編輯導語：盡管牛群規模增加，但奶價下滑，和增長的成本雙頭擠壓下，牧場的經營也同樣承壓，即便現代牧業有蒙牛這個大客戶爲其“兜底”，但是又能兜到幾時呢？

圖/網絡

不久前，現代牧業發布了2022年的業績公告，在營收創新高的同時，歸母淨利潤卻近乎腰斬，毛利率也是連續三年下滑，核心盈利能力走低。

而造成利潤被擠壓的原因，是現代牧業居高不下的成本支出，雖然在飼料成本漲高的問題下公司採取了“降本增效”的措施，但效果難言樂觀。

同時，現代牧業的債務規模也有所上升，資產負債率增長的同時，短債覆蓋上也存在不小的資金缺口。

而在有大客戶“兜底”採購的情況下，庫存仍上升不少，這也對一部分資金流形成了限制。加上應收账款的上升，現代牧業的資金流動性相比減弱。

事實上，在原奶行業經受上遊飼料成本上漲，下遊銷售下滑，供需平衡被打破的情況下，牧場的經營越發有壓力，不少小牧場就此淘汰出局，而有實力的大牧場發展情況也難言輕松。

行業情況何時恢復還需看下遊需求，而在這期間，牧場的經營將持續承壓。

淨利潤腰斬，“降本增效”降了個寂寞？

據公告顯示，現代牧業去年全年的收入增長幅度高達73.70%，爲122.95億元。

從以往的數據來看，這是現代牧業第一次營收達到百億規模，無疑是創了新高。

對此，現代牧業表示，收入增長主要由於集團原料奶銷量同比大幅增長，同時在報告期內，現代牧業收購愛養牛科技，業務拓展至畜牧業互聯網平台運營，連同富源國際飼料業務板塊，爲其貢獻飼料收入23.5億元。

這樣的規模增長無疑非常亮眼，可惜的是，其利潤與營收卻背道而馳。

數據顯示，現代牧業的歸母淨利潤爲5.62億元，同比下滑44.79%，近乎腰斬。

營收增長73.70%，歸母淨利潤卻腰斬，這樣增收不增利的局面同樣非常引人矚目。

同時，公司的核心盈利能力也在不斷走低，2020年至2022年，公司的毛利率分別爲78.67%、36.02%、26.57%，整體呈現下滑趨勢，且下滑幅度較大。

就在業績發布當天，現代牧業股價降幅0.94%，第二天繼續跌幅3.81%。

現代牧業表示，去年飼料成本高企、原奶價格下行,乳業遭遇了行業寒冬，去年豆粕及苜蓿草等（奶牛飼料）主要大宗物料市場價格持續攀升帶來了巨大成本壓力，爲對衝養殖成本，該公司打出了降本增效的組合拳。

不過，降本增效是做了，但具體效果如何呢？

在財報中，現代牧業的銷售成本從2021年69.07億元攀升到2022年末的119.2億元，增長了72.58%,近乎與營收增速持平。

從體量來看，高達119.2億元的銷售成本與現代牧業123億元的營收僅相差10億元左右，這表示較高的成本支出佔據了大部分營收，擠壓了利潤空間。

其中，銷售及分銷开支爲3.7億，比2021年末翻了一倍；行政开支7.3億元，同樣近乎翻了一倍。

高速增長的成本費用支出是造成公司利潤下滑的一大主因，這樣的“降本增效”，作用有多少似乎肉眼可見？

短債承壓，庫存走高，流動性收緊？

除了利潤與營收的背道而馳，現代牧業的負債情況似乎也有點壓力。

數據顯示，現代牧業的總負債規模一年之間從138.1億元攀升到171.8億，漲幅達24.4%。

其中，非流動負債爲87.10億元，同比增長20.92%；流動負債爲84.68億，同比增長28.07%。

負債規模的增長，使得現代牧業的資產負債率也走高。

近三年，公司的資產負債率分別爲48.37%、53.05%、59.60%，上升趨勢明顯。

同時，現代牧業的短債情況也不容樂觀。

數據顯示，公司的短期貸款有48.54億元，同比增長72.49%。但同期的銀行結余及現金爲21.26億元，根本無法覆蓋短債，且存在近27億元的資金缺口。

另外，公司還有經營性負債32.89億元，也就是應付貿易账款及其他應付款項。

這樣的債務情況，現代牧業的償債壓力不小啊。

而公司存貨的增長，也進一步使得其流動性收緊。

從2021年末21.91億元到2022年的33.79億元，漲幅達54.22%。並且，應收貿易账款及其他應收款項以及預付款項這一欄的金額也從12.22億元增長到21.84億元。

而存貨和應收账款的攀升必然會佔據一部分現金，限制了資金流動性，這對本就短債承壓的現代牧業可並不友好。

值得一提的是，在年報中顯示，現代牧業的客戶A，去年出資92.01億元向現代牧業購买原料奶，佔現代牧業原料奶收入的92.51%。

這大客戶無疑爲現代牧業生產的原料奶業務“兜底”採購。

可惜的是，即便有大客戶兜底，現代牧業的庫存依舊大幅上升，可想而知，原本現代牧業的庫存積壓有多嚴重。

下遊需求壓力劇增

其實，從行業來看，近段時間原奶行業整體都面臨發展遇阻。

2022年國內乳制品消費不斷放緩，市場需求下滑，而在下遊市場銷售不佳的情況下，寒意也逐漸蔓延到上遊企業，目前已經有大乳企开始限量收奶。

由於疫情影響，再加上近兩年國內原奶產業加速擴產，導致原奶供需平衡被打破，上遊飼養成本增加，下遊銷售價下滑，這樣的現象就導致不少小牧場被踢出局。

相較而言，現代牧業有蒙牛這個大客戶“兜底”，在規模上並未受到影響。

不過，有媒體消息顯示，現階段下遊乳企已經开始將無法消化的原奶噴粉儲藏，因此也沒有能力消化更多的原奶。

據第一財經報道，年中大牧場的收奶價格還能達到4.2元到4.3元/公斤，年底的奶價卻已經跌至3.9元到4元/公斤。2022年供奶合同到期後，下遊乳企選擇不再續籤。

國家奶牛產業技術體系首席科學家李勝利此前曾提出，在飼料成本上漲的情況下，國內原奶價格平均需要維持在4.3元/公斤以上，才能保證基本的利潤空間（8%）

相比之下，現代牧業的的原料奶價格也在下降,如今平均售價爲4.27元公斤,同比下滑3.2%。

原料奶供給出現階段性過剩並驅動價格下行，2023年國內原奶價格預計還會進一步下行。

而實際上，上遊的牧場也在下滑的奶價和漲高的飼料成本之間被雙頭擠壓。

按照現代牧業的年報顯示，原料奶業務的直接材料主要爲飼草料，直接材料成本55.82億元，同比增長61.7%。

可見即便在其“降本增效”的措施下，材料成本的增長依舊不小。

同時，此次原奶行業供需平衡被打破，也有一定原因在於近年來上遊奶牛養殖的密集擴產。

2020年以來，我國牧場奶牛的存欄量保持穩定增長的態勢，2021年我國牧場的奶牛存欄量爲580萬頭，同比增長了11.54%。

現代牧業如今也在國內14個省已布局規模牧場41個,奶牛存欄量達到40.5萬頭,較去年同期增長15%,處於行業領先低位。

盡管牛群規模增加，但奶價下滑，和增長的成本雙頭擠壓下，牧場的經營也同樣承壓，即便現代牧業有蒙牛這個大客戶爲其“兜底”，但是又能兜到幾時呢？

原文作者：南梁

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