2023年3月29日，金山雲發布了2022Q4及全年業績報告。 

財報數據顯示，整個2022財年金山雲營收共81.8億元人民幣，相較於2021年的90.6億元人民幣同比降低9.7%。這也是金山雲歷史上第一次出現全年營收下滑的情況。財報裏給出的理由是，公司主動縮減了公有雲業務裏分發服務的規模，同時在行業雲業務方面進行了更加嚴格的項目篩選。 

上述方向的調整從長期價值的角度來看，確實有其合理性，因爲像CDN這類業務產品同質化嚴重，因而競爭激烈利潤微薄。這種調整使得金山雲去年的營收成本降低了11%，略微優於營收的整體降幅，並導致報告期內的毛利率從3.9%提到了5.3%。 

但盡管如此，金山雲在2022財年還是錄得了26.9億元人民幣的淨虧損，相較於2021財年的15.9億元大幅增長了69%。這一部分是因爲收購Camelot的費用攤銷和港交所上市的一次性开支等，但另一部分則是由於裁員導致的一般和管理費用的大幅上升，該類別費用從2021年的6.017億元，增長了超過90%至11.497億元。 

據《科創板日報》此前報道，金山雲從2021年底开始多次啓動人員優化，涉及包括CDN、市場、銷售、產品和解決方案等多個部門。有員工透露，“從去年12月开始，到2022年8月中旬，整體的裁撤比例接近50%。” 

而如果單看第四季度，金山雲的營收同比下降幅度則是達到了19.9%，約爲全年整體降幅的兩倍。同時，金山雲Q4還錄得了5.2億元的淨虧損，對應的Non-GAAP EBITDA爲-2.45億元。在一季度財報電話會上，CFO何海建曾說：“盡管我們仍處於充滿挑战的宏觀經濟環境中，但我們相信我們有望在2022年第四季度實現調整後的EBITDA盈虧平衡。” 

顯然，希望落空了。

01、公有雲跌倒，行業雲顯老

金山雲的收入主要分成公有雲服務和行業雲服務兩個部分。根據金山雲招股書的介紹，這兩類雲服務共用一套底層的技術能力，但在客戶類型、收入模式和部署方式上有所不同。 

其中公有雲業務是爲客戶提供訂閱模式下的標准化產品，服務器資源爲所有客戶共享，基於客戶的使用率和持續時間獲得訂閱收入，按需付費擴容。由於是標准化產品，對於客戶而言能夠有較低的使用和維護成本。 

而行業雲業務爲垂直定向的可組合應用程序和業務流程，能夠爲行業場景和流程模型設計整體產品的解決方案，主要面向從事金融服務、公共服務、醫療健康等業務的客戶，通常根據履約完成情況按項目向客戶收取費用。 

與公有雲相比，行業雲服務通常是客戶自己負責底層設備及雲資源的運維，因此對金山雲的資本支出要求較低。從2019年开始，爲了提高整體毛利率，金山雲一直在促進行業雲服務的收入佔比提升。在2019年之前，公有雲營收佔比一直高達90%以上，如今已經下降到65%。 

但在2022年，這兩個營收支柱均呈現下滑：公有雲服務下降了13%，行業雲服務則下降了2.8%。

公有雲服務營收大降的原因，既有國內雲計算行業整體增速放緩的大環境因素，也是因爲金山雲主動調整了這方面的經營战略。金山雲的公有雲產品營收裏，CDN一度佔據了其營收的半壁江山。根據招股書披露的數據，2019到2021這三年裏，CDN在總營收中佔據的比例分別爲54.2%、50.5%、43.1%。 

然而CDN這塊業務雖然規模很大，但利潤率很低，因爲前幾年衆多雲計算廠商和專門的CDN服務商在湧入這個市場後曾大打價格战，堪稱是IaaS領域廝殺最激烈的細分賽道。最典型的是2017年12月，金山雲在宣布完成D輪3億美元融資後，直接把CDN的最大價格降幅拉到了50%。 

但在通過價格战建立起足夠大的規模優勢之前，金山雲自己先撐不住了。尤其是在上市之後，由於常年依賴CDN業務，金山雲一直處於增收不增利的狀態，營收困境暴露得一覽無余。所以金山雲开始主動縮減CDN業務規模，並在後續帶來毛利率的回升和公有雲服務收入的降低。 

爲了彌補公有雲收入的降低，金山雲把業務增長的重心放到了行業雲，並在2021年8月收購了英國企業管理軟件Camelot（柯萊特），希望進一步打开行業雲的局面。Camelot的各種行業特定解決方案也直接豐富了金山雲的解決方案組合，補充了金山雲的客戶資源及客戶結構，也提升了金山雲在行業雲領域的競爭力。例如，通過整合柯萊特的資源，金山雲已經100%覆蓋了TOP20銀行客戶。 

然而行業雲業務如今才剛剛發力，就驟然見頂（2022年營收下降2.8%），使外界對金山雲何時能實現自我造血又多了一層懷疑。

在29號的財報電話會上，也有分析師對行業雲業務去年受到疫情影響的情況，以及今年能否取得更高的增速提出了問題。管理層的回答承認了去年Q4疫情對項目交付造成的阻礙，甚至導致一些原計劃去年應該交付的項目被推遲到了今年，同時表示疫情放开後對今年行業雲的發展充滿信心。 

