編者按

霍華德·馬克斯（Howard Marks）畢業於沃頓商學院，1969年從第一花旗銀行（花旗集團的前身）开始在投資業工作，後於1985年加入西部資產管理公司（TCW）。

馬克斯在1987年僱傭了布魯斯·卡什，8年後他們共同創辦了橡樹資本管理公司。近年來，他以發給客戶的富有洞見的備忘錄而知名，著有《投資最重要的事》一書，被奉爲投資經典叢書。

以下是經過整理的部分其投資哲學。

01 風險與不確定性

1、你必須理解世界是由不確定性構成的。如果你對待世界，對待未來的方法是一定會發生什么，或者按照你假設的去採取行動應對這個世界，你一定會遇到麻煩。如果世界發生了一些你沒有在你的假設中的事情，你的成績單會非常的糟糕。 2、太多的不確定性是我們這個世界危險的來源。

3、我理解的世界的發展往往是由隨機性事件控制的。即使你對一些事件發生的隨機分布性有了理解，即使你對事件發生的可能性有理解，你仍然不能預計未來發生什么。 4、我的職業生涯，可以說算得上成功的職業投資生涯是基於理解了未來可能會發生什么，但又不在內心假定他們會發生。同時留下了一些安全空間應對不確定性和可變性，這樣才算隨時准備好去應對充滿不確定性的生活和世界。

5、什么是風險？一個非常好的解讀是——風險是那些事件，它可能發生但還沒有真正發生（未然歷史）。

6、如果一個風險在當前市場上，大多數投資者都認爲是要發生，那么這就不是風險；如果大多數投資者都認爲某件事未來不會發生，那么這件事就是風險之所在。但是，真相是我們永遠不知道某一件事情會不會發生，從這一點看，我們又必須努力去認知未來，去了解其可能性，但是，永遠不要假設我們已經完全搞清楚了。

02 宏觀經濟與投資

7、好的投資方法是什么？穩健，沒有特別糟糕的記錄，這樣好過時好時壞。我們可以有時好，有時一般，但是永遠不要太糟糕。持續這樣10年，20年，30年，40年……，我們把這樣的投資業績稱爲成功。

8、我們的投資哲學的一部分，投資是不應該基於宏觀經濟的預測。什么是宏觀經濟預測呢？就是預測經濟變化，預測市場和預測利率的變化，這些是社會的大圖像。我們有兩類的預測未來的入手點：一個是基於我們不知道的，另一個是基於我們不知道的不知道。我覺得這是非常重要的，因爲我相信，幾乎沒有誰能夠對宏觀經濟知道太多，未來宏觀經濟的問題會出在那裏。更重要的是我們應該意識到我們做不到，而不是假設我們能做到。

03 投資方法

9、你應該如何投資呢？

第一，你要考慮未來會出什么樣的投資結果。構建一個投資組合時，這個投資組合至少要OK，即在其任何可能出現的場景下依然是可行的，在這個條件下才來投資。

第二，努力控制風險，這個風險是要在你能夠考慮到的任何場景下不至於失控，再去做，這樣你才不至於遭遇到到糟糕的投資績效。

第三，我們不會假設我們能夠理解宏觀經濟，但是我們確實應該知道更多微觀的東西，什么是微觀呢？就是公司，行業還有證券。如果你專注在這些比較低層面的屬於專業人士掌握的技能上，在這些具體，比較小的畫面的任務清單上，如果你能非常努力的研究這些項目同時又有正確的技巧，你就可以做到比別人更深入理解這些公司。

10、投資的聖杯：便宜貨。

我過去10年形成的投資信念，你投資一些高品質的公司可能會虧錢，买入好公司不一定是好投資，我們买入一些差的公司，反而賺了很多錢。所以，你可以因爲好公司虧錢，而因爲买入壞公司而賺錢。這意味着公司的質地並不是決定投資績效的原因。我們學到的教訓是买入好公司不一定是好投資。

