全面注冊制實施後，上市公司信息披露的質量被提高到前所未有的高度。將價值判斷的權利交給市場的同時，注冊制進一步強調信息披露的真實性、准確性，從而減少信息不對稱，推動資本市場公开、公平、公正的健康發展。 而有這么一家企業，在IPO遞表前夕，股東以無法提供穿透核查資料而退出，引發市場猜測。這家公司就是蘇州速邁醫學科技股份有限公司（下稱“速邁醫學”）。 近期，速邁醫學遞交了招股書，擬通過創業板登陸二級市場。此次IPO，公司擬募集資金5.08億元，用於年產手術顯微鏡1萬台擴產計劃、研發中心升級項目及補充流動資金。 來源：官網

01 被“嚇退”

目前，公司主營業務爲手術顯微鏡的研發、生產與銷售。其中，牙科手術顯微鏡是公司的核心收入來源，此外公司亦在布局應用於神經外科、耳鼻咽喉等應用領域的外科手術顯微鏡產品。 據招股書，李向東、王吉龍、何進、周偉忠合計直接持有公司55.16%的股權，並通過速邁鑫創、速邁琛韜、惠嘉壹號以及惠嘉貳號四個員工持股平台間接控制9.02%的股權。 本次發行前，四人籤署《一致行動協議》，合計控制速邁醫學64.18%的股份。 而讓人有些“匪夷所思”的是，就在公司遞表前夕，有外部股東突然退出，原因竟是無法提供股東穿透核查的資料。時間回到2022年12月，松佰牙科因看好公司發展及所處行業前景，以32.39元/股、總價0.03億元的交易價格入股速邁醫學，持有公司0.22%股份。 據悉，松佰牙科成立於2019年，是一家專注於牙科分銷領域战略性投資與運營的實業公司，隸屬注冊於开曼群島的松柏投資。 松佰牙科另一重比較爲人熟知的身份是“港交所正畸第一股”時代天使的“兄弟公司”。2015年6月，松柏牙科的母公司松柏投資收購了隱形正畸品牌時代天使（6699.HK），6年後，時代天使正式在港交所掛牌上市，成爲中國“隱形正畸第一股”。 而就在入股4個月後，也就是速邁醫學IPO申請被受理的前兩個月，松佰牙科以“上層境外股東無法依照股東穿透核查相關要求按時提供核查資料”爲由，將其所持公司股份以入股價格進行轉讓，而受讓人正是公司實際控制人李向東、王吉龍、何進和周偉忠。 對此，相關金融從業人士指出，這種情況較爲罕見，不排除強行轉讓的可能性。值得一提的是，在2022年12月中旬，公司股東趙唯一將其持有的29.33萬股股份，以1000萬元的價格轉讓給惠美康騰；將143.17萬股股份以4880.53萬元的價格轉讓給紫曜創景，兩次轉讓價格均爲34.09元/股，這樣一來，趙唯一提前套現了5880.53萬元，實現退出。

02前景幾何？

就公司業績來看，2020年-2022年度（下稱“報告期”），公司營收與淨利潤實現同步增長，營業收入分別爲1.76億元、2.23億元及2.74億元，復合增長率爲24.78%；

同期，歸母淨利分別爲3812.57萬元、4304.87萬元及6029.81萬元，復合增長率爲25.76%。 根據前瞻產業研究院相關報告，2019年至2021年，速邁醫學佔據了國內牙科手術顯微鏡45%至55%左右的市場份額，並且報告期內，在國內牙科手術顯微鏡招投標市場，公司牙科手術顯微鏡中標金額及數量均位第一。 據公司招股書披露，2020年至2022年，速邁醫學中標次數爲262次，中標金額爲1.62億元，中標數量以908台/套遙遙領先，同期，德國蔡司、德國徠卡中標數量分別爲132台/套及52台/套。 不過，雖然中標次數及數量都遙遙領先，但速邁醫學的競爭力在很大程度上要“歸功”於價格優勢。根據上表數據計算可得，速邁醫學的平均中標產品價格爲17.81萬元/台/套，而德國徠卡、德國蔡司的平均中標產品價格爲52.02萬元/台/套及30.33萬元/台/套，對比之下，價格差異較大。 對此，相關醫療器械從業者向記者表示，近幾年，像口腔顯微鏡這類產品的國產替代趨勢明顯，相對研發難度較小，價格優勢顯著，但對於心髒、骨科手術這一類顯微鏡產品，目前想要實現國產替代的難度還比較大。 從速邁醫學的產品結構來看，公司目前有意識將產品布局擴展至高端系列的牙科及外科手術顯微鏡，不過收入規模相對尚小。 首先就公司核心產品牙科手術顯微鏡來看，主要分爲高端系列、中端系列、靈動款系列及基礎款系列，其中，2022年高端系列毛利率爲66.03%，明顯高於其他三個系列，不過收入佔比規模僅爲12.30%。 同時公司雖然在布局毛利率相對較高的外科手術顯微鏡產品，但報告期內的收入規模佔比也非常微小，分別爲1.08%、2.03%和3.51%。據IPO日報觀察，目前公司加大對於高端系列牙科及外科手術顯微鏡的需求似乎有些“迫在眉睫”。一方面，報告期內，公司收入規模佔比最大的兩個牙科手術顯微鏡系列，即中端系列和基礎款系列，二者相加收入規模佔比超半數，但毛利率卻持續下滑。 其中，2020年中端系列的毛利率爲61.27%，2022年卻下降至54.76%，而基礎款系列也從58.11%下降至48.47%，降幅接近10個百分點。對此，公司在招股書中解釋稱，主要系產品平均成本提升所致。 另一方面，根據恆州博智發布的數據，全球耳鼻喉科手術顯微鏡市場規模由2018年的2.38億美元增長至2022年的3.56億美元，預計到2029年市場規模將增長至6.27億美元左右。 但在口腔顯微細分領域，德國蔡司與德國徠卡作爲全球牙科手術顯微鏡兩大龍頭企業，已經分去了大塊“蛋糕”，公司與CJ-optik、Global Surgical、LABOMED等企業屬於第二梯隊。 另外，根據前瞻產業研究院數據，2021年中國牙科顯微鏡行業市場規模達到2.38億元，雖然在2027年市場規模有望達到6.30億元，但總體來說，牙科手術顯微鏡市場體量較小。 相比較而言，公司开拓外科手術顯微鏡市場顯得確有必要。上述金融人士向記者表達了較爲樂觀的看法，他提到，這類公司以銷定產，天然具有對下遊的話語權，可以根據市場需求進行生產，有可能類似佛龕市場，少數幾家競爭公司，市場規模擴張也不大，每家就賺自己的錢，可能不存在相互激烈的競爭。  有些奇怪的是，雖然公司在招股書中持續指出，正在積極布局相關外科手術顯微鏡產品，但報告期內研發費用率卻持續下滑，分別爲6.73%、6.59%及6.47%，且與同行11%左右的研發費用率均值差距較大。

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