然而從去年的幾份季報看，行業雲營收的下降並不是個例。例如2022第二季度，行業雲收入同比微降了0.9%，  到Q3這個降幅擴大到了14.4%，到Q4又進一步擴大到了30%。雖然金山雲的管理層在主觀情感上保有信心，但我們從客觀數據上來看，似乎只能得出金山雲的行業雲業務已經形成了下降趨勢，頗有未壯先老的結論。

02、獨立雲收斂於小廠商

金山雲在2020年赴美上市時定的發行價是17美元，但其掛牌首日股價上漲就超過40%，並在幾個月後的2021年初突破70美元。當時金山雲受到市場追捧的一個重要原因，是它向投資者講了個獨立雲廠商的故事，而納斯達克在這之前還沒有一家來自中國的“純雲廠商”。

說起來其實也很奇怪，雖然“獨立雲廠商”是個好人設，但讓金山雲來立多少有點讓人出戲。因爲來自金山軟件和小米集團的訂單，在早期構成了金山雲營收的主體，並且直到現在也仍然是關鍵客戶。更何況至今金山軟件持有金山雲37.4%的股份，小米持有金山雲11.82%的股份，雷軍個人持有金山雲11.82%，合計股份佔比達到六成。 

當然，相較於國內頭部幾家大廠在主營業務之外孵化出來的雲計算子公司，金山雲還是要獨立不少。在金山雲看來，獨立的好處是公司不會跟潛在客戶產生業務上的競爭關系，因而能獲得更多客戶的信賴。在做雲之初，雷軍也曾提過一個說法，認爲金山雲的成功勝算有八成會來自“second source+現金流+生態+獨立第三方”。 

不過在《新立場》看來，獨立雲廠商這條路其實跟雲計算這類商業模式是衝突的。任何一種商業模式得以產生並長期維持的核心，是這種商業模式提高了某種業務的效率。具體到雲計算，其效率提升的源頭，是它通過復用底層的軟硬件資源降低了數字化業務的成本。

這可以從雲計算的演化史得到驗證。在國外，是亞馬遜首先創造了雲計算這個商業範式；而在國內，最早喫螃蟹的人也是阿裏巴巴。因爲對購物網站來說，它們對服務器資源的需求呈現出明顯的脈衝效應：“黑色星期五”或者“雙十一”這樣的購物節時流量負載遠超平時。 

這反過來就意味着，沒有上述基礎業務大規模波動做支撐的獨立雲廠商，某種程度上有點先天不足。跟淘寶天貓這種幾百億級別的內部業務需求相比，金山雲能從小米集團或者金山軟件獲得的支持不值一提。關鍵雲計算還是個規模效應顯著的行業，這代表頭部雲廠商襁褓時就有的體量優勢，會在後續得到保持甚至擴大。 

雷軍顯然知道這個道理，他曾提到“就金山雲現在的規模而言，跟世界巨頭還差幾個數量級，所以要盡快做大規模。雲服務公司的規模效應非常明顯，只有10倍以上的規模，金山雲才會在一個比較舒適的位置上，因此做大規模將會是金山雲要面臨的新挑战。”

但從行業這兩年的發展路徑看，獨立的雲廠商，在國內已經越來越等同於小廠商。

以金山雲爲例。在上市之前的2017到2019年，其營收分別爲12.36億元、22.18億元和39.56億元，2018年和2019年的同比增速分別爲79.4%、78.3%。而在上市後的2020到2022年，其營收分別爲65.8億元、90.6億元和81.8億元，對應的同比增速分別爲66.2%、37.8%和-9.7%。似乎上市之後，金山雲就开始已經徹底脫離“增長”這個詞了。

而除金山雲之外，像優刻得、青雲科技等中小雲廠商，也在巨頭競爭壓力下出現營收下滑態勢。這既是因爲雲計算市場本身的增速在放緩，也是因爲這些中小雲廠商刻意收縮了自身業務規模，它們希望減少虧損提升業務可持續性。但在雲計算這個行業，規模本身就是坐在牌桌上的前提，放棄了規模，某種意義上就是放棄了未來。

一個悲觀但可以預測的趨勢是，這些中小雲廠商以後的日子會更艱難。 

03、寫在最後

在金山雲發布財報的一周前，金山軟件先發布了一份令人大跌眼鏡的財報。 

金山軟件2022年共實現營收6.37億元，同比增長20%，屬於預期軌道之內。但由於計提了58.27億元的投資減值撥備，金山軟件去年淨利潤由盈轉虧。財報顯示，金山軟件母公司擁有人應佔虧損達60.48億元，相比去年3.95億元的盈利堪稱滑鐵盧。而導致金山軟件投資減值的源頭，就是金山雲股價自2021年初以來的持續下行。 

雷軍在2013年6月的一次訪談中曾說，“集團層面賭未來十年的，就是金山雲。” 

如今十年之期已到，雷軍的這個賭看來又要輸了。從當年“All in 金山雲”之類的表態來看，他對金山雲顯然抱有巨大的期待。而現在的金山雲，即便它滿足不了這樣的期待，起碼也要想辦法避免太扯雷軍的“後腿”。

*題圖及文中配圖來源於網絡。

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