文|文欣

來源|博望財經

$蒙牛乳業(HK|02319)$

君樂寶的上市底氣，似乎更強了一些。

圖源：君樂寶

近日，凱度消費者指數披露的《2023年全球品牌足跡報告》顯示，君樂寶觸及超2億消費者，並以8.6%的增長率位居中國消費者首選品牌榜單乳業增速冠軍。

一年前，君樂寶乳業集團副總裁仲巖曾對外表示，2025年，君樂寶力爭銷售額達到500億元，“公司已啓動IPO上市項目，爭取在2025年完成上市”。

不可否認的是，過去幾年，君樂寶的部分新品成功突圍，並且整體業績增速喜人，但對比蒙牛、伊利，君樂寶無論是上遊的奶源還是下遊的產品线，都不具備絕對意義上的優勢，這也給君樂寶的IPO之旅，蒙上了一層灰色的陰影。

01

“偏科”的君樂寶

盡管成立於1995年的君樂寶有着比肩蒙牛、伊利等一线乳企的歷史底蕴，但多年來委身於一线乳企的經歷，也導致君樂寶是個“偏科生”。

官方資料顯示，1999年，謀求進軍液體奶市場的乳業巨頭三鹿收購君樂寶34%的股份。此後，君樂寶以“三鹿君樂寶”爲品牌生產、銷售酸奶產品。

圖源：君樂寶

“三聚氰胺事件”後，2010年11月，蒙牛爲切入華北和液態奶市場，斥資4.69億元，購入君樂寶51%的股份，位居後者第一大股東。

蒙牛披露的公告顯示，君樂寶是華北地區最大的酸牛奶生產基地，酸奶市佔率位居全國第四，年營業額12.6億中，酸奶業務貢獻了84%。

縱觀君樂寶的“前半生”，可以發現，其對於一线乳企最大的吸引力，就是出衆的酸奶業務。這種優勢，固然幫助君樂寶找到了“金主”，但另一方面也嚴重限制了君樂寶的想象力。隨着君樂寶獨立，其業務“偏科”的問題逐漸暴露。

圖源：君樂寶

事實上，君樂寶早已看到上述問題，因而於2014年前後入局奶粉市場，推出了嬰幼兒配方奶粉。

官方資料顯示，2021年，君樂寶奶粉銷量破10萬噸。按此測算，君樂寶奶粉業務的營收或在百億元上下，佔總營收的50%左右。由此來看，君樂寶似乎已經探索出了以酸奶、奶粉爲代表的雙主業運營模式。

不過對比蒙牛、伊利，君樂寶的業務還是顯得過於“單調”。

以伊利爲例，財報顯示，2022年，其擁有液體乳、奶粉及奶制品、冷飲產品、其他產品四大業務线，營收分別爲849.26億元、262.60億元、95.67億元以及3.95億元，僅奶粉及奶制品一項業務，就可以媲美君樂寶整年營收。

02

加速並購補“短板”

或許是因爲意識到單靠自己的力量很難短時間內拓寬多條業務线，君樂寶祭出了“买买买”策略。

2022年1月，君樂寶斥資2億元收購皇氏集團子公司雲南來思爾乳業20%股權以及雲南來思爾智能化乳業20%股權，成爲上述兩家公司的第二大股東。

當年8月，君樂寶又與銀橋乳業籤署《战略合作協議》，擬收購後者核心經營性資產。

圖源：皇氏集團

2023年5月，君樂寶再次與皇氏集團籤署合約，以3.29億元拿到了皇氏集團控股子公司來思爾乳業32.89%的股權以及來思爾智能化乳業 32.89%的股權。兩次轉讓完成後，君樂寶持有來思爾乳業以及來思爾智能化乳業各 57.8996%的股權，成爲控股股東。

據了解，來思爾乳業和銀橋乳業分別聚焦西南和西北市場，均有豐富的羊奶資源。君樂寶收購上述企業，一方面是爲了切入此前較少涉獵的西南和西北市場，另一方面，也是爲了掌握奶源資源。

事實上，除了在液態奶領域積極並購，君樂寶還希望借收購入局新興的奶酪市場。華經情報網研報數據顯示，2012年，中國奶酪消費量爲6.18萬噸，2018年，這一數字達到了21.56萬噸，年復合增長率達23.15%。

2021年1月，君樂寶收購思克奇30%的股份。據悉，思克奇主要經營奶酪產品，擁有自建工廠线。收購之初，君樂寶對思克奇信心滿滿，“目標是五年內穩居奶酪品類第一陣營”。

不過目前來看，君樂寶在奶酪市場並未取得亮眼市場表現。歐睿國際披露的數據顯示，2022年，中國奶酪行業市場份額前三的品牌分別爲妙可藍多、百吉福、伊利，共佔據近60%的市場份額，反觀思克奇則名不見經傳。

03

基本盤不穩，登陸資本市場有難度

毫無疑問，由於已經獨立，並且營收增速頗爲亮眼，目前君樂寶最大的野望，就是登陸資本市場，但值得注意的是，由於長期委身於其他乳企，君樂寶在奶源、市場影響力等方面也存在明顯短板，這也決定了君樂寶的IPO之旅並不會一帆風順。

由於乳企最大的原材料就是牛羊乳，不論是出於控制成本還是提高議價能力，乳企都需要手握充沛的奶源，君樂寶在此方面存在嚴重的短板。

圖源：頭豹研究院

頭豹研究院數據顯示，2020年-2021年，君樂寶奶源自給率只有50%。盡管蒙牛、伊利的奶源自給率低於君樂寶，但值得注意的是，此二者瓜分了中國40%的奶源。在此背景下，伊利、蒙牛選擇外購奶源，也反過來說明，中國優質的奶源基地已被挖掘殆盡。

或許是因爲意識到牛乳奶源已被伊利、蒙牛瓜分殆盡，君樂寶選擇通過收購思爾乳業、銀橋乳業等企業，另闢蹊徑加碼羊乳奶源。

但值得注意的是，此前乳企巨頭沒有在羊乳奶源領域“圈地”並不是偶然，而是因爲羊乳的產出效率低於牛乳。

據了解，奶山羊或綿羊每胎的泌乳期只有8-9個月，平均泌乳量均500-600公斤/年。對比來看，乳牛的泌乳期有300天左右，平均泌乳量高達6000—7000 公斤/年。此外，與乳牛可以集中飼養不同，乳羊更適合放養。因此，不論是從產量還是飼養難度來說，乳羊羊奶的成本都很難下探。

除了奶源不佔優，君樂寶核心單品酸奶的市場影響力還面臨被巨頭分流的壓力。

圖源：華經產業研究院

華經產業研究院披露的數據顯示，2020年，君樂寶酸奶市佔率只有7.2%，不光遠低於蒙牛、伊利，甚至已被光明反超。

總而言之，過去幾年，君樂寶固然憑借奶粉創造了亮眼的業績，並且還在積極布局羊奶奶源、奶酪等業務，但相較於蒙牛、伊利等一线乳企，君樂寶的業務线還是顯得過於“單調”。

更需關注的是，由於此前一直仰仗一线乳企的奶源，君樂寶的奶源自給率並不高，而由於布局新興業務牽制了注意力，君樂寶酸奶業務的影響力也被巨頭分流。

資本市場固然關注企業的成長性，但前提是企業的基本盤扎實，君樂寶的奶源和酸奶市場影響力都不穩固，很難說服資本市場买單。

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