資本市場正經歷着不平凡的變革。金融以服務實體經濟爲天職，近年來，資本市場支持實體經濟成效顯著，有力暢通了科技、資本與實體經濟的良性循環。

從創業板开市到設立科創板，從試點注冊制再到創業板注冊制改革，越來越多的優秀企業走向資本市場舞台。

隨着招股書的披露，企業的財務狀況首次呈現在世人面前。搜狐財經力求用專業的財經報道分析企業，幫投資者選優篩劣。

在這其中，誰將是資本市場的贏家？誰能圓夢IPO？搜狐財經《拆解IPO》欄目，聚焦計劃在A股、港股、美股的上市的重點企業，從盈利能力、競爭態勢、風險防範等多個角度，剖析企業價值。

爲中國最大的血液病醫療服務提供商，陸道培醫療集團近日向港交所遞表，擬赴港IPO。

從2012年成立至今，陸道培醫療從當初的小醫療機構一步步變成年營收爲16.8億元的大型醫療集團，但不變的是持續不斷的虧損和大量的醫療糾紛。

過去三年，陸道培醫療淨虧損分別爲1.2億元、4.1億元、5.5億元，三年累計虧損超過10億元。

在盈利前景模糊，發展安全堪憂的當下，陸道培醫療又將如何獲得投資者認可？

疫情三年，核酸檢測收入3155.5萬

陸道培是誰？

招股書顯示，陸道培是中國工程院院士，被業內稱爲“中國骨髓移植第一人”，現年92歲。

1931年，陸道培出生在上海醫學世家，父親是眼科醫生。成年後，陸道培選擇從事血液病研究。

1964年，陸道培完成了亞洲首例異體同基因捐獻者造血幹細胞移植，1981年陸道培又完成了國內首例半相合造血幹細胞移植。

2012年，年逾八旬的陸道培創立了陸道培醫療前身，即陸道培生物技術有限公司。隨後，陸道培將股份轉給了兒子陸文昭，2021年陸文昭又將公司股份轉讓給了兒子陸曉丹，實際控制人也由此變成了陸曉丹。

值得注意的是，目前陸曉丹並未在陸道培醫療任職，陸道培醫療董事會主席爲陸道培的女兒陸佩華。

在家族管理之下，陸道培醫療經營情況如何？

招股書顯示，目前陸道培醫療是中國最大血液病醫療服務提供商，市場份額爲6.4%。陸道培醫療每年做超過1000例造血幹細胞移植手術，甚至被患者認爲是“血液病人最後一站”

不過從業績數據來看，陸道培醫療呈現營收、淨利潤兩極分化的趨勢。一方面，陸道培醫療營收逐年增長，從三年前得11.62億元一路增至16.77億元。另一方面，陸道培醫療始終無法實現盈利。

根據招股書披露的數據，2020年至2022年，該公司收入分別爲11.62億元、13.7億元、16.77億元，年復合增長率爲20.2%。

收入構成方面，陸道培主要收入來源包括一般醫院服務和血液病特檢服務，佔比分別爲46.08%和53.92%。

截至目前，陸道培醫療有4家醫院，分別爲河北燕達陸道培醫院、北京陸道培醫院亦莊院區、北京陸道培醫院順義院區以及2023年年底开業的上海陸道培醫院。

河北燕達陸道培醫院的成立最早，去年，河北燕達陸道培醫院收入爲11億元，佔總收入比例的65.59%。

此外，三年疫情也給陸道培醫療帶來一定的收入。招股書顯示，2020年至2022年，陸道培醫療核酸檢測服務收入分別爲265.4萬元、1372.7萬元、1517.4萬元，累計3155.5萬元，呈逐年增至趨勢。

不過進入2023年後，該項目將無法提供持續收入。

賺得越多，虧得越多

從招股書看，陸道培醫療並不缺患者。

過去 3 年多時間，河北燕達院區登記牀位使用率一直超過100%，醫院滿負荷運轉。目前，河北燕達陸道培醫院、北京陸道培醫院亦莊院區、北京陸道培醫院順義院區，均已成爲醫療保險定點醫療機構。

然而，這樣得患者規模卻並未給陸道培醫療帶來正向利潤。

不僅如此，陸道培醫療虧損金額不斷擴大。過去三年，陸道培醫療淨虧損金額分別爲1.2億元、4.1億元、5.5億元，三年累計虧損超過10億。

對於虧損，陸道培醫療在招股書中表示，主要因爲向投資者發行的金融工具账面價值變動，導致公司出現虧損。

然而，即便扣除金融工具账面變動帶來的影響，陸道培醫療的盈利情況仍然堪憂。過去三年，陸道培醫療營運所得利潤分別爲6187.1萬元、-1.01億元、-3076.7萬元。

過去三，該公司整體毛利率分別爲 20.7%、12.2%、14.1%，尤其在虧損年度，毛利率大幅降低。

對於經營虧損，陸道培醫療將其歸結爲新院區的擴張。陸道培醫療在招股書中表示：“由於北京陸道培醫院順義院區开業較晚，作爲一家新醫院尚未錄得毛利，另外由於醫院網點擴張，導致公司營運利潤出現虧損。”

