美聯儲繼續加息對國內有何影響？下半年投資怎么看？

前段市場比較悲觀的時候，有觀點稱下半年中國經濟可能會二次探底，怎么看？

李湛：我不認同。下半年中國經濟運行可能緩步回升。目前來看二季度GDP增速可能落在7.5%-8.0%、兩年復合增速爲3.8-4.1%。往後看，庫存周期見底回升、穩增長政策加快加碼出台、市場主體信心修復，屆時我國經濟運行有望穩中求進。

5月份經濟數據顯示，制造業和基建投資均未有明顯增長，投資拉動經濟作用趨弱，其中的核心原因是什么？

從數據上分析，5月經濟修復仍遇波折，固定資產投資增速延續下行。其中，基建逆勢回升支撐經濟，且全年來看爲穩增長的主要抓手，制造業和地產回落態勢較爲明顯。

有兩個特點，第一是制造業投資連續8個月下行，或系“三重壓力”仍待紓解。主要原因是一是民企利潤仍負增，限制投資擴產意愿；二是在做大做強央國企的背景下，對民營的政策支持需進一步顯性化；三是內外需均轉弱，制造業產能利用率持續下滑，投資擴產必要性不足而明顯放量的企業中長期貸款或存“空轉”。

第二是地產投資增速走弱。今年1-2月地產投資累計同比爲-5.7%、顯著好於預期，主要與土地購置費異常高增有關。從高頻开工來看，地產建安投資未有實質性改善，因此土地購置費的不確定因素消退後，地產偏弱的基本面开始顯現。

降息落地之後，很多人認爲下一步貨幣、財政政策都還需加碼，你怎么看？應該加碼在何處？

一般來說，在貨幣政策方面，降准是常規投放基礎貨幣的方式，降息之後仍可能再降准。此外，PSL、專項再貸款等結構性貨幣工具也可能繼續推出或擴容。作爲再貸款的一種，同時也是“准財政”工具，PSL可能再次被啓用。由於PSL期限較長，可推動政策性銀行調增中長期基建貸款，支撐企業中長貸保持較高水平。

我們注意到，央行一季度貨幣政策執行報告提出，結構性貨幣政策工具“聚焦重點、合理適度、有進有退”，保持再貸款再貼現工具的穩定性。因此，結構性貨幣政策或將成爲常態化的針對特定領域的支持政策。

財政政策方面，關注地方存量債務化解、城投化險的實質性舉措；與基建相關的政策性金融工具、特別國債等。6月13日，國家發改委等部門發布《關於做好2023年降成本重點工作的通知》，其中提出和延續針對中小微企業的稅收優惠政策，緩解企業人工及原材料成本等。據此推斷，後續也可能推出有助於改善居民收入、降低企業成本的其他政策。

美聯儲鮑威爾近期爲加息風險劃下紅线，這是否意味着美元加息接近頂部？如果下半年加息兩次，對國內有什么影響？

美聯儲在6月FOMC會議中暫停加息，爲2022年此輪加息开啓後首次。但點陣圖顯示2023年可能還會加息兩次，美聯儲主席鮑威爾表態也比較鷹派。其背後原因一是當前美國利率水平已經較高，實際利率也已經轉正，對經濟的抑制作用將會逐步顯現；二是當前美國通脹水平雖連續回落，但高基數發揮了較多作用，後續通脹反彈風險並不低。

但是，我們認爲，無論聯儲後續是否繼續加息，此輪加息大概率已經接近尾聲，對我國的經濟影響有限。首先，美聯儲後續能夠加息的空間不大，國內貨幣政策預計將以我爲主，繼續支持國內經濟復蘇；其次，在出口方面，美國經濟目前主要是服務消費支持，商品消費並不強勁，對我國出口的拖累作用也有限。

近期人民幣貶值幅度較爲明顯，主要原因是什么？人民幣匯率目前這種情況，對經濟復蘇是否有利？

近期人民幣出現新一輪貶值，可以從內外兩個角度來分析。從外部看，由於美聯儲保持鷹派，美元指數近期保持較高位，疊加美債收益率上行帶動中美利差擴大，人民幣匯率的外部環境有所惡化；從內部看，當前我國經濟面臨非典型復蘇，經濟恢復態勢與市場預期有一定差距，人民幣匯率有所承壓。

