“運動科技第一股”來了！

今日（7月12日），线上健身平台的運營方、北京卡路裏科技有限公司$KEEP(HK|03650)$（下稱“Keep”，03650.HK）正式掛牌港交所。

Keep是一家在线健身平台，主要產品包括在线健身內容、智能健身設備和配套運動產品。

Keep此次IPO全球發售1083.9萬股，募資淨額爲1.92億港元，發行價爲28.92港元/股，开盤價爲30.30港元/股，較發行價上漲4.7%，盤中一度破發。

截至7月12日港股收盤，Keep報收29.00港元/股（約折合人民幣26.63億元），對應市值152.4億港元（約折合人民幣139.93億元）。

「不二研究」據其招股書中發現：2023年一季度，Keep營收爲4.47億元，同比增加7.2%；淨虧損爲1.18億元，同比收窄23.87%。

在2020-2023年一季度，盡管Keep的營收保持同比增長，但增速已明顯放緩。2020年，Keep營收同比增長66.97%；而今年一季度，其營收已增速放緩至7.20%。

與此同時，Keep仍處於虧損狀態。2020-2022年，其三年累計虧近16億元。

今年6月的一篇舊文（《Keep通過IPO聆訊，3年燒掉16億》）中，我們聚焦於健身圈獨角獸Keep正式通過聆訊，但仍面臨增收不增利的困境。

時至今日，雖然成爲“運動科技第一股”，但keep的用戶增長、盈利、創新仍是三大難題。上市後，其如何向市場講好運動故事？由此，「不二研究」更新了6月舊文的部分數據和圖表，以下Enjoy：

2022年，當“魔都”被疫情陰霾持續籠罩，某種程度而言，卻刺激了Keep日活用戶走高——由於疫情下的管控政策，許多健身達人調整GYM线下課程，改爲online居家健身。

上海健身達人“小迷”，借助Keep課程發起“26個字母挑战”，利用抖音平台直播，在兩個月內成功吸粉2w余人，同時也帶動粉絲們實現在家健身，可謂宅家健身利器。

Keep是一家在线健身平台，主要產品包括在线健身內容、智能健身設備和配套運動產品。其打出“自律給我自由”的口號，作爲线上健身平台被消費者所熟知。

圖源:Keep官微

此前，Keep在2022年2月25日和9月6日曾先後兩次向港交所遞交招股書，但均因6個月內未通過聆訊，IPO申請狀態轉爲“失效”。

今年3月28日，Keep第三次更新招股書，繼續衝刺港股“運動科技第一股”。直到6月21日，其正式通過聆訊。

在「不二研究」看來，Keep衝刺港股IPO是其“滿血復活”的機遇，同時也面臨着來自各方競爭對手的挑战。

大規模減緩營銷开支後，Keep依然沒有盈利。在巨額虧損之下，其能否靠IPO實現“自律自由”？

健身圈獨角獸巨虧

作爲一個健身圈獨角獸，Keep曾屢傳IPO。

Keep 的前身北京卡路裏科技公司誕生於2014年，彼時90後創始人王寧曾花了8個月投入健身，成功減肥瘦身50斤，隨着全民運動風靡，他選擇了創業，打造一個優質健身內容的社區。

圖源:右2-Keep創始人王寧-Keep官微

2015年，Keep的移動應用程序上线，在其推出的第105天內吸引了百萬用戶，並在第921天內突破了1億用戶。

成立至今，Keep共進行了9輪融資，其中F輪獲3.6億美元，爲數額最大的一筆融資。天眼查數據顯示，F輪投資方包括軟銀愿景基金、高瓴資本、騰訊投資等。

此時的Keep已貫通线上线下業務，兼具线上APP、自有品牌產品和线下健身館的完整商業閉環。

據招股書顯示，2020-2022年及2023年一季度，Keep的收入分別爲11.07億元、16.20億元、22.12億元和4.47億元。其中，2020-2022年，keep的毛利分別爲4.99億元、6.77億元和9.00億元；毛利率分別爲45.1%、41.8%和40.7%。

收入和毛利向好的同時，Keep的業績卻處於虧損狀態。

2020-2022年及2023年一季度，Keep經調整虧損淨額分別爲1.06億元、8.26億元和6.67億元和1.18億元；其中，2023年一季度虧損淨額同比收窄23.87％。

對此，招股書解釋稱：“Keep策略性地增加了在流量獲取和品牌推廣方面的支出，以進一步獲取、激活及挽留用戶。”

成本开支方面，2019-2022年，Keep的營業成本分別爲6.07億元、9.43億元和13.11億元，佔總收入的54.9%、58.2%和59.3%。

在「不二研究」看來，高成本的支出正在蠶食着Keep的利潤，而自有品牌產品的市場反響尚未可知。

依靠賣貨佔據支柱

Keep的業務構成分爲自有品牌產品、會員訂閱及线上付費內容以及廣告和其他服務。

過去三年，自有品牌作爲Keep最大的收入源。據招股書顯示，2020-2022年，自有品牌產品收入分別爲6.37億元、8.72億元和11.37億元，佔總收入的57.5%、53.9%和51.4%。

