文/楊國英

房地產排雷战，茲事體大，

牽涉到10萬億的巨額負債。

。如果說，三年前恆大遭遇流動性危機，是這場房地產排雷战正式开啓的信號。

。那么，當下碧桂園遭遇流動性危機，則是這場房地產排雷战明確進入下半場的標志。

昨天，有媒體確認，碧桂園本應於前天支付的兩筆均爲5億美元的美元債票息，开始延遲兌付。

兩筆5億美元的美元債，年息4.5%，也就是4500萬美元的票息（約合3.2億人民幣），這筆錢現在碧桂園拿不出來嗎？

肯定拿得出來！

碧桂園2022年的財報顯示，截止2022年12月31日，碧桂園共有可動用現金余額約人民幣1475.5億元，其中不受限制的現金及現金等價物約爲人民幣1282.81億元。

2023年是已經過去七個多月了，在這7個多月裏，碧桂園的現金及現金等價物（不受限制的）是存在減少的可能性、甚至存在較大幅度減少的可能性，但是，再怎么減少，比如減少了三分之一，那也還有800億人民幣，那也不至少現在連4500萬美元（約合3.2億人民幣）的美元債票息也兌付不了啊。

區區4500萬美元，碧桂園現在肯定能拿得出，能拿得出但又不及時兌付，這到底說明了什么？

這就到了考驗智力的時候了。

如果能夠認清這一點，你就大概能夠推導出政策會不會最終拯救房企，你甚至還能進一步推導出本輪房價到底什么時候最終到底。

先說一說碧桂園的負債結構。

2022年財報顯示，碧桂園總負債超過1.4萬億，這其中的有息負債（需要付利息的）約爲2700多億。

這樣算起來，1.4萬多億減去2700多億，截止2022年底碧桂園的無息負債差不多就是1.1萬多億。

注：房企的無息負債主要包括各種應付账款（比如供應商的應付账款）和合同負債（比如購房者已付房款但未正式交付的資金、开發商認購土地但土地款尚未完全繳清）。

搞清楚了碧桂園的負債結構，我們大概就能知道，碧桂園爲什么账上有至少近千億的現金及現金等價物卻無法或不能及時兌付這區區4500萬美元的美元債票息？

在今年樓市復蘇嚴重低於預期之下，現在碧桂園的流動性开始緊張了。

今年，就連一二线大城市的樓市都超級承壓，那就更不要說主打三四五线城市的碧桂園了，截止去年底碧桂園的負債率爲82.25%，這意味着如果碧桂園手上的土儲和物業等貨值折價超過25%，碧桂園本身也就岌岌可危了。

土儲和物業等貨值折價超過25%，有沒有這種可能呢，事實當然是存在的，畢竟三四五线城市的土儲和物業等貨值，在宏觀經濟、尤其是樓市預期明確逆轉之下，確實很不抗壓。

那么，問題的關鍵點就來了。

在本身就已岌岌可危之下，碧桂園手頭上的現金，最應該去做什么？

當然，第一是保交樓，第二是盡快繳清已認購但未繳清的土地款，而不是去償還什么美元債或美元債票息。

保交樓涉及民生，盡快繳清已認購的土地款（不繳清就有已支付土地款打水漂的可能性），這些對於房企而言，不僅是經濟账，更是政治账，事實不光是碧桂園，包括所有房企，即使財務再困難，即便流動性風險再大，也是必須全力以赴確保這些合同付款的履約。

而要確保保交樓，那么，供應商的應付账款，即便再困難，也是分批履約至少五分之一，否則，針對供應商的應付账款一毛不拔，保交樓最終靠誰去實施和推進呢。

所以，對於房企，尤其是財務岌岌可危的房企而言，兌付無息負債是第一位的，在無息負債中，合同負債又是第一位的（供應商的應付账款當然可以拖，但肯定不能全拖），在合同負債中，確保保交樓（購房者已支付房款但未正式交房，這體現爲合同負債）又是第一位的。

