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家居：基本面震蕩向上，把握窗口性機會 

行業跟蹤：家居零售波動中復蘇，出口企穩靜待拐點 

2022 年家具制造業收入同比-8.1%，淨利潤同比+7.9%；2023 年 1-4 月收入同比- 11.0%，淨利潤同比-12.3%。據國家統計局，2022 年家具制造業收入總額 7,624 億元，同 比-8.1%，家具制造業利潤總額 471 億元，同比+7.9%。2023 年 1-4 月家具制造業收入總 額 1,898 億元，同比-11.0%，增速環比 1-3 月+2.2pcts，利潤總額 68 億元，同比-12.3%， 增速環比+0.3pct，收入和利潤同比降幅收窄，主要系开門紅及 315 大促訂單在 4 月傳導 至工廠端。

2022 年限上家具零售額同比-7.5%，2023 年 1-4 月同比+4.6%，均低於同期社零額增 速。據國家統計局，2022 年限上家居零售額 1,635 億元，同比-7.5%，低於同期社零額增 速（-0.2%）。2023 年 1-4 月限上家具零售額 435 億元，同比+4.3%，低於同期社零額增速 （8.5%），其中 4 月同比+3.4%，低於當月社零額增速（18.4%）；1-3 月家具零售改善較明顯，主要系春節开門紅活動及 315 大促的共同影響下，前期累積的家居消費需求集中釋 放，但積壓需求消退後家具零售增速再度放緩。  

2022 年家具出口金額同比-5.3%，2023 年 1-4 月同比-4.8%，降幅持續收窄。據海關 總署，2022 年家具行業出口金額 697 億美元，同比-5.3%，主要系海外經濟環境承壓和渠 道去庫存的影響。2023 年 1-4 月家具行業出口金額 216 億美元，同比-4.8%，增速環比 1- 3 月+2.0pcts，伴隨海外庫存去化接近尾聲，年內家具出口增速觸底回升概率較大。

海外家具等耐用品批發及零售庫存處於正常水平。據美國商務部普查局數據，2022 年 底美國家具及家居擺設批發商庫銷比（季調）達 1.98，家具、家用裝飾、電子和家用電器 店零售庫銷比（季調）達 1.68；截至 2023 年 3 月美國家具及家居擺設批發商庫銷比（季 調）達 1.80，家具、家用裝飾、電子和家用電器店零售庫銷比（季調）達 1.68。兩者 2022 年來整體呈現上行趨勢，2023 年環比有所下降，整體海外家居庫存水平較正常。

前瞻指標：地產交付改善，有望逐步提振需求  

2023 年以來，全國房地產政策延續了 2022 年四季度以來的政策思路，維持穩增長、 控風險基調，地方房地產政策繼續邊際放松。宏觀政策方面，國常會定調 2023 年經濟工 作方向，推動住房消費恢復是其中的必然一環，國民經濟和社會發展計劃草案提出支持剛 性和改善性住房消費以及化解優質頭部房企風險。金融信貸政策持續推進，央行於 2023 年 3 月 27 日降准 0.25 個百分點；地方政府持續出台放松限購、土地監管、落戶和公積金相 關政策，刺激房地產消費需求，其中上海實施多子女家庭住房公積金支持政策，北京啓動 存量住房交易“帶押過戶”模式，青島首付比例最低降至 20%。

需求前瞻指標恢復情況良好，2023 年 1-4 月商品住宅交付面積同比+26.6%。據國家 統計局，2022 年商品住宅銷售面積同比-26.8%，竣工面積同比-14.3%，2023 年 1-4 月商 品住宅銷售面積同比+2.7%，竣工面積同比+19.2%。從對家居零售需求更具指引意義的商 品住宅交付量來看，我們測算 2022 年商品住宅交付面積累計 5.84 億平米，同比-19.7%， 2023 年 1-4 月商品住宅交付面積累計 1.29 億平米，同比+26.6%，商品住宅交付面積累計 值恢復至 2021 年同期的 84.9%，商品住宅交付面積回暖勢頭明確。

情緒指標 2023 年 4-5 月環比轉弱。從新房視角來看，2023W1-23（即 1-23 周，截至 2023 年 6 月 4 日），30 大中城市商品房成交面積累計值 6,811 萬平米，同比+13.1%，較 2021 年同期（9,885 萬平米）仍存較大缺口；其中 2023 年 4 月商品房累計成交面積環比 -20%、5 月環比-8%，4-5 月新房銷售環比減弱，但同比增速仍維持 20%+。分城市來看， 2023 年 1-5 月一线/二线/三线商品房交易面積同比增速爲 30%/7%/15%，低线城市弱於高 线城市。根據中信證券研究部房地產和物業服務組最新預測，2023 年商品房銷售面積預計 同比+3.6%，根據國家統計局數據 2023 年 1-4 月商品房銷售面積同比-0.4%，全年商品房 市場呈現波動中的復蘇。

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