此外，由於美元存款利率較高，銀行結匯數據也低於往年水平，共同推動了人民幣匯率貶值。往後看，隨着我國經濟逐漸恢復，人民幣並不存在單邊貶值的基礎，大概率保持雙向波動。此外，匯率的貶值一定程度上也有助於我國相關產品的出口，爲經濟復蘇提供一定的支撐。

最近一些觀點認爲，隨着國際化的推進人民幣幣值會越來越堅挺，你怎么看這個問題？

根據SWIFT數據，2023年5月人民幣在全球支付貨幣中排名第5，佔比2.54%，人民幣國際化可能還需要一個較長的過程。這其中不僅涉及到我國經濟自身的發展，也關乎與其他國家合作交往的密切程度。而人民幣匯率則受市場上人民幣的供需影響，反映的是貿易往來、資本流動以及兩國經濟的相對強弱。相信隨着我國與相關國家經濟金融往來的逐漸加深，人民幣將會被更多的國家接受和使用，人民幣國際化也將穩步推進。

房地產你怎么看？下半年房地產投資和銷售是否還有緩和的可能？

數據顯示，1-5月房地產投資累計同比爲-7.2%，全年預計將小幅改善至-4%。1-5月商品房銷售額累計同比爲8.4%，主要與2022年疫情低基數有關，全年可能緩步回落。

今年中央多次強調“不將房地產作爲短期刺激經濟的手段”，當下地產基本面承壓加重，政策有望在供需兩端進一步寬松，包括松動非一线城市限購限貸、房貸利率下調、加強融資端政策落實等，但放开一线限購、棚改等刺激政策的概率不大。從長遠來看，總人口規模和經濟活動人口佔比均見頂回落，疊加城鎮化放緩，預計商品房銷售面積中樞將下行，同時我國長期以來存在的房地產供給過剩或需進一步出清、向良性穩態水平回歸。

從促進經濟復蘇的角度，我們在產業、消費和出口方面還有哪些政策可以推出？

實際上，6月的降息已經體現在經濟復蘇出現波折後，決策層對穩增長的重視程度提升，可以密切關注7月底政治局會議。基於近期政策跟蹤，我們認爲可能的發力方向有：一是在地產政策方面，在房住不炒大基調下，一线城市房地產實質性放松較難，但其余高能級城市需求側仍有望進一步松動。房企融資端松綁政策有望加強落實。

二是在制造業和產業政策方面，近期中央和地方的政策文件均表明，目前國家重點支持產業以電子信息、算法、集成電路、新能源汽車產業鏈、高端裝備制造、先進材料爲主，包括推動產業升級、完善產業鏈等。後續政策或將延續支持“卡脖子”領域、高質量發展相關領域，比如AI、半導體、數字經濟等。

三是在消費政策方面，6月多部門加快出台支持恢復和擴大消費的一系列政策措施，如推動新能源汽車下鄉、延長新能源汽車車輛購置稅減免、促進綠色智能家電消費等。後續關注多措並舉促進消費，例如汽車家電、地方消費券、其他政策等。

最後在出口政策方面，我國可能採取出口信貸支持、優化結算服務、推進自貿協定落地等措施，並將繼續通過產業政策大力支持新能源汽車、太陽能電池、鋰電池“新三樣”及其他各類產品的出口；此外，“一帶一路”十周年之際，我國加深沿线國家與地區合作，有利於對衝部分出口下行壓力。

本資料僅爲本公司與渠道、客戶溝通交流使用，不構成任何業務的宣傳推介材料、投資建議或保證，不作爲任何法律文件。基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡職的原則管理和運用基金資產，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。基金管理人管理的其他基金的業績和其投資人員取得的過往業績並不預示其未來表現，也不構成本基金業績表現的保證。基金投資須謹慎。