是什么決定了投資績效呢？你支付的價格。如果一個好公司，支付了過高的的價格，你就要虧錢；假設你投資於差公司，但是是極低估的價格，你能夠賺錢。從安全的角度講，我的投資哲學，我所意識到的不是你买什么，而是你支付的價格是什么。买入好東西不是成功的關鍵，但是买入的價格才是敏感的事情。

11、聰明的人在开始的時候行事，而愚蠢的人在結束的時候動作（智者开頭，愚者結尾）。

最終來看，每一個投資的趨勢都有過度低位的時候。投資A股的人，當市場在2000點時候，他們入場是做了對的事情，但後來，其他的人被成功上漲的A股所吸引，隨着A股的上漲，人們不斷的买入，他們變得越來越激動，他們也有了更多的盈余，有一些人就會在5000點买入，這就遇到問題了。

04 資產管理人能力

12、資產管理人的任務是什么：

第一，控制風險

資產管理人的任務是什么？是賺很多錢？擊敗市場？是跑贏華爾街？這些我們都不同意。資產管理人的第一工作是控制風險。我們橡樹資產把風險控制放在最高級別來看待，我們在風險花很多的努力在各個層面控制風險。

第二，穩定性

我們的投資績效不會今年排名第一，然後明年排名最後。我們一般在中間，因爲我們傑出的風險控制，我們會在艱難的時段突穎而出。這是我們公司的目標，我們在過去30年達成了這個目標，而且在未來還會繼續。

牛市我們獲得平均收益，熊市我們獲得超額益。如果我們能夠一年又一年的，數十年的達成這個目標，會出現什么情況呢？我們的業績波動性會低於平均水平。整體高出平均收益的回報，就是因爲我們在熊市傑出的表現讓我們把這個目標做到了，這也確實是很有必要的，這樣我們的客戶就會感到开心。

第三，我們尋找的是無效市場那部分

對於這一點，不是誰都理解，不是誰都明白，不是誰都有這個信息，不是誰都感覺舒適，不是誰都能能夠朝這個方向去行動。

第四，我們相信宏觀經濟的預測不是成功投資的關鍵

我之前已經解釋了一次，我不相信宏觀經濟是可以預測的。你不必因爲能夠去預測宏觀經濟才能成爲一個成功的投資者。我認識的成功的投資者，沃倫巴菲特他們的成功建立在是超越了宏觀經濟的預測，因爲他們把重心放在對於微觀的部分上，運用他們在公司方面的知識，行業的知識，股票的知識而獲得成功的。

第五，我們不是市場時間點的告知者我們不是收到了你的錢，當我們認爲市場要上漲了，就把你們的錢投進去；然後我們認爲市場要下跌了，就把你的錢退出來。如果你試圖這樣做，這樣就太容易犯錯了。無論我們進入市場，還是相當滿意地停留在市場裏面，又或離开市場，這一切建基於當時市場的資產價格和投資者的心理狀態。

13、永遠不要忘記六英尺高的人可能淹死在平均五尺深的小河裏。

把投資當做生命的人們，應該明白這個市場是不足夠能讓大家平均地生存下來，但是把投資當生命的人們，我們必須每天都生存。所以我們的投資組合要能夠支持我們度過最困難的時光。我們投資組合要設計的有足夠的專業，充分的風險考量，足夠的保守這樣我們就能夠度過那些艱難的日子。

14、太早买入，與犯錯沒有區別。投資關乎未來，在投資的世界，做正確的事情是非常困難的，從長期來看，能同時在正確的時間做正確的事情這幾乎不可能。

這意味着，即使我們在做了正確的事情，但我們可能沒有在准確的時間採取了行動。對吧？我們可能希望自己行動的盡量早一點，如果太遲，可能會有麻煩。但是如果你入場的太早，你就不得不在市場呆的時間久一點。 對於投資者，我們面臨隨着價格下跌，我必須充滿自信，我是正確的，我才會不斷买入。 05 總 結

15、用打壘球的經驗來看，避免了損失，利潤自然會來。長期投資的成功，是建立了一個組合然後承受了比較少的虧損，較少地處於困難時光。如果你僅僅是把這些簡單的事情出現做到了，你就會獲得數十年好的投資記錄。這也是我們的目標。

- The End -

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