近日，地通工業控股集團股份有限公司（下稱“地通控股”）遞交了招股書，准備在上交所主板上市。

01 增收不增利 據悉，地通控股是一家專注於汽車衝壓及焊接金屬零部件、衝壓模具的研發、生產和銷售的企業。 目前，公司已相繼成爲吉利集團（包括吉利、領克、極氪、Smart、沃爾沃等品牌）、一汽集團、比亞迪、北汽福田等國內外知名整車制造廠商的核心零部件供應商，並已進入一汽豐田、上汽集團、上汽大衆等整車廠的供應體系。 財務數據方面，2020-2022年（下稱“報告期”），地通控股實現的營業收入分別爲15.28億元、18.64億元、21.45億元，淨利潤分別爲9840.71萬元、1.82億元、9532.24萬元，扣非後淨利分別爲8320.27萬元、8197.92萬元、8384.04萬元。 可以看出，公司收入雖然持續增長，但是扣非後淨利潤卻停滯不前。IPO日報發現，這主要是因爲一方面公司的主營業務毛利率分別爲21.16%、18.11%、18.21%，報告期內明顯下滑；另一方面，2022年，公司應收账款壞账損失和存貨跌價損失及合同履約成本減值損失激增，分別爲-3717.20萬元、-1839.34萬元。 而上述應收账款壞账損失和存貨跌價損失及合同履約成本減值損失均與威馬集團有關。 招股書顯示，2022年，公司對威馬集團的應收账款按單項計提了壞账損失。同年，公司存貨跌價准備金額佔存貨金額比例較高，主要原因系吉利集團的部分老款車型停產和威馬集團暫時停產導致。 截至2022年12月31日，公司對威馬集團的應收账款余額仍有5309.82萬元，佔應收账款余額的比例爲11.05%。 曾經與國內造車新勢力“蔚小理”並列第一梯隊的威馬汽車，在去年銷量大降，走上了下坡路。 今年2月开始，威馬汽車全員停薪留職、員工在线討薪、工廠停產門店關閉、售後停滯等系列消息被相繼曝出。侵權案敗訴給吉利、股權被凍結等事件，更是體現出威馬汽車深陷困境…… 但威馬集團卻是公司的重要客戶。報告期內，公司對威馬集團的銷售金額分別爲7482.84萬元、7024.94萬元、5989.08 萬元，佔收入的比例分別爲4.90%、3.77%、2.79%。這三年內，威馬集團一直是公司的第二大客戶。 雖然公司與威馬集團籤訂了自2019年7月起長達5年的合約，但在威馬集團“自身難保”的情況，公司未來業績也會受到一定程度的影響。

02 大客戶依賴 IPO日報發現，公司存在較爲明顯的大客戶依賴。報告期內，公司前五大客戶的營業收入合計佔營業收入總額的比例分別爲94.97%、92.07%和90.49%。其中，地通控股向第一大客戶吉利集團銷售金額爲13.07億元、14.59億元和17.39億元，佔當期營業收入的比例分別爲85.50%、78.28%和81.08%，集中度較高。 然而近年來，吉利汽車的日子並不好過。根據吉利汽車港股的數據，2018-2022年，吉利汽車的營業收入分別爲1065.95億元、974.01億元、921.14億元、1016.11億元、1479.65億元，淨利潤分別爲126.74億元、82.61億元、55.75億元、43.53億元、46.50億元。 可以看出，自2019年开始，吉利汽車的淨利就开始斷崖式下跌。雖然吉利汽車近年來在新能源汽車頻頻發力，但轉型效果似乎並不明顯。2022年，公司的收入遠高於2018年，淨利潤卻只有2018年的三分之一左右。 值得一提的是，吉利汽車此前的科創板上市申請也終止了。2021年6月，吉利汽車和保薦人中國國際金融股份有限公司、華泰聯合證券有限責任公司分別向上交所科創板提交了撤回首次公开發行股票並在科創板上市申請文件的申請。而在此之前，吉利汽車已經上市委員會審議通過。 那么，未來吉利汽車的經營情況如無法改善，業績較爲依賴吉利汽車的地通控股又該何去何從？

03 估值下降22.12% 截至招股說明書籤署日，余德友、王金鳳夫婦爲地通控股的實際控制人，直接和間接合計控制地通控股56.18%的股份表決權。其中，余德友直接持有地通控股20.81%的股權，王金鳳通過台州地通間接控制地通控股31.83%的股份表決權，余德友、王金鳳通過湘潭名一間接控制3.54%的股份表決權。 目前，余德友擔任公司董事長，王金鳳未在公司任職。 值得一提的是，余德友的外甥何燁也是公司股東，直接持股比例爲0.12%，爲公司董事、副總經理、運營總監。但余德友和何燁系二人不存在一致行動關系。 此外，公司第三大股東唯爾思伍號中，余德友爲唯爾思伍號的有限合夥人，持有唯爾思伍號18.4502%的出資，但唯爾思伍號與余德友之間不存在一致行動關系。 上述幾人沒有籤訂一致行動協議的原因是什么？是否爲了方便上市後減持？ 報告期內，公司進行了多次股權轉讓。2021年6月，寧波君度與唯爾思伍號籤訂《股份轉讓協議》，寧波君度將其持有公司的1,185.71萬股股份（佔注冊資本的6.75%）以12999.93萬元的價格轉讓給唯爾思伍號。股份轉讓完成後，唯爾思伍號的持股比例爲6.75%。 以此計算，地通控股彼時的估值約爲19.26億元。 2022年2月，安吉風雲和新疆和然分別與一汽創新籤署了《股份轉讓協議》，安吉風雲和新疆和然分別將其持有的地通控股714.28萬股股份和285.71萬股股份以5000萬元和2000萬元的價格轉讓給一汽創新。股份轉讓完成後，一汽創新的持股比例爲4.67%。 以此計算，地通控股彼時的估值約爲14.99億元。 對比發現，半年多時間過去，地通控股的估值不升反降，降幅爲22.12%，這是爲什么？ 值得一提的是，一汽集團還是公司的重要客戶。2021-2022年，公司對一汽集團的銷售金額分別爲7024.94萬元、5223.98萬元，佔營業收入的比例分別爲3.77%、2.44%。END

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