證券市場是本“活生生”的教科書。

在股票市場向好的那些年份，很多人只會關注爲數不多的跑在市場最前面的基金。訴求很“簡單”，即是讓卓越一直延續下去。

但，如此小概率幾乎等於不存在。時間一經拉長之後，账戶經歷了市場行情的洗禮。他們方才如夢初醒：相比驚濤拍岸，穩穩的幸福其實更爲實在。遙想當初，最能代表穩穩的幸福的產品應該是保本基金、貨幣基金等。然而，在資管新規正式實施之後，保本基金退出了歷史舞台。而在低利率的時代新常態中，貨幣類產品的收益則不斷降低。

正所謂時勢造英雄，“固收+”基金重回舞台中央。即便在剛剛過去的二季度證券市場異常冷淡的時候，這類基金逆勢出現了大幅的淨申購。

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世界運行是有規律可循的。比方說，在十年一遇的大牛市期間，基金市場上最靚的仔顯然是風險和波動率最大的一類權益產品。而當前固收+產品逆勢爆發背後則同樣是特定時期所具備的優越性使然。固收+策略是一種典型的資產配置方式。“固收+”的表述，即體現了其內涵——大部分資產投資於債券等固定收益品種，以此打底取得基礎收益的同時少部分倉位投資於股票、可轉債等權益類標的，以實現進一步的超額收益。

復盤過往，固收+基金給投資者帶來的體驗是不錯的。以具有代表性的萬得偏債混合型基金指數爲例，wind數據顯示，截至2023年6月30日，過去5年該指數的年化收益5.39%，但是最大回撤僅爲5.74%，近5年任意的6個月、1年、2年，萬得偏債混合型基金指數的正收益概率均好於偏股混合型基金指數以及滬深300指數。

概率計算方式：近5年任意時點买入並持有代表指數6個月/1年/2年獲得正收益的天數除以所有持有天數。數據來源wind，截至2023.6.30。歷史業績不代表未來。

由此可見，固收+基金近5年總體上適應了不同市場風格，呈現了熊市抗跌，牛市不掉隊的特徵。

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在今年的市場環境中，基金行業的固收+投資能手受到了更多關注。比如，成立18年的老牌公募國海富蘭克林基金，“固收+”團隊經驗豐富、結構穩定、風格穩健，旗下管理的多只“固收+”以及“類固收+”產品穿越股債市場波動，獲得了靚麗的業績。截至2023年6月末，“國富大表姐”劉曉與高燕芸、王莉共同管理的國富天頤最近三年年化收益率高達6.89%，遠超同類晨星偏債混合型基金平均4.23%的收益水平，它取得超額收益的同時最大回撤卻只有3.76%；老將趙曉東管理的國富恆瑞債券基金最近三年年化收益高達5.47%，遠超同類晨星混合債券型二級基金同期3.11%的年化回報，最大回撤3.69%。又比如，王曉寧與沈竹熙合作管理的國富鑫頤收益混合（合同規定股票倉位0%-40%，成立以來6期定期報告的平均權益倉位爲17.66%）成立以來表現穩扎穩打，收益、年化波動率等指標均較爲優秀，組合回撤控制表現尤其亮眼，整體風險收益比相對較好，投資性價比較高。較高的收益水平卻對應着相對低的回撤，國海富蘭克林的投資實力得到了數據印證。在主動管理類基金的世界裏，投資不僅看天，也要看人，即基金經理的水平是影響基金投資業績的重要變量。正在發行中的國富安頤穩健6個月持有（A類017886，C類017887）的兩位擬任基金經理沈竹熙、王曉寧都是實力型選手。國富安頤穩健6個月混合基金採取固收+策略，權益倉位10%-30%，可投資於股票和可轉債等資產。基金經理會根據經濟周期所處的不同位置，在追求絕對回報的基礎上，動態調整債券、轉債、股票的比例配置，但原則只有一個，“追求絕對收益”。在新基金的管理上，王曉寧主要負責權益投資，沈竹熙負責固收投資。沈竹熙是國海富蘭克林固定收益投資副總監，具有12年證券從業經驗，5年公募基金管理經驗；王曉寧是國海富蘭克林研究分析部總經理，具有19年證券從業經驗，9年公募基金管理經驗。

在兩位基金經理看來，現階段市場環境下，權益倉位重點關注轉債。轉債可以分爲三種，偏股型轉債、平衡型轉債、偏債型轉債。他們將重點關注平衡型和偏債型轉債，平衡型轉債將精選在平底溢價率-20~20之間，並且正股具備持續向上概率的標的，同時兼顧條款博弈；偏債型轉債中到期收益率高的品種，將遵循信用債替代原則。

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沈竹熙和王曉寧都是國海富蘭克林乃至整個基金行業中非常資深的基金經理。一個夏日的下午，筆者有幸與兩人進行了一番深入的交流。過程中，筆者深受啓發，於是將兩人的投資特點與思路做了整理。