至於有息負債，之於流動性已經顯著緊張的房企而言，肯定不是最重要的。

在有息負債內，無論是基於何種訴求，只要开發商的腦子沒有被驢踢了，那也肯定是盡量償付國內金融機構的負債，而不可能是境外的美元債。

一句話，在房企流動性進入顯著緊張區間時，境外美元債肯定是排在最後考慮的。

講到這裏，大家應該就能明白，爲什么現在碧桂園账上至少還有近千億的現金及現金等價物，卻不去兌付區區4500萬美元的美元債票息了。

說一組美元債的違約數據：

2021年，中資美元債違約金額244.78億美元，其中房企違約佔比90%。

2022年，中資美元債違約金額486.98億美元，其中房企違約佔比超過90%。

2023年，中資房企美元債到期規模約爲770億美元，最終有多少會違約呢，肯定是絕大部分。

所以，現在肯定不是全面救房企的最佳時刻。

現在全面救房企，其實就是救美元債，就是救華爾街，相關部門肯定不會那么傻。

救房企，具體到某一家，一定要等到這家房企合同負債差不多全部履行了，應付账款至少償還一半了，再結合到時的負債狀況和事實資產質量，考慮到底是救還是不救。

所以，樓市的真正反彈區間，應該還遠遠沒有到來。

樓市迎來真正的反彈區間，其中的標志之一，應該就是房企巨額債務的普遍出清（或者重組，或者破產）。

現在，我們的房企債務總額，應該不少於10萬億，僅恆大就有2.4萬多億了，碧桂園又有1.4萬多億……

現在，這10萬億的地產排雷战，事實才剛剛進入下半場，任何一個巨型房企，從遭遇流動性危機到相關部門配合排雷，再到合同負債盡全力兌付（已收購房款但未正式交付的保交樓和繳清土地款），這個周期再短也要兩年。

當下，房企還沒有普遍到達最後一階段，在樓市預期（投資邏輯切換之後）仍然較弱之下，又怎么可能會迎來樓市的真正反彈區間。

也許，美元債就是一個反向指標，美元債爆雷爆得越多，樓市距離真正反彈也就越來越近了。

今年是美元債到期的一個高峰，明年還有一個次高峰，後年开始美元債到期規模才會开始顯著減少。

這其中的內含很多，大家可以自己細品。

再說一說今天的市場。

1，意大利將對銀行業徵收40%“暴利稅”。

外媒報道，意大利宣布將對銀行業因高利率而獲得的“額外利潤”進行一次性徵收40%的稅。

意大利之所以有這樣的想法，是因爲美聯儲加息以來，全球大部分國家被迫跟隨，利率不斷上行，這爲銀行業帶來了創紀錄的利潤，西班牙和匈牙利等國家已經對銀行業徵收了暴利稅，意大利不甘落後。

知名投行Jefferies數據顯示，意大利的貸款人平均將利率上漲的12%轉嫁給了儲戶，其他歐元區爲22%，其中的大部分都被銀行獲取。

意大利副總理在新聞發布會上直接表達了不滿，‘人們只需要看看銀行上半年的利潤就會意識到，銀行獲得增收的利潤不是數百萬，而是數十億，如果家庭和企業的資金成本負擔確實增加了一倍，那么經常账戶所獲得的沒有翻番，這非常不公平’。

受到該消息的影響，歐洲銀行股暴跌，創下3月瑞士信貸危機引發銀行業動蕩以來的最大單日跌幅。

此舉不僅令意大利本國銀行業遭受到了意外打擊，還在歐洲整個銀行業掀起了軒然大波，也讓市場开始擔心起意大利的主權債務問題以及歐洲經濟。

2，新股爆發，N盟固利上市首日上漲近3700%，創年內最大漲幅，有望成爲年度“股王”。

下午兩點半前，整個市場還是不溫不火的，群裏也是靜悄悄的，直到兩點半N盟固利直线拉升近3700%，近37倍的漲幅直接驚呆了衆人，這個漲幅應該破了A股記錄。

看到這個漲幅，就想去看看這是何方“妖孽”，原來盟固利只是一家鋰電池正極材料廠商，主營鈷酸鋰和三元材料，去年營收爲32億，淨利僅0.92億，這家企業有自知之明，發行價定在5.32元/股。

