港股的賣方分析師研究長期以來主要就推薦三家公司——騰訊、美團、快手，但今年發生了一些變化，多家賣方把閱文集團列入到了重點推薦名單，認爲它是純正的AIGC概念股，有數據、有用戶、有場景、有技術，有望在AIGC的浪潮裏开啓新一輪快速增長。今天閱文重磅發布了國內網絡文學行業首個大模型“閱文妙筆”和基於這一大模型的應用產品“作家助手妙筆版”，驗證了這 一點。

閱文是我長期關注的一家公司，我從小看網絡小說長大，從《紫川》看到《詭祕之主》，包括網文改編的動漫如《全職高手》《鬥羅大陸》，還有網文改編的電視劇如《慶余年》《贅婿》《雪中悍刀行》我也是一集不落。

今年以來中概指數下跌7%，閱文上漲超過5%。表現亮眼。究其原因，一方面是閱文防盜版措施落地，付費閱讀在行業波動下韌性凸顯。起點讀書App自主研發反盜版體系，在正式啓用防盜系統後，加碼版權保護爲7萬余部作品發起維權訴訟，基本解決了自動化批量盜版的行業痼疾，30日內新增用戶中由盜版轉化而來的用戶佔比達到40%。但我認爲更重要是AIGC的浪潮下，市場對閱文的未來有了更高的預期，AI大模型能幫助閱文降本增效，在內容生產端有更好的表現，在IP運營上也有更高的效率。

閱文的商業模式很清晰，基於網文基因的IP內容生態，創作網文以及在網文基礎上的聲漫影遊等好的內容，並將其打造爲IP，進一步开發運營實現貨幣化。因此對閱文未來成長的判斷也基於兩點：

1）如何在內容端持續創造並構建壁壘

2）如何在IP端更好提高貨幣化能力

今年ChatGPT橫空出世，關於大模型對於閱文有什么影響，市場的認知經歷了三個階段：

階段一：AI能夠寫小說了，內容沒有稀缺性了，閱文的壁壘被打破了

階段二：AI訓練需要數據，閱文擁有天量的小說內容，經典IP都應該價值重估

階段三：閱文推出國內首個網文行業大模型閱文妙筆，提出優秀的創作者在市場上永遠稀缺且無法被AI取代，閱文基於妙筆大模型發布作家助手妙筆版，建立了與其他網文平台的壁壘，能吸引更多作者。

ChatGPT發布近半年了，我們可以發現給予足夠的數據和指引，AI可以創造小說，但質量正如余華所說：AI 寫作可以“寫出中庸的小說，但寫不出個性的小說” ，它的作品只能是“完美且中庸”，而文學應當是一個挑战乏味的世界。 文學作品優缺點並存，喪失了缺點也就是喪失了優點。 人腦總要犯錯誤，用人腦寫作的“偉大文學作品都有敗筆”，但這也是人腦最可貴之處。人的想象力是無窮的，這是目前的AI從邏輯上難以超越的，好故事的源頭一定是作家。

相比一般的通用大模型，閱文妙筆具備更豐富的網文知識，對網文創作的理解更深，更熟悉各種網文作品的故事、角色、世界觀設定，更能夠幫助作家生成更有網文感、更符合網文創作需求的內容；更懂創作，理解創作技巧，可以寫出有“網文感”的內容；更懂“梗”，了解作家讀者互動過程中形成的“網文梗”，閱文集團首席執行官兼總裁侯曉楠表示，AIGC帶來了新的創作模式，就像從“手動駕駛”升級到“輔助駕駛”對人的解放 。

在閱文創作大會的現場演示中，閱文集團副總裁黃琰在大模型閱文妙筆的應用端作家助手妙筆版上，現場講解了作家助手在世界觀設定、角色設定、場景描寫和打鬥描寫等方面，如何幫助作家豐富細節，提供靈感，輔助創作，提升效率。甚至未來妙筆大模型可以讓作品中的人物活起來，讓作者和讀者可以直接跟作品中的人物溝通，更好地實現讓人物推動劇情。

