危機中也有機會？對衝基金盯上了美國銀行股

近期，美國硅谷銀行（以下簡稱SVB）的倒閉危機引發美國金融市場以及美股銀行板塊的劇烈震蕩。在SVB倒閉之後，3月13日美國多家銀行股出現暴跌，第一共和銀行（First Republic Bank，以下簡稱FRC）暴跌78%，盤中多次觸發熔斷。雖然FRC在上周日（3月12日）晚間發布聲明稱，美聯儲、摩根大通等機構爲銀行提供了充足的流動性安排，總計超過700億美元，足以應對儲戶短期的提款需求。可是股市投資者對此似乎充耳不聞。

然而只過了不到一天，在SVB危機被解決之後，3月14日市場情緒出現反轉。美股地區銀行板塊开盤後集體暴漲，許多公司當日收盤時仍錄得兩位數漲幅。如14日當天FRC收漲27%，盤中一度漲超63%；西太平洋合衆銀行收漲近34%，盤中最高漲77%；阿萊恩斯西部銀行收漲14%，盤中最高漲53%。 市場的劇烈震蕩也給投機資本帶來了豐厚的獲利空間，有外媒報道稱，部分對衝基金近期在市場低點大舉买入銀行股，數日內就取得了50%以上的收益。也有部分海外銀行業分析師稱：由於SVB事件引發的情緒恐慌，不少穩健經營的美國地方性中小銀行被“錯殺”了，本周初確實是一個“千載難逢”的抄底良機。

SVB擔憂蔓延 美小型銀行遭遇信任危機自硅谷銀行上周五倒閉後，市場上就出現了廣泛的擔憂。部分金融人士認爲，銀行業將面臨多米諾骨牌效應，更多銀行將面臨倒閉。例如美國聯邦存款保險公司（FDIC）前主席威廉艾薩克（William Isaac）就在SVB被接管後發表評論稱，目前的美國銀行業非常類似上世紀80年代，預計之後還會有更多小型銀行倒閉。而評級公司穆迪也對整個美國銀行系統評級從“穩定”下調至“負面”。而一些資產負債結構與SVB有相似點的銀行則成爲了恐慌情緒集中宣泄的目標。例如上文中提到短期跌幅最大的第一共和銀行（FRC），該行是一家專門爲高淨值人士提供個性化服務，它的貸款業務主要圍繞着富裕階層客戶發放巨額抵押貸款，這些貸款通常質量惡化的概率極小。因此FRC一直以來都被認爲是銀行業的“優等生”，自1985年在舊金山成立以來，該行一直保持盈利，不良貸款率也一直低於行業平均水平。截至2022年年底，FRC的存款達到了1764億美元，其大部分儲戶爲企業，約有40%的儲戶爲個人。然後，也正是因爲其存款客戶集中於富有人群，該銀行的大多數儲戶同樣無法被FDIC的25萬美元存款保證覆蓋。更重要的是，FRC也存在與SVB相似的問題——其持有資產的公允市場價值與账面價值之間存在着巨大差異。根據FRC年報，截至去年12月31日，其“房地產抵押貸款”的公允市場價值爲1175億美元，而這些資產的账面價值爲1368億美元，兩者之間的差值已經超過了FRC自身174億美元的淨資本。多家投行分析師認爲，雖然FRC當下的處境明顯好於SVB，但美聯儲持續加息的大背景下，淨息差收窄將對其的盈利能力形成極大壓力。除了以上兩項之外，到2022年底FRC有近200億美元的未償商業貸款，其中部分流向了較高風險的私募股權和風險投資，這讓市場對其資產質量感到擔憂。

恐慌過度？ 部分資金“刀口舔血”抄底銀行股 面對儲戶和市場的猜疑，FRC在3月12日發布聲明，表示自己的資本要求遠高於“資本充足”的監管要求，且流動性非常充裕，除了現有存款基礎外，還可從聯邦住房貸款銀行和聯邦儲備銀行獲取超過600億美元的貸款。緊接着，該行又宣布從美聯儲的“銀行定期融資計劃”和摩根大通獲得額外的流動性支持，可動用流動性資金已超過700億美元。部分銀行業分析師表示，從歷史上看，FRC的資產質量優於其他同業且信用文化保守。分析該行財務報告中資產負債表可見，其資產端與SVB存在較大差異，資產主要還是以貸款爲主（超過80%），而不是讓SVB惹上麻煩的MBS或者國債。因此即使債券按照市價方式進行減持處理，也不會虧損太多。而從負債端來看，雖然其個人零售存款佔比較小，這點與SVB類似。但FRC的同業存放佔比較高，負債來源更類似於一個Wholesale Bank（批發銀行），因此其存款集中擠兌的情況不會像SVB那么糟糕。加之其資本充足率也較爲強勁，所以整體來看，仍然是一家經營穩健的銀行。既然美聯儲已經宣布向有需要的銀行機構提供充裕的流動性，該分析師據此認爲，在短期的情緒衝擊過後，FRC應該可以很快從本輪風波中恢復到正常平穩經營的狀態。 而另外一些規模更大，零售存款佔比更高的大型銀行的股價下跌，主要還是受到避險情緒短期快速上升的影響。事實上在SVB風波之後，這些大型銀行對於儲戶的吸引力變得更強了。而一些嗅覺較爲敏感的海外對衝基金也“聞風而動”進行抄底操作，當周二美國銀行股出現大反彈之後，抄底資金短期逢高賣出，也獲得了可觀的價差利潤。

結語

美國硅谷銀行倒閉事件對於投資者來說，也是一個非常好的案例。作爲一個天生高槓杆的行業，銀行經營業績的好壞，不僅僅要看營收規模、存款多少、利潤率高低。一家銀行對於風險的管理能力同樣是經營水平的不同體現，諸如資產投向、槓杆率高低，負債來源及穩定性這些普通人較少關心的銀行業財務數據，同樣也是銀行股的投資者需要重點關注並認真分析的重要財務指標。

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