記者 豐鳳鳴

兩次衝刺港股IPO失敗，四川德康農牧食品集團股份有限公司（簡稱"德康農牧”）於近日向港交所遞表，第三次衝刺港股IPO。

作爲一家養殖企業，德康農牧70%以上的收入來自於生豬板塊，“豬周期”對公司經營業績影響較大。報告期內，公司盈利水平不太穩定。其中，2021年和2023年前5個月均出現數十億虧損。

本次IPO，德康農牧擬將募集資金的一部分用於償還銀行貸款，這與其高企的負債不無關系。報告期內，德康農牧的資產負債率持續攀升，且拉響“警報线”，至今年5月末，資產負債率逾80%。

受“豬周期”影響 利潤波動大

資料顯示：德康農牧專注於生豬及黃羽肉雞的育種及養殖，主要擁有三個業務板塊，即生豬、家禽以及輔助產品，輔助產品主要包括飼料原料。

截至2023年5月底，德康農牧的業務遍布中國13個省及自治區的39個城市，系西南本土養殖規模最大的農牧企業。

德康農牧的收入主要來源於生豬板塊，報告期內，生豬板塊爲德康農牧貢獻收入佔總收入的比重皆達到七成以上。另外，家禽板塊貢獻收入佔比約2成；輔助產品貢獻收入佔比僅1%左右。

由於對生豬板塊依賴度較高，德康農牧的經營業績深受“豬周期”影響。據悉，“豬周期”指受生豬供需不匹配影響的豬肉價格周期性變化，國內完整的豬周期歷史上一般持續約4至5年。

生豬板塊主要包括商品肉豬、種豬、商品仔豬及公豬等產品。其中，商品肉豬佔生豬板塊總收入的比重處於8成至9成以上。因此，生豬板塊業績主要受商品肉豬銷售價格及銷量的大幅影響。

報告期內，德康農牧商品肉豬的平均售價（每頭）整體呈上漲態勢，僅2021年出現同比下降，該公司解釋主要是受非洲豬瘟疫情影響，大量生豬出售使得商品肉豬短缺，以及生豬運輸限制擾亂生豬供求，導致2020年價格異常高企。同時，通過擴大生產規模，獲取更多市場份額，商品肉豬的銷量保持增長。

在平均售價（每頭）和銷量整體“雙增”的情況下，德康農牧的商品肉豬產品收入增加，帶動生豬板塊收入乃至總營收增長。2020年至2022年，該公司實現營收81.45億元、99.02億元、150.37億元，2023年前五個月同比增長38.9%至63.62億元。

不過，同期，德康農牧的盈利水平波動較大。2020年至2022年，該公司分別錄得利潤36.08億元、虧損31.73億元、利潤9.10億元，2023年前五個月虧損21.85億元。

德康農牧披露稱，該公司2023年前五個月錄得毛損，是由於商品肉豬價格相對較低。進一步溯源則是由於生豬供應充裕、生豬放養及二次育肥活躍、春節後的季節性消費效應。

“公司財務表現一直且可能繼續顯着受到生豬市價的價格波動所影響。生豬板塊業績過去一直且預期將繼續對我們的淨利潤或淨虧損造成最大影響，而該板塊的經營業績很大程度上受中國生豬價格變動的影響。”德康農牧在招股書中如是表示。

從整個行業來看，受“豬周期”及大型養殖場進行擴張所推動等影響，2022年下半年中國生豬產能持續回升。2023年第一季度，生豬出欄量達1.99億頭，乃 2018年以來的最高季度出欄量，供應量增加對生豬價格構成下行壓力。

負債高企 擬拓展新業務

本次IPO，德康農牧擬將募集資金用於生豬和黃羽肉雞養殖業務、食品加工業務、研發投入及信息科技系統、战略投資或潛在收購、償還利率界於2.1%至4.2%的銀行貸款，以及營運資金及一般企業用途。

募資用途之一爲還貸的背後，主要在於近年來德康農牧面臨的負債壓力不小。

招股書顯示：2020年至2022年末，德康農牧資產總值分別爲150.38億元、157.71億元、193億元；負債總額分別爲78.79億元、116.39億元、142.37億元；資產負債率依次爲52.39%、73.80%、73.76%。

據悉，資產負債率是反映企業償債能力的重要指標。一般來說，非金融企業的資產負債率的警戒线爲70%。有業內人士認爲，資產負債率過高或過低都可能會影響到監管部門對IPO企業的上市審核態度。

值得注意的是，進入2023年，德康農牧的資產負債率繼續“亮紅燈”。截至5月末，該公司的資產總值爲176.27億元，負債總額爲147.11億元，資產負債率爲83.46%。

同期末，德康農牧未償還債項爲93.37億元，其中，未償還借款總額爲70.36億元。

“我們大部分銀行借款包括短期銀行貸款，這對我們的現金流造成壓力。”德康農牧直言：債項水平及債項條款可能對我們的業務及流動資金狀況造成不利影響。

對於2022年末流動資產淨值爲1.30億元、2023年5月末流動負債淨額爲26.84億元這一情況，德康農牧表示，變動主要是由於2023年前5個月的生豬及家禽價格相對偏低，導致流動生物資產大幅減少，因此該公司生物資產的估值下降；以及該公司業務運營中使用更多現金，導致現金及現金等價物及受限制存款大幅減少所致。

盡管利潤端承壓、債務擔子不輕，德康農牧仍計劃將業務擴展至下遊行業，包括 生豬及家禽的屠宰及加工、鮮豬肉及雞肉以及肉制品的生產和銷售。

至於爲何做此選擇，“我們相信，加入屠宰及食品加工業務將大幅增加我們的收入，並使我們能夠通過降低下遊屠宰及食品加工業務的原材料成本，實現不同業務分部之間的強大協同效應。”該公司在招股書中的這番表述或是原因。

不過，上述種種利好並非立竿見影。德康農牧直言，將業務擴展至屠宰及食品加工業務需要投資及建設周期。需要採購額外的原材料、建設屠宰場、食品加工設施、倉庫及運輸基礎設施，以及增加分銷及營銷渠道來支持業務擴展計劃。

該計劃進而影響到業績等的表現。德康農牧預期，將產生與擴張有關的額外成本，且在公司能夠從新的屠宰及食品加工業務中產生收入前將持續存在時間差。由於與新屠宰場及食品加工設施相關的固定成本，此時間差將繼續影響公司經營業績、財務狀況、淨流動負債狀況及現金流量。

就IPO的相關情況，記者與德康農牧方面取得聯系，相關負責人表示，不方便接受採訪。據悉，在此番衝刺港股IPO之前，德康農牧已分別於2021年6月、2023年1月兩次遞交申請。如今，第三次遞表，該公司能否一舉上市？我們將進一步保持關注。

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