會員訂閱及线上付費內容收入分別爲3.38億元、5.58億元和8.94億元，佔總收入的30.5%、34.4%和40.4%。

廣告和其他服務收入分別爲1.32億元、1.90億元和1.80億元，佔總收入的12.0%、11.7%和8.2%。

三大業務成本佔比以自有品牌產品居多。

2020-2022年，自有品牌產品成本分別爲4.06億元、6.29億元和8.17億元，佔總營業成本的36.7%、38.8%和36.9%。

會員訂閱及线上付費內容成本分別爲1.19億元、2.33億元和4.09億元，佔總營業成本的10.8%、14.4%和18.5%。

廣告和其他服務成本分別爲0.82億元、0.81億元和0.85億元，佔總營業成本的7.4%、5.0%和3.9%。

據招股書顯示，2020-2022年，銷售及營銷开支分別爲3.02億元、9.56億元和6.46億元，佔總收入的27.3%、59.0%和29.2%，其中2022年銷售及營銷开支同比減少32.43％。

研發开支分別爲1.68億元、3.56億元和5.37億元，佔總收入的15.2%、22.0%和24.3%。行政开支分別爲0.69億元、2.18億元和2.46億元，佔總收入的6.2%、13.6%和11.1%。履約費用分別爲0.92億元、1.28億元和2.02億元，佔總收入的8.3%、7.9%和9.1%。

「不二研究」認爲，從收入及成本佔比來看，Keep押注自有品牌產品，但隨之而來的是高額的銷售成本，使其不堪重負。

粘性用戶短板待補

根據灼識咨詢報告，按經銷渠道劃分中國健身市場2016年達4.83千億元，2022年增至9.42千億元，復合年增長率11.8%，預計2027年將以17.2%的年復合增長率增至20.77千億元。其中，2022年中國线上健身市場佔中國整體健身市場的48.4%，預計2027年將佔61.8%。

雖然從數據來看，中國健身市場的未來增長趨勢將主要歸於中國的线上健身市場，但其內部競爭十分激烈。

一方面，同類產品就有悅跑圈、咕咚、動動、Fit私人健身教練等APP的市場搶奪。另一方面，隨着直播形式的走紅，一部分人更樂於跟隨KOL的引領健身。

另一方面，Bilibili、愛奇藝、優酷、騰訊、小紅書、抖音等視頻類APP也都具備健身課程的教學。更是有個體用戶看上了在线健身這一風口。

Keep在新版招股書並援引灼識咨詢報告稱，按2022年月活躍用戶和用戶完成的鍛煉次數計算，Keep在中國线上健身平台排名第一。

截至2022年底，Keep的月活躍用戶在平台總共記錄約21億次鍛煉次數。據招股書顯示，2022年，Keep的平均月活躍用戶爲3640萬人，同比增長僅6%，其中去年二季度平均月度活躍用戶達到4108萬人。

平台上月活躍用戶會員的轉化率由2020年的6.4%增加到2021年的9.5%，並繼續增加到2022年的10%。

2020-2022年，Keep的會員留存率分別爲73.3%、71.7%、65.3%，盡管訂閱會員數逐漸增加，但會員留存率逐漸下滑，2022年會員留存率已跌至70%以下。

消費者層面，曾有Z世代向「不二研究」直言，身邊的朋友下載數和使用數不成正比，大部分都是“下載了keep即等於自律”。也有人對收費課程表示不滿道“不如直接看帕梅拉（網絡紅人）”，不必繞遠來Keep。

圖源:帕梅拉官微

關於自有品牌產品的體驗，部分消費者表示功能尚待健全且存在例如測數不准等Bug。

在諸多發言中，“自律”是被反復提及的詞匯，秉着健身的初衷下載軟件，往往堅持不到一周就被關進了小黑屋。

而Keep要想有質的飛躍，更多的是需要粘性用戶，但從運動達人的反饋中得知，相比线上他們更傾向於线下鐵。

「不二研究」認爲，即使线上健身行業前景可觀，但光是環伺的對手就顯得Keep的生存空間狹窄，加之其自身尚待解決的失血問題，Keep的成長之路略顯艱難。

IPO能讓Keep自由嗎？

Keep正在試圖通過IPO完成自救。

即使Keep已完成了完美的商業閉環，但面對3年超16億的虧損以及環伺的對手依舊不敢松懈。线上的FitTime、每日瑜伽，线下的樂刻、超級猩猩，硬件賽道又有Fiture、咕咚……

此外，小米、華爲等科技巨頭公司也紛紛下場，留給Keep自救的時間不多了。

Keep能否借助IPO實現自由？其亟需講出新故事!

本文部分參考資料：

1.《減肥季來了，keep在线操課有多少人會买單？》，金融界

2.《運動科技賽道競爭激烈，Keep憑何衝刺第一股？》，財富要聞

3.《Keep到底何時能上市？》， 燃次元

作者 | 若楠 秀一

排版 | Cathy

監制 | Yoda

出品 | 不二研究

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