$美麗田園醫療健康(HK|02373)$，其實算是一個次新股，就在今年1月16日上市，這樣算起來，這個次新股上市也有6個月了，也到了大股東解禁的時候，一般來說，大股東解禁股價肯定是要承壓的，畢竟這個前期投資人要鎖定收益的。而這種因爲解禁而導致的股價大幅下挫，往往蕴藏着機會。

一、美麗田園，最大的生美服務提供商

1.1 公司簡介

美麗田園，是國內頭部美麗與健康服務供應商，公司以生美服務起家，經過30多年的發展已經形成了生美+醫美+健康服務三位一體的發展模式，目前公司用友美麗田園、貝黎詩、研源及秀可兒四大連鎖品牌，截止2022年6月30日，公司擁有352家門店，177家直營店和175家加盟店，是國內最大生美服務提供商，也是國內第四大輕醫美服務提供商

1.2 股價走勢

公司是在今年1月16日上市，發行價是19.32港元，之後股價一路飆升，最高漲到34.51港元，漲幅超過78%，但是隨着港股市場低迷以及解禁期到來，公司股價也是一路走低。

值得一提的是，公司的解禁日期是7月17日，但是那天由於香港受到台風影響，並未开市，實際解禁日期是在7月18日，但是在那一天，公司的股價波動甚至比平常還要低，解禁期也過了一個多周，公司股價也並沒有因爲解禁發生股價大跌，其實在二狗哥的設定裏，如果大跌反而更是機會。

二、深耕行業，基本面值得關注

營收方面：公司在2019年、2020年、2021年以及2022年期間，實現營收分別爲14.05億元、15.03億元、17.81億元、16.35億元，年復合增長率爲5.18％。如果單看最近4年公司復合增速的話，只有個位數的增速確實讓人不能滿意，不過考慮到2020到2022年疫情影響，公司作爲服務型的行業，依然能夠保持穩健的營收增長，這一點還是可以理解的。

利潤方面：公司在2019年、2020年、2021年以及2022年期間，錄得毛利分別爲7.08億元、7.00億元、8.34億元、7.18億元，年復合增長率爲0.47％，同期毛利率分別爲50.4%、46.6%、46.8%、43.9%。2019年至2022年公司淨利潤分別爲1.47億元、1.52億元、2.08億元、1.11億元。從利潤端來看，公司這四年的表現差強人意，毛利潤年復合增長率不足1%，淨利潤更是出現大幅下滑的趨勢，當然這些都可以歸結爲疫情影響，畢竟疫情對於服務型行業的影響還是蠻大的。

營收結構：公司生美業務收入佔比超過50%，醫美業務收入佔比也接近40%，按照2022年營收統計來看，公司傳統美容服務、醫療美容服務、亞健康評估 及幹預服務收入分別爲 9.47 億元、6.20 億元、0.68 億元，佔營收比重分別爲57.9%、37.9%、4.2%。從增速上來看，2019-2021年傳統美容服務、醫療美容服務、亞健康評估及幹預服務收入復合增速分別爲 9.33%、20.36%、-2.70%，2022 年傳統美容服務、醫療美容服務收入分別下滑 9.6% 和 7.8%。

三、公司優勢：雙美模式，三業協同

從公司營收構成來看，美麗田園已經構建起生美+醫美+健康三大服務體系，項目覆蓋客戶全生命周期。公司從生美起家，其服務定位於中高端，截至目前，公司提供約47類美麗健康服務項目，涉及生美、醫美、健康服務三大主營業務累計超過800個SKU，針對年輕群體，公司主要服務項目有皮膚年輕化、纖體等生美服務，透明質酸注射、熱瑪吉等醫美服務，以及壓力與睡眠管理等健康服務；而面對中年群體則提供爾蒙重塑等亞健康幹預服務。

其實生美與醫美群體有着較高重合度，根據公司招股書提到，我國約有20%的生美客戶嘗試非手術類醫美，接近70%的非手術類醫美消費者定期接受生美服務，而且國內約有30%的生美機構开班輕美診所，或設立醫美億元提供整形手術，約41%與其他醫療機構合作，通過轉介紹抽成，僅約29%考慮風險等因素尚 未涉足醫美行業。而國內頭部的生美連鎖企業美麗田園、思妍麗、奈瑞兒、日置名媛、克麗緹娜、伊美娜等均已布局醫美業務。

美麗田園以直營收入15億元排名第一，旗下生美店數165家直營+189家加盟，醫美店數爲20家，門店總數爲378家，即使在疫情期間依然保持了擴張態勢。

思妍麗成立於1996年，從2011 年开始布局醫美業務，目前生美店數100家直營+超40家加盟，門店總數超過140家，醫美店數5家，發展較爲緩慢。

奈瑞兒成立於2007年，旗下生美有203家（全部直營，不加盟），10 家會員制醫美診所，以9億元營收排名第二，屬於實力比較強勁的競爭對手。

日置名媛，總部位於香港，成立2008年，旗下生美34家直營，醫美店數3家，總共37家，目前屬於發展初級階段。

克麗緹娜，總部位於台灣，成立於1989年，是最早涉足美容服務行業，其門店總數超過5000家，不過其醫美店數只有4家，生美直營直有2家，超過5000家生美店鋪都是加盟店。

四、未來看點：疫情之後的報復性消費

公司營收主要來源於一线和新一线城市，但由於2022年疫情的影響，該公司的業務受到了一定程度的的影響。具體來說，2022年該公司共有167家直營店暫時關閉，其中約88%遭遇閉店，平均閉店天數爲75天，約佔全年營業天數的20%。此外，該公司在2022年的收入也受到了影響，其中3月至6月份的收入同比下降了22%，7月至10月份的收入同比增長了11%，而11月至12月份的收入同比下降了22%。

就在上個月14日，公司發布了盈喜預告，2023年上半年公司業務恢復良好，收入同比增長超於40%，公司持有人應佔利潤同比增長約400%。而在2022年上半年，公司營收7.34億，公司持有人應佔利潤爲1512萬，據此可以推測公司在2023年上半年營收爲10.28億元，公司持有人應佔利潤爲7560萬元。

五、解禁之後，機會在哪裏

1、從基本面來看，公司除了在2022年由於疫情原因，財務數據不夠理想，其實還算不錯，尤其是上個月發布的2023年上半年盈喜公告，也提高了二狗哥對該股的信心。

2、從知名度开看，其實無論是生美還是醫美行業，公司都屬於頭部企業，尤其是在醫美板塊，公司布局較早，現如今已經上市，資本運作加快公司擴張布局。

3、從行業發展來看，一直以來，資本市場對於醫美行業情有獨鐘，畢竟只有女人和小孩的錢是最好賺的，而醫美行業又屬於高毛利率行業，因此公司發展前景還是很不錯的。

4、從股價走勢來看，公司在今年年初上市，發行價19.32港元，之後一路飆升，最高時漲到34.51，漲幅超過78%，不過隨着港股市場低迷以及解禁期到來，公司股價便一直低迷，已經跌破發行價。其實公司在7月17日解禁，其實二狗哥以爲股價會有較大波動，但是沒想到股價基本沒有太大波動，1個周過去了，公司股價也並沒有發生太大變化，看來前期投資並不急於變現，期待更大的投資回報。

5、從估值來看，目前公司市值只有44億元，市盈率38.16倍，如果按照最新盈喜公告計算的，市盈率應該在20-28倍之間，而克莉絲汀和瑞麗醫美都是虧損狀態，不具有參考性。

6、機會是有，但是風險也是存在的，醫美行業收到政策監管目前還有待確認，這對於公司未來的發展趨勢至關重要。

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