先來看騰訊總體的償債能力分析：

單純從流動比率/速動比率來看，2020年到現在這幾年的比率越來越高，說明管理層在加大流動資產的儲備。

而從營業利潤/流動負債、經營活動產生的現金流/流動負債、經營活動產生的現金流量淨額/負債來看，比例在降低。但從現金比率來看，不會有流動性危機出現。

再來看騰訊的資本結構：

資產負債率始終控制在50%以下，流動資產佔比逐漸下降，歸屬母公司的權益和投入資本的比例也是在下降的，近幾年有所擡升。說明管理層在加大資金使用效率，充分利用流動資產。

我們再從另一個角度來看騰訊的負債，我們把負債分爲有息負債和經營負債。有息負債要付銀行利息，而經營負債則是0成本。

那我們來具體看看騰訊的有息負債和經營負債的情況：

數據來源：Choice

有息負債和經營負債這幾年的增長速度都非常快，經營負債增長的速度比有息負債都要快。

經營負債，就是在經營過程中欠供應商、客戶和稅務局的錢，當然，這裏不是說部交稅，而是有些稅可以遞延，相當於稅務局無息給公司用了。

下面是資產負債表中負債部分的會計科目：

應付款項及票據（Choice其實是把財報中的應付账款寫成了應付账款及票據，這裏沿用了Chocie，後續作更新時按財報來，因爲應付票據要給利息的）、其他應付款項及應計費用是公司欠供應商的錢。遞延收入，財報中特意解釋是與客戶合同有關的負債列入「遞延收入」，也就是公司欠客戶的錢。應付稅項和遞延稅項負債則是欠稅務局的錢。

經營負債越高，說明公司的核心競爭力越強。每年高達3000億成本爲0的經營負債，看着就讓人眼饞。

那有息負債呢，利率高不高？我們看2021年的年報。找數據的過程中，忽然又發現Choice給我挖了一個大坑，數據庫導出來的資產負債表中的非流動負債少了2項內容：

其中，長期應付款：

這一項內容應該加在無息負債中，也就是經營負債2021年和2020年需要在下圖的基礎上加99億元。也就是2021年和2020年的經營負債爲3002億和2780億元。

2021年和2020年的有息負債應該在上圖的基礎上，再加上1456億和1221億，也就是3234億和2624億。

2021年的年報關於長期借款、短期借款和應付票據的原始數據如下：

從前面的數據可以看到，有抵押的借款只佔0.01%，99.99%的借款都是無抵押的。

長期銀行借款中，2-5年的借款佔90.72%。其中，歐元和日元利率雖然低，但是佔比也低，人民幣長期借款3億，利率5.7%。美元銀行借款佔比最高，達220.45億美元，利率爲LIBOR加0.80%至1.27%，和我們的LPR一樣，前幾年美國利率幾乎爲0的時候，美元銀行借款按最高的算，也就LIBOR+1.27%，即便LIBOR爲2%，利率也才3.27%，相比5.7%來說，非常劃算了。但美國自去年以來，加息7次，累計提升450個基點，假設原來LIBOR爲2%，那么現在LIBOR就得是4%了，那么利率就到了5.27%，不過即便是這樣，利率還是比人民幣借款利率低。騰訊的借款成本提升會在即將發布的財報中有所體現。

在3月22日發布的2022業績報告中提到：

短期借款只有人民幣135.4億，年利率爲2.45%-5.1%。

再看應付票據：

應付票據分2種利率，5年以上的佔比73%。利率在5%以下。

下面是長短期借款和應付票據的一個總表：

此外，租賃負債2021年爲219.47億元，2020年爲140.2億元。因此，有息負債=長短期借款+應付票據+應付票據，在2021年爲3234.47億元，2020年爲2624.2億元。

而2021年和2020年的財務成本淨額如下：

因此，2021年和2020年有息負債產生的利息和相關开支分別爲79.18億和74.49億。從而，我們可以得到有息負債2021年和2020年的利率分別爲2.4%和2.8%。

最後，總結一下，騰訊目前大概每年有3000多億成本爲0的經營負債和3000多億的有息負債，有息負債的利率在3%以下。VC的成本堪比伯克希爾呀。

以上，今天的分享就到這兒，歡迎大家捉蟲。

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