8月23日早間，三葉草生物-B（02197.HK）交出首份盈利的半年報，再加上首席執行官兼執行董事梁果有意增持股份的公告，再次提振市場信心，今日开盤後股價高开高走。

可以看到，此次披露的淨利潤數據超過前次正面盈利公告，靚麗的數據表現，不僅表明公司取得了階段性的商業化成果，而且彰顯了公司越來越清晰的業務主线和降本增效的運營成果。

此外值得一提的是，三葉草生物產品管线豐富，公司引入的四價流感疫苗“蓄勢待發”，有望在今年下半年开始實現營收；RSV候選疫苗則依托成熟的技術平台加速研發，這些都令公司未來頗爲可期。依托豐富的管线和成熟的平台優勢，三葉草生物也做出了“希望在2025年前成爲中國大陸流感和呼吸道領域三大疫苗廠商之一”的期許。

首次扭虧爲盈，背後內涵深遠

繼發布正面盈利公告備受市場追捧、股價大漲超50%後，三葉草生物發布了正式半年報：公司上半年營收及其他收入總計超過25億元，歸母淨利潤超過6億元，而去年同期爲錄得淨虧損約11.36億元，三葉草生物在財務上實現首次盈利。

據悉，這與2020年5月31日三葉草生物與流行病防範創新聯盟（CEPI）籤訂的研發資助協議有關，該協議涉及新冠疫苗的开發、大規模制造及疫苗供應。根據半年報，三葉草生物同CEPI合作協議的附加條件已滿足，因此之前CEPI曾給與三葉草生物的25億研發資助已從遞延收入確認爲收入。同時考慮到新冠疫情收尾的現狀 ，從保守的財務角度出發，同步將價值12多億人民幣的關聯物料在半年報做了撥備，因此公司的“其他开支”部分成爲支出部分唯一激增項。兩者相減，從財務上爲公司貢獻了12多億人民幣正的其它淨收入。 三葉草生物方面也表示相關撥備只是會計處理方式，公司實際上繼續持有相關物料，考慮到相關物料的物理特性長期穩定，後續如果有其他商業機會，相關物料還有可能轉成收入。

值得注意的是，如果去除其他收入和費用的會計處理影響，三葉草生物整體的運營費用比去年同期下降了50%以上，且據其半年報顯示，三葉草生物下半年會持續精簡並提高運營效率。

有專家認爲，此次“遞延收入”轉爲“其他收入”的一次性會計處理，對公司運營和現金流無實質性影響。該處理使得公司從財務角度“扭虧爲盈”，而且使公司報表的長期負債大幅度下降，公司的淨資產由負轉正，修正了市場之前對公司所謂負資產的錯誤印象。

與此同時他分析稱，除了數字本身，市場更應該看到三葉草生物建立的強大的全球合作夥伴關系，流行病防範創新聯盟（CEPI）對三葉草生物成功完成新冠疫苗研發、成功搭建商業化生產能力並开啓商業化的認可。同時這也是其對三葉草生物基於Trimer-Tag技術平台全面的疫苗研發能力的認可，爲之後雙方可能的進一步合作奠定基礎。

在資本寒冬和頗具挑战的經濟環境下，三葉草生物打好降本增效組合拳，繼續“开源節流”營造新局面，未來可期。

與半年報同時公布的還有公司首席執行官兼執行董事梁果的增持公告，董事會認爲這顯示出梁先生對公司的前景及增長潛力的信心。

多重利好疊加，今日早間开盤，三葉草生物高开高走，截至上午10點最高漲幅近13%。

商業化元年快速“補缺”，後續業績值得期待

對於三葉草生物來說，2023年可謂商業化元年，後續業績表現值得期待。

據半年報披露，三葉草生物自有的商業化團隊已組建完畢，另外與科園貿易的战略合作贏得廣泛的分銷網絡加持，公司引入的四價季節性流感疫苗商業化蓄勢待發。

流感疫苗是二類苗，在我國擁有廣闊的市場前景，尤其是在三年疫情後，民衆預防意識的增強，以及歷經疫情人群普遍免疫力降低且流感持續流行的情況下，人群接種流感疫苗的意識顯著增強，市場逐步擴容。

東吳證券此前預計，國內流感疫苗未來3-5年的市場規模有望達到105-230億元。

而四價流感疫苗，相較於傳統三價流感疫苗，能夠覆蓋更多的病毒亞型、具備更高的保護效力，自從2018年四價流感疫苗在國內首次獲批以來，就快速地搶佔市場份額，逐漸成爲主流。

西南證券2023年3月發布的一份研報顯示，2022年，流感疫苗批籤發量約爲7300萬支，其中四價流感疫苗佔比約在七成。根據6月26日至7月30日的數據，中檢院已批籤發129個批號的流感疫苗，其中四價流感疫苗超100個。

今年2月，三葉草生物發布公告，稱與國光生物科技股份有限公司（國光生技）達成了AdimFlu-S（QIS）在中國分銷的獨家協議，該產品是中國大陸地區唯一獲批用於三歲及以上人群的進口四價季節性流感疫苗，而且通過該筆交易，三葉草生物成爲唯一一家同時擁有商業化階段的四價季節性流感疫苗和新冠疫苗加強針的中國公司。