現場演示中，“閱文妙筆”大模型先後回答了涉及《全職高手》《慶余年》《道詭異仙》等知名作品和網文“黃金三章”等數個問題，覆蓋情節內容、角色介紹、作品推薦、行業知識等，並在回答的准確度、全面性、提煉總結等方面優於通用大模型，體現了“網文百曉生”的風採。

做出這樣的大模型需要足夠的海量的內容數據，也需要足夠AI技術投入，閱文幾乎是業內唯一一個擁有訓練網文大模型能力的公司，閱文妙筆大模型將成爲這家公司繼海量IP內容庫之後又一增長點和核心競爭力。它的競爭邏輯是：聚攏更多優質創作者，並協助優質創作者創作更多好內容，這會形成一個正向的循環，更多好作者-更多好內容-更好的模型-更多好作者。

在好內容與平庸內容之間，之前在閱文身上爭議較大的免費閱讀衝擊將顯得不那么重要，事實上我們也可以看到付費閱讀用戶轉向免費閱讀的比例並不高，付費閱讀用戶與免費閱讀用戶具有不同的需求，閱文的核心付費用戶基本盤堅挺，以旗艦產品起點讀書爲例，DAU 和 MAU 同比增速分別自 2022 年 9 月和 12 月开始轉正並呈現增長趨勢。根據公司公告，2022 年 12 月核心產品起點的 MAU 同比上 漲 80%，2022 年起點全年收入同比上漲超 30%。

在內容生態之上，閱文還在發力IP產業鏈。一個月前閱文提出業務升級，以打造AIGC賦能原創的多模態多品類內容大平台，構建新的IP上下遊一體化生態體系爲業務目標。強調滿足用戶對於同一故事的圖文音視等不同體驗的需求，構建新形態IP體驗和消費場景。在今天的閱文創作大會上，侯曉楠表示“升級AIGC賦能原創的多模態多品類內容大平台，構建新的IP上下遊一體化生態體系”成爲閱文的中長期業務藍圖，其中的核心正是通過AIGC打通“內容+平台”，爲IP孵化和生態增效提質。

過去，往往小說完成後，才會有後續漫畫、有聲書、動漫等的开發，周期往往很長，等到开發出來很多讀者已經過了勁兒了，不利於IP的延展與積累，而在新的模式下，IP的運營效率有了大幅的提升，甚至一些作品在寫作中就有多維度的IP塑造，以近期大熱的《詭祕之主》續作《宿命之環》爲例，目前正在連載中，九大外神序列已發布的ICON深受粉絲認可，除了起點之外還在小紅書等平台形成自傳播，破圈效果非常明顯。

之前閱文受限开發效率和產能，有大量好故事沒有獲得改編機會。而AI帶來了IP开發產能與效率的提速。閱文目前已經將AI應用於網文漫改，在測試中漫改效率提升約20%，也將AI應用在了網文出海業務上。在測試中發現在翻譯輔助上，AI機翻比普通機翻不管是從效率上還是質量上，都有非常大的提升，甚至能夠將翻譯成本降低至1%左右。在短視頻平台上，我經常看到有很多小說轉爲的配圖讀小說視頻，瀏覽和點贊數量驚人，表明腰部IP的挖掘上仍然有非常大的市場空間。

此外，閱文與新麗的整合中更進一步，成立了全新的影視事業部，以統一的影視制作產线釋放更大精品產能（2023年上半年 已經上线 2 部電視劇，下半年仍有 4 部待播劇集和 2 部院线電影）。如《慶余年》第二季、《大奉打更人》劇集等，都受到高度關注。

AIGC的浪潮已經开啓，閱文無疑已經拿到了一張較好位置的船票，作爲讀者希望未來能夠看到更多更好的故事，作爲投資者也期待閱文在內容創作與IP運營兩端一起發力，構建更高壁壘，產生更多利潤，探索出國產文娛垂類大模型的成功之道。$閱文集團(HK|00772)$

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