近期海內外模擬半導體巨頭財報密集發布，各公司表現不一。德州儀器（TI）營收同比下滑10%，環比增長3%，超市場預期，其中，汽車業務低個位數增長，消費電子需求略有回暖；亞德諾（ADI）營收同比增長10%，汽車業務和工業保持兩位數增長，但是下季度指引汽車板塊和工業板塊環比會出現個位數下滑。大略來看，模擬芯片的景氣度還處於調整之中。

半導體屬於周期性行業，每3-4年一個周期，從22年2季度开始，半導體進入下行周期，模擬芯片因下遊廣泛，工業應用佔比高，較晚進入下行周期，也會相對較晚走出周期，但總體處於下行周期的時間有望比邏輯芯片更短。

模擬芯片廠商相比數字芯片廠商盈利相對穩定，這是由模擬IC的產品和行業特徵決定的。首先是模擬芯片的產品生命周期長，盈利穩定，生命周期長達10年以上的模擬IC產品也不在少數，隨着產品類別累加，收入會不斷重疊累加，以TI爲例，公司產品類別8萬種，其10年以上產品貢獻了一半的營收。二是模擬芯片相比較數字芯片，不需要特別先進的工藝制程，以8寸產线，0.18um/0.13um以上的制程爲主，晶圓代工費用少、研發投入少、淨利潤率高。三是模擬芯片的下遊客戶分散，生意穩定性高，模擬客戶下遊行業覆蓋工業、汽車、通信和消費電子等領域。四是由於模擬廠商大多採用IDM模式，通過自建晶圓產线，並不斷建設先進產能替換落後產能來提升毛利率，例如TI用300mm產线替換200mm產线，將帶來8個點的毛利率提升。

從行業格局看，模擬芯片市場格局穩定且集中度低。放眼全球市場，從2000年以來，TI、ADI、英飛凌、ST、思佳訊始終穩定在前五名。歷經20年，Top10模擬公司的總市佔率提升至68%，行業集中度有所提升，但相對於代工等半導體子行業仍相對低。一方面因爲模擬芯片價格低，通用性強，新入場者很難搶佔競爭對手的份額。另外，模擬大廠往往通過擴大研發投入和外延並購擴充產品品類，提升市佔率。

中國市場模擬芯片需求佔據全球的40%，空間大，但是國產化率較低，僅超過10%，國產替代空間廣闊。22Q4以來，因全球通信、工業、消費需求疲軟，大廠產能釋放，模擬芯片行業競爭加劇，進入下行周期。各廠家爲了力保市場份額，往往主動降價，帶來利潤率下降，但對國內客戶來說，模擬芯片國產替代的趨勢不會改變。

短期看，伴隨智能手機和PC率先回暖，且國內消費電子類客戶國產替代意愿最強，國內消費電子佔比高的模擬芯片公司有望率先復蘇。中長期看，在當前模擬下行趨勢下，能夠在保持優勢產品市場地位的情況下，通過自研或並購，不斷的拓展高景氣度產品品類，如：智能汽車、工業和高端電源管理芯片的公司，有望在下行周期結束後，體現規模化優勢，並且憑借規模優勢在晶圓代工成本上享有更高的話語權，從而實現營收和利潤的雙重回升。長期看，在國產替代大趨勢下，研發能力強、產品能夠實現從低端向高端跨越、聚焦高景氣度行業的公司更值得關注。