-2018年期間，曾完成了2輪融資，共獲得了接近2億美元；到了2020年，極兔又融了兩輪，合計13億美元；2021年，極兔繼續融了兩輪，合計39億美元。

極兔的融資本領爲市場嘆服，然而，相對於極兔的虧損本領而言，這些融來的錢，未必能燒很久，更何況，前面提到的可轉換優先股，看似入股，更多的其實是隱性的債務。

就日常運營而言，極兔自身的資金壓力也不小，截止今年4月30日的經營性現金流只有約12億美元。這對於快遞業普遍的運營規模來講，已經是個極大的考驗。

繼續找錢，迫在眉睫。

受制於長期战略，只能逆勢去賭

極兔速遞第一大股東、創始人李傑，曾經就是 OPPO 集團駐印尼分公司的 CEO，此前一直都是負責 OPPO 集團的東南亞業務。

衆所周知，OPPO屬於段永平的“步步高系”，而段永平的策略就是“農村包圍城市”

拼多多黃崢、小天才金志江、OPPO陳明永、vivo沈煒評——作爲段永平的“四大門徒”，走的都是相似的路线，李傑顯然也沒能跳出窠臼。

不止於精神上的一脈相承，彼此間金錢上的糾葛也很深。根據招股書，陳明永通過Team Spirit Group Limited，持有極兔4.4%股權，是除李傑之外的最大個人股東。

而根據招股書，2020年及2021年，極兔來自拼多多的收入分別爲5.43億美元和17.15億美元，按極兔中國區收入來算，佔比分別爲51.9%和78.7%。

對於師兄弟們的幫扶，李傑並不諱言，他曾在公开信中專門感謝了“OPPO，vivo，小天才工廠的領導們和全國體系代理商們”。

回顧極兔的成長歷程，2015年創辦就是依托於 OPPO 的資源基礎，迅速佔領東南亞人口最多的印尼市場，五年內就站穩了東南亞。

仔細品一品，這不就是國際版的“農村包圍城市”嗎？

這樣的策略注定了只能走大規模、低價格、低利率的發展路线：雖然在疫情期間，這樣的策略幫助極兔順利實現了逆勢擴張，但是當疫情過去，市場重回常態，再這樣亡命衝鋒，“賭”的意味就很濃了——一旦擴張的速度匹配不了融資的步伐，後果只有一個：斷崖跌落。

不燒錢肯定是死，但燒錢也難活

在正式遞表港交所前，極兔爲擴大中國市場的業務又花了一大筆錢——5月12日，極兔以11.83億元的對價收購順豐旗下的豐網信息全部股權。

雖然與大佬攀上了親戚，但從財務上看，豐網信息是個明顯的包袱：豐網信息2022年虧損7.47億，2023年第一季度虧損1.43億。2023年3月末，豐網信息總資產7.16億，總負債21.26億，淨資產-14.1億。

手頭緊張的眼下，極兔還如此“大手大腳”，也是一場賭博——希望借助順豐積累的信息通路，在市佔率上更進一步——根據招股書，2022年，極兔在中國市場業務量達到120.26億件，市場份額10.9%，排名第六。

然而，錢換來的市場，很容易被拖後腿的服務輸出去。

一個近在眼前的例子就是瑞幸咖啡。

陸正耀創辦瑞幸之後，一度瘋狂撒錢，但在打下大片市場之後，並沒有相應的服務去鞏固，最後形成財務黑洞，黯然退市。

重組後的瑞幸，通過不斷地推出符合市場口味的新品，眼下漸漸重生；而陸正耀再次創辦的咖啡品牌車庫，仍在走撒錢的舊路，也仍然在苦苦求生中掙扎。

極兔的風險也如出一轍。

除了在國家郵政局公布的快遞服務公衆滿意度排行榜上，極兔速遞的排名墊底之外，在黑貓投訴平台上，與極兔速遞相關的投訴超過2.2萬條，有加盟商投訴極兔的，更多的是用戶對極兔物流和派送服務的投訴，比如物流長時間不更新、時效性差、丟失包裹、客服不處理問題等。

如果上市之後，沒能改善服務狀態，極兔的“鈔能力”將很快失效。

更糟心的是，這個市場上，和極兔比着燒錢的大佬，比想象中更多。有傳聞稱，順豐控股考慮最早2023年在香港二次上市，可能籌資30億美元。另外，菜鳥網絡也計劃於2024年初在香港IPO，打算籌資20億美元。相比之下，極兔這次計劃籌集的10億美元，可能真的不夠燒。

如果這是一部童話，順利上市之後，極兔就該开始幸福的生活。然而，生活就是如此殘酷，IPO之後，或許ICU才是終點。

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