星動1h｜各家券商如何看待下半年？

在上一期的星動1h中，我們從海外環境、國內經濟和市場信息三個方面出發，探討了下半年的投資機會和配置方向。近一段時間，各家券商集中發布了中期投資策略。本期的星動1h，就跟大家聊聊各家券商如何看待下半年。

PART1：經濟復蘇加快，斜率仍待觀察

共識：經濟復蘇節奏加快

由於經濟增速關系企業盈利，幾乎每家券商都對宏觀環境做了判斷，並形成了大方向上的共識，即在經歷防疫政策優化後的“脈衝式”修復和此後的“自然性”回落後，下半年經濟修復的節奏將再次加快。

分歧：復蘇斜率究竟有多快？

支持經濟恢復較快的券商，重點闡述庫存周期的作用。認爲經濟恢復有限的券商，則強調房地產的制約。還有的券商認爲，政策力度的強弱，將決定經濟恢復的快慢。

正方：相信庫存周期的力量

所謂庫存周期，是指企業在管理存貨時，會根據銷售情況進行調整。當產品銷路不暢時，存貨會被動堆積，這時企業會1）降價促銷；2）減少生產，直到存貨消化後，企業才會恢復生產。目前，庫存周期已接近底部，有望逐步重啓向上。

反方：人口結構限制地產

25歲至44歲是購房的主力人群，根據聯合國人口署的數據，我國25歲至44歲的人口高峰已過，疊加當前明顯偏弱的房價預期，對地產的刺激效果可能非常有限。

PART2：總量政策會有，產業政策發力

政策導向：“穩增長”和“高質量發展”

近期，高層多次召开企業家座談會，既表示要保持战略定力，又強調要穩住經濟大盤，“穩增長”仍是應有之意，“高質量發展”則是主要突破口。多家券商判斷總量政策大概率會有，而產業政策更會精彩紛呈。

貨幣關注降准降息，財政關注金融債券

爲了穩定經濟大盤，央行已數次降准降息，不少券商認爲進一步寬松的空間仍在。財政方面，雖然發行特別國債的討論有所提高，但多數券商建議先關注政策性金融債發力的情況。

聚焦數字經濟等產業政策

多家券商認爲，總量政策大概率會有，但由於內外部因素的掣肘，預計將更聚焦於產業政策。其中，數字經濟是券商提到的高頻詞，綠色發展、科技補短板、一帶一路、國家安全等也爲多家券商所提及。

PART3：市場穩中有升，方向虛實兼顧

大勢研判：市場穩中有升

基於經濟基本面見底回升，資金面保持寬松，產業政策落地見效，海外加息進入尾聲，市場情緒有望修復等因素，除個別券商相對謹慎外，多數券商均認爲下半年市場將穩中有升。

主題投資與回歸盈利的碰撞

有部分券商認爲，下半年經濟有所改善，但大概率並非強復蘇，在資金面保持寬松的背景下，主題投資仍將是主要方向，“人工智能”及“中特估”有望延續。另一些券商則認爲，在中報逐步披露後，市場主线將回歸盈利，側重點各有不同，主要聚焦在軍工、半導體、新消費、出行鏈等方面。有意思的是，發布較早的券商觀點偏向主題投資，而發布較晚的券商觀點則偏向回歸盈利。