作者丨一視財經 牧野  

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三年狂跑的極兔，終於來到一個關鍵的時間節點：6月16日在港交所遞交上市申請。

招股書顯示，極兔2020年、2021年、2022年營收分別爲15.35億美元、48.52億美元、72.67億美元（三年近1000億元人民幣）；期內利潤分別爲-6.64億美元、-61.92億美元、15.73億美元。

中國市場，極兔三年實現業務量從20億到120億的飛躍，招股書顯示，極兔速遞2022年在中國的包裹量佔據10.9%的市場份額，在2020年至2022年的復合年增長率爲140.2%。極兔爲東南亞排名第一的快遞運營商，市場份額爲22.5%。其如今已全面覆蓋東南亞七個國家及地區，中國縣區地理覆蓋率超過98%。

極兔2015年成立於印尼，盡管2020年中國才起網，但其成長之快出人意料。招股書顯示，中國收入在2020年僅佔31.19%，東南亞佔據了68.16%，但2022年，中國收入以56.36%佔比，一躍成爲極兔內部收入來源最多的市場。今年遞交招股書，如果此次衝擊成功，其就是上市歷程最快的物流公司。

其成長速度毋庸置疑，但一直處於虧損狀態：過去三年淨利潤分別爲-6.16億美元、-9.4億美元、-3.35億美元。

極兔跳級式發展至今並未過硬的核心競爭力，一直依賴超級內卷的價格战攻城略地，是否是長久立身之計，這是極兔繞不开的路。

01

砸錢搶市

“攪局者”極兔中國起網以來就有“價格屠夫”的代號。

極兔入局中國市場，砸錢打價格战，攪動一時風雲，這種入場方式，更加刺激以低價搶市場份額的激烈程度。極兔創始人李傑的口頭禪是“加盟商先准備好虧兩年”。 燒錢換市場向來是後來者快速切蛋糕的打法，並被市場不斷證明，行之有效。

據招股書顯示，極兔營收方面，2020年爲15.35億美元，2021年爲48.52億美元，2022年爲72.67億美元，三年同比增幅，分別爲357.7%、216%和49.8%。極兔收入主要來源於向客戶提供快遞服務，以及跨境服務、銷售配件，及其他收入。快遞服務板塊在2020年、2021年、2022年，分別爲公司總收入貢獻了96.6%、94.2%、89.2%佔比，重要性不言而喻。招股書顯示，2020年至2022年，東南亞市場的包裹量分別爲11.5億件、21.6億件、25.1億件，2021年和2022年這部分增速分別爲87%和16%；中國市場，包裹量分別爲20.8億件、83.3億件、120.25億件，2021年和2022年的包裹量增速則分別爲300%和44.3%。

此外，極兔於2021年12月，收購百世快遞中國，並合並其自2021年12月8日起的業績。但即便如此，極兔2022年包裹量的增速也從上年同期300%大幅減少至44.3%。顯見增速呈大幅度下降趨勢。

肉眼可見發展迅猛，但各項數據增速明顯放緩，且尚未盈利。

據招股書顯示，極兔於2020年、2021年及2022年分別錄得毛虧損2.6億美元、5.4億美元及2.7億美元。並於2020年、2021年及2022年分別產生淨虧損6.6億美元、62億美元及淨利潤16億美元。其中極兔於2022年產生的淨利潤，主要是由於按公允價值計入損益的金融負債的公允價值收益，該部分收益账面價值爲“30.5億美元”。整體處於虧損狀態。且招股書提及，未來可能會延續虧損現狀“我們有限的經營歷史及不斷發展的業務模式亦可能導致難以評估我們的業務、財務表現及前景。”

在中國區砸錢補貼，或成業績拖後腿的誘因。招股書顯示，極兔2020年至2022年期間，來自東南亞的經調整EBITDA分別爲2.67億美元、4.27億美元、3.32億美元；中國區則分別爲-6.16億美元、-9.4億美元、-3.35億美元。2021年和2022年，東南亞市場單件包裹收入分別爲1.1美元和0.95美元，成本分別爲0.79美元和0.76美元；中國區，分別爲0.26美元和0.34美元，成本則分別爲0.41美元和0.4美元。簡言，在東南亞市場，快遞服務能夠做到收入覆蓋成本，盈利閉環已形成。反之，中國區，仍處於補貼擴張期。