根據招股書披露的數據，陸道培醫療新开一家醫院，其利潤轉正的時間大約爲4年。

以2018年7月开始運營的亦莊院區爲例，醫院开業4年後，在2022年終於錄得正向毛利，爲1413萬元。

值得注意的是，不僅新开業的醫院處於虧損狀態，其經營多年的燕達醫院盈利能力也不容樂觀。

2021年度，作爲營收支柱的河北燕達醫院毛利同比降低61.48%，毛利率減少6.7個百分點至21.8%

對此，招股書解釋道，河北燕達醫院毛利降低的原因在於疫情期間政府提供的優惠待遇終止。

而從財務報表的各項數據進行分析，陸道培醫療的“增收不增利”，或與其高企的營業成本相關。

值得注意的是，陸道培醫療的營業成本連續三年高居不下。2020年至2022年，陸道培醫療營業成本爲9.21億元、12.04億元、14.41億元，佔當年營收的比例分別爲79.3%、87.8%、85.9%。

招股書中，陸道培醫療的銷售成本包括藥品成本、員工成本、醫療試劑及耗材成本、折舊及攤銷、臨牀血液費用、外包成本及其他。其中，藥品成本佔到銷售成本的一半左右。

隨着政府提供的優惠待遇終止，陸道培醫療的一般醫院服務業務毛利率銳減，從2020年的14%降至2021、2022年的4.6%和7.8%。

相較之下，過去三年，血液病特檢服務的毛利率分別高達53.4%、48.5%、46.6%。這意味着，擴張更多的院區、增加更多的住院患者，並不能幫助陸道培醫療扭虧爲盈，而擴大血液病特檢服務的業務規模方才是扭虧爲盈的之道。

此外，陸道培醫療的血液病特檢服務主要提供給本院患者，其爲第三方提供獲得的收入佔比較小，過去三年，陸道培醫療爲第三方提供血液病檢測服務所得收入佔比分別僅爲2.3%、2%、1.9%。

因而，這種由於院區擴張帶來的虧損還將持續一段時間。

招股書稱，2023年度，陸道培醫療預期淨虧損將繼續增加，主要是由於陸道培醫療將持續擴展血液病醫院網絡及業務規模，包括北京陸道培醫院順義院區的持續擴建及上海陸道培醫院的开業。

不僅如此，陸道培醫療還存在未給員工繳納足夠社保以及公積金等情形。

作爲僱主，陸道培醫療在2022年7月1日以前並未給員工繳納足額社保和公積金。因此，陸道培醫療就2020年、2021年及2022年未曾繳納的保險與公積金分別撥備2130萬元、3500萬元及2210萬元，合計爲7840萬元。

對於這一問題，陸道培醫療在招股書中僅用“人力資源缺乏工作經驗，不熟悉地方法律法規”作爲理由。

仍有5起未解決醫療糾紛，累計賠償350萬元

此外值得一提的是，隨着醫院規模擴大，陸道培醫療旗下醫院醫療事故頻發。

裁判文書網一則判決書顯示，陸道培醫療旗下河北燕達陸道培醫院對患者進行治療時，未經家屬籤署同意知情書，將未通過技術評估和倫理審查的“間充質幹細胞”臨牀輸注技術直接應用於臨牀。

法院認爲河北燕達陸道培醫院不能證明醫院主張該診療行爲不會爲患者帶來其他醫療風險，因此責令河北燕達陸道培醫院賠償患者120萬元。

除醫療事故外，2019年，河北燕達陸道培醫院還遭遇了一起“假藥風波”，其自制的“精制雄黃膠囊”致一個患有急性髓系白血病M3型的14歲女孩的去世。

河北三河市市場監督管理局下達行政處罰決定書顯示：該院自制的“抗癌藥物”精制雄黃膠囊，因爲沒有取得《醫療機構制劑許可證》，“精制雄黃膠囊”按假藥論處，藥品、原材料和設備被沒收，陸道培醫院被處以29.2萬元行政罰款。

2020年12月，河北燕達陸道培醫院因未查驗供貨商許可證及合格證明被監管機構罰款1萬元。2021年9月，河北燕達陸道培醫院在未通知患者或者家屬的情況下，將患者可退款剩余藥品二次銷售，被監管機構沒收違法所得4.25萬元，處罰款4.25萬元，罰沒款共計8.51萬元。

據招股書，截至目前，陸道培醫院就解決醫療糾紛而支付的貨幣性賠償總額約350萬元。

目前，陸道培醫療仍有五宗未解決醫療糾紛，其中有三宗醫療糾紛是針對河北燕達陸道培醫院。

對於頻繁發生的醫療糾紛，陸道培醫療在招股書中表示，公司如果不能妥善管理醫院醫生以及其它醫療人員行爲，或將導致醫院受到處罰，將會對公司業務、品牌及經營業績造成重大不利影響

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