沈竹熙操作風格穩健，善於尋找趨勢機會，對銀行間及交易所市場的交易與操作有較爲深刻的理解和認識，並能合理擺布頭寸，嚴控信用風險，擅長於穩健投資中力爭超額收益。在交流過程中，沈竹熙言語中透露對於價值投資理念的執着追求。她十分重視賠率勝率以及風險收益比、均值回歸、逆向布局等。這些都是她實战中總結的投資方法。在她看來，做自己最擅長的東西，會讓對於市場的理解越來越深刻；實战中，也能幫助自己規避掉大量的風險。一切用事實說話。在去年前10個月，債券市場盡顯牛市特徵。在十月衝頂的時候，很多投資人浸於市場狂歡之中。但此時，沈竹熙發現，整個市場的信用債的利差季度壓縮，風險收益比已經不高，她覺得繼續重倉就不劃算了，賠率很低，於是做了減倉。隨後的一個多月時間裏，市場出現了一波均值回歸，其表現印證了她的觀點。但令人意外的是，回歸的速度和幅度又快又大。面對一系列優質資產跌出性價比後，沈竹熙逆勢做了左側布局。她覺得：“如果回調很像樣，或者是讓人很舒服，我們會把久期拉長的，底倉也會拉長。我們要享受回調帶來的機會。”

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 權益基金經理王曉寧的投資風格是堅持均衡配置，注重組合管理；通過自下而上在各行業選取優質企業，積累阿爾法，不依靠在某些行業集中持股，不依靠在特定風格下的暴露，爭取爲客戶創造長期可持續的超額回報。在認知上，王曉寧與沈竹熙有着諸多默契。比如，他也十分看重性價比、賠率勝率、均值回歸等。Wind數據顯示，截至2023年6月末，他的權益基金代表作國富策略回報，在近4年中有15個季度战勝滬深300指數，勝率高達93.75%，同類靈活配置型基金僅0.51%達到這一水平。與筆者的交談過程中，王曉寧曾表示，基於新基金絕對收益目標的定位，預計未來半年到一年的時間周期內,轉債的性價比優勢可能比股票突出。他說：“如果考慮回撤的話，相比股票，轉債的下探風險會更加可控。我說的再直白一點，未來一段時間轉債的隱含回報大概率高於股票。”在他看來：“可轉債投資只要不貪，把握住轉債條款特徵，風險不是特別大，但要注意絕對收益目標基金不要爲了追排名或博收益去大量配置偏股型轉債，市場波動時風險會比較大。”需要指出的是，國海富蘭克林在轉債投資上是由權益和固收兩個團隊協作的。權益團隊推薦的是優質公司，而轉債研究員則注重相關條款的研究。當優質行業、公司與高性價比的轉債條款形成強共振時，這類轉債通常會被基金經理重點關注。相比股票，轉債具備一定的優勢，但同時也存在着一些劣勢，比如流動性相對較差。在這方面，國海富蘭克林內部有着嚴苛的風控要求。比如，轉債的流動性變現天數在他們的風險周報裏、月報裏、統計會上都會提及，變現天數也是有限制的。在具體業務中，這家公司會盡可能买入規模較大、流動性好的白馬類標的。在交談中，兩位基金經理也提到了“放棄”和追求的想法。他們覺得管理固收+產品，他們傾向於放棄短期的優秀，他們追求的是短期良好、長期優秀。王曉寧表示：“我坦白來講，我覺得做固收+，放棄排名更有利於做好業績，但最終結果在排名上大概率不會喫虧，這是我做這類型產品得到的最大收獲。”

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 對於固收+產品未來一段時間的前景，兩位基金經理相對樂觀。沈竹熙表示，國家層面還是很關注經濟形勢，也陸續出台了很多政策，但從政策落地到實際出效果的過程中，市場需要一定時間來做消化。此外，央行貨幣政策還是中性偏寬松的狀態，從中期來講這種狀態大概率不會發生反轉性的變化。上述條件都有利於固定收益這類資產。對於這只6個月持有期的新基金，沈竹熙認爲：“對於投資端來講的話，它有穩定的負債期限，對比开放式基金，操作和運作過程中間會更平穩一些，其實反饋到負債端的話，客戶的持有體驗可能也會更好一些。”王曉寧則表示，從大類資產性價比看，當前股票的機會其實比較大，但波動率也很高；如果宏觀周期擺向強復蘇，則股票市場的大類資產的吸引力就是最強的，反之則是債券的吸引力最強。因此，在宏觀周期較爲糾結的時期，是比較適合轉債市場表現的。總的來說，在新基金的管理上，兩位資深投資人將專注於自己所擅長的領域，各司其職，各取所長，實現能力圈互補，力爭實現“1+1＞2”的投資效果。

風險提示：觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。市場有風險，投資需謹慎。

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