02

跳級助長 

攪局者極兔，入市起野心就昭然若揭。

2020年3月，起網時，李傑《致J&T極兔速遞中國代理的一封信》中提到，“如果有一天，我們在中國進入行業Top3，你我的名字也會出現在J&T品牌的發展之路上，何等驕傲和自豪！”據報道稱，極兔2021年曾定下4000萬日單目標，力超圓通，擠進加盟制快遞前三，並於同年底，完成C1輪融資，投後估值達197.7億美元。按照與投資人協議，最晚須於2026年3月1日前上市，且IPO融資額不得低於10億美元。

盡管極兔極力否認上述消息不實，但今時看來，其爲衝刺IPO是緊鑼密鼓的計劃。

依靠低價屠戮同行，搶食市場，極兔只用10個月，日單量突破了2000萬，而中通用了16年，圓通18年，韻達19年，申通25年。3年時間，極兔靠“蠻力”打破了該行業多年不變的寡頭格局。

2020年和2021年期間，其因破壞規矩引起業內強烈不滿。同時，市場監管總局和國家郵政總局的監管重拳來襲，要求企業不得操縱市場價格，以低於成本價格傾銷，重則暫停經營、吊銷執照。

價格战被叫停，但前期還是獲得一些市佔率，後期通過並購獲得更大市佔率，2021年10月，極兔以68億元收購百世集團中國，並網整合後，極兔躍居行業一线。2022年6月，李傑宣布，極兔的全網日均票量已經超過4000萬單。若僅以快遞日單量作以計算，極兔擠進加盟制公司前四，僅次於中通、韻達和圓通。

除此，2023年5月極兔100%股權將順豐豐網收入囊中。雖然數據顯示豐網業績虧損，但盤下還在虧損的豐網，極兔不近更加完善自身網絡布局，還提升配送的效率和服務的質量，可謂利大於弊。

資源整合後，極兔既能提升自身競爭力又擴大市場份額外，更爲上市加碼。

03

核心競爭力軟肋

快遞行業的未來是樂觀的。

根據弗若斯特沙利文的資料，受益於巨大的電商市場，東南亞及中國形成全球規模最大且增速最快的快遞服務市場。根據弗若斯特沙利文的資料，東南亞和中國市場運送的包裹總數從2018年至2022年，復合年增長率均在20%以上，並且預計2023年至2027年，還將保持10%以上的復合年增長率；國家郵政局數據顯示，我國快遞行業保持高增長態勢。快遞行業市場空間巨大，目前爲止，我國郵政快遞行業的經濟總量已經突破了萬億，自2021年起，全國的年快遞總量已經連續兩年突破千億件。

但極兔的未來，充斥着不確定性。

東南亞市場，極兔的市佔率第一，可盈利一般，2022年還出現同比負增長；而極兔在中國區隨着市佔率增長，收入已超過東南亞區，盡管如此，極兔只“具有競爭力”，而不具有核心競爭力。

極兔與物流企業的核心競爭力，在於服務、效率、成本，沒有絲毫關聯。

極兔中國區包裹成本，盡管單件平均毛虧損從2021年的0.15美元/個，收縮至了0.06美元/個。但收入依舊不能覆蓋成本，若要扭虧爲盈，成本控制爲首要；服務及效率，盡管極兔數智化方面不斷升級，但似乎並未對其服務和效率有所提升。黑貓投訴平台截止目前累計投訴24529條，提升服務，配送速度等內容比比皆是，而且並未有效改善。高強度勞動和低投遞效率，也一直是物流行業存在的難題，提高配送效率以及服務水平，並非極兔朝夕能改的。

當下，極兔應重塑自己核心競爭力，面對未來更殘酷的行業洗牌。

另，極兔經連續3年的經營性現金流持續爲負，這潛在的資金鏈風險未來也會帶來致命打擊。一路狂奔的極兔，站在新起點，如何佔領新高峰，未來或許有期待。

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