早盤看到N盟固利350%的漲幅時候，還是喫了一驚的，最近新股破發比較頻繁，鮮有漲幅這么高的，但萬萬沒想到，高了之後還有更高，下午觸發第二次臨停之後，股價直接扶搖直上，並且N盟固利不是獨秀，N威力、N碧興跟着一起表現，甚至帶動了整個次新股板塊。

雖說N盟固利是資金盤，憑借資金優勢，短期之內狂拉股價，真正可能獲利的只有成功打新的極少部分投資者，但至少又讓投資者看到了新股狂歡的時刻，預計接下來投資者會踊躍打新。

此外，N盟固利的暴漲暴跌，也讓投資者思考T+0、不設漲跌幅限制會對市場帶來哪些利弊，自己是否能夠承受這樣的風險。

3，北大團隊、美國研究團隊、印度國家實驗室，相繼宣布LK-99不是室溫超導體。

自韓國研究團隊宣稱开發出LK-99室溫超導材料之後，近日，全球很多專家團隊對LK-99進行了復現試驗。

只是很不幸，目前絕大多數的研究團隊，給出結論都是LK-99不是室溫超導材料。

其中，北京大學量子材料團隊提交論文顯示，團隊合成的LK-99樣品沒有表現出超導性；美國馬裏蘭大學研究團隊直接稱，LK-99不是超導體，只是一種電阻非常高的劣質材料；印度國家實驗室也發表論文稱，LK-99室溫下不具備超導性。

研究結果發表後，相關知名概念股直接迎來了暴跌，Sunam Co 下跌30%到跌停板、Duksung下跌29%，Mobiis下跌26%、美國超導下跌13%。

至此基本可以確定，這個LK-99室溫超導材料再次以鬧劇收場，而在這場鬧劇中損失最大的還是跟風追高的投資者，一旦抱着僥幸心理沒有過早立場，又被牢牢套在了山頂。

我們認爲，股市裏最不缺的就是概念炒作，作爲沒有任何信息優勢的普通投資者，只有兩個選擇，要么在消息傳出後、股價還未起飛時直接衝進去，要么就做“壁上觀”，切不可等消息持續發酵股價“衝上雲霄”，再勇敢的衝上去“以身試險”。

4，“減肥神藥”司美格魯肽有望新增適應症，制藥商諾和諾德、禮來迎來暴漲。

近日諾和諾德在官網宣布，其備受關注的期試驗“SELECT”的積極結果超出預期，或表明司美格魯肽在降低嚴重心血管疾病風險領域存在潛在的作用。

據悉，SELECT是一項隨機、雙盲、平行組、安慰劑對照期試驗，這項試驗开始於5年前，招募了1.76萬名成年人，結果顯示，與安慰劑相比，接受司美格魯肽2.4毫克治療的患者主要不良心血管事件降低了20%，具有統計學顯著性和優越性，此外，司美格魯肽在實驗中還表現出了安全性和良好的耐受性。

因此SELECT試驗對司美格魯肽來說是一項具有裏程碑意義的試驗，證明了這一藥物有可能改變對肥胖症的治療方法。

受此消息刺激，諾和諾德大漲超16%，同樣有GLP-1受體激動劑藥物的禮來飆升超14%。

由於司美格魯肽專利到2026年才過期，因此目前國內市場被諾和諾德獨享，國內企業正在在准備提前介入。

此外，隨着GLP-1靶點熱度越來越高，國內對GLP-1靶點的布局也變得更加激烈，目前已經有112款GLP-1新藥進入臨牀階段。

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