根據協議內容，三葉草生物還將有可能進一步與國光生技在孟加拉國、巴西和菲律賓進行商業化授權的合作，並有望與國光生技合作开發其他候選疫苗，包括下一代流感疫苗。

據悉，今年上半年，我國多家流感疫苗上市公司業績可喜，而盈利的原因爲今年一季度國內多地流感高發，促進了流感疫苗的銷售；同時，部分2022年四季度因接種不便受到影響的接種需求也在2023年一季度實現。

事實上，由於流感疫苗的季節性，企業業績主要體現在下半年，而三葉草生物也在緊鑼密鼓籌劃其流感疫苗的商業化。據了解，2023年流感季，三葉草生物所採購的四價流感疫苗訂單已陸續完成工廠生產、原產地監管機構檢驗放行，首批產品預計今年9月獲得產品批籤發， 隨即开啓商業化，正好趕上國內流感疫苗接種的最佳季節。

業界普遍認爲，四價流感疫苗的商業化將逐步給三葉草生物帶來積極收入，因爲隨着後續公司商業化團隊日趨成熟，公司流感疫苗銷售穩步提升，財務上的積極影響也會在未來幾年愈發顯現。而對於創新型疫苗企業，以此快速搭建其銷售網絡，也能爲公司後續自研重磅產品的快速商業化奠定基礎。因此四價流感疫苗的銷售能夠豐富三葉草生物呼吸道疫苗管线組合，幫助搭建其銷售網絡，並在財務上逐漸爲公司帶來可持續收入，可謂一石三鳥。

研發提速投身“藍海”，更多管线“在路上”

上述“落袋”的利好，其實是三葉草生物清晰的業務主线——呼吸道疫苗的一部分，更值得期待的是，利用已經通過一款商業化產品完整驗證的成熟技術平台，三葉草生物多款新型疫苗正在研發中“蓄勢待發”。

據介紹，利用Trimer-Tag蛋白質三聚體化技術平台，三葉草生物第一款商業化的疫苗產品已經驗證了公司從發現、臨牀前研究到全球臨牀試驗廣泛強大的研發實力。例如，公司在不到五個月的時間裏完成了在五個國家、跨四大洲的II/III期臨牀試驗入組，參與者超過3萬人。此外，公司在浙江長興自有的生產基地已通過中國GMP核查，並已獲得中國藥監機構頒發的可以生產疫苗的藥品生產許可證（DML），這使公司能夠成爲一家具有綜合研發實力、生產和商業化能力並專注於疫苗領域的公司。

與此同時，三葉草生物在开發疫苗過程中建立了強大的全球合作夥伴關系，例如流行病防範創新聯盟（CEPI），其對三葉草生物在战略指導和科學方法等方面的支持於三葉草生物至關重要。在保持現有夥伴關系的同時，公司也在尋求與世界各地的組織建立新的合作夥伴關系。

而三葉草生物將其在新冠疫苗研發和商業化中汲取的經驗也用於其他管线的長遠布局，時刻堅持創新爲本。

三葉草生物全球研發總裁倪啓睿(Nicholas Jackson)博士曾表示：“在過去成功經驗的基礎上，我們可以加快推進一系列有前景的研發管线候選產品。Trimer-Tag蛋白質三聚體化技術平台有很多潛在的病毒抗原靶點，包括針對呼吸道合胞病毒（RSV），現在它已經得到很好的初步驗證，我們正滿懷信心地進行研究。”

資料顯示，RSV是一種常見的、具有傳染性的病毒，可導致潛在的嚴重呼吸道疾病。對於RSV的防控，在國內既沒有疫苗，也沒有特效抗病毒藥物。高危人群集中在兒童、老年人和免疫功能低下者。在美國，每年約有17.7萬名65歲及以上的成年人因RSV感染住院，其中約有1.4萬人死亡。

根據灼識咨詢研究數據，中國RSV藥物市場預計將自2020年的3640萬元大幅增至2030年的105億元，年復合增長率爲75.8%。

基於廣闊的市場空間和急迫的市場需求，目前布局RSV疫苗賽道的國產疫苗企業紛紛表態加緊开發RSV疫苗的步伐。但回顧研發歷史，從研發壁壘角度而言，RSV疫苗的研發難度遠超新冠、HPV甚至帶狀皰疹等大疫苗品種。得益於Trimer-Tag技術平台的獨特性和優越性，三葉草生物有望成爲我國RSV疫苗領域的“重要玩家”，其自研的RSV候選疫苗SCB-1019後續進展值得關注。

詳細來看，據三葉草生物日前發布的公司業務更新和年中報顯示，基於Trimer-Tag技術平台，其強勁的RSV疫苗管线SCB-1019具有穩定的融合前F抗原（PreF），加之免疫學廣度、安全性和耐受性優勢，三葉草生物相信其獨有的技術平台和研發能力，可有效地突破呼吸道合胞病毒疫苗开發的高技術壁壘，使其成爲中國領先的呼吸道合胞病毒疫苗开發商。據透露，RSV候選疫苗SCB-1019更多臨牀前數據和开發計劃，預計於2023年下半年披露。

總結來看，三葉草生物能夠利用Trimer-Tag技術平台的獨特優勢，迅速根據市場變化調整策略方向，明確布局呼吸道疫苗藍海——RSV疫苗，可謂敏捷決策，韌性有佳。而這樣的決策速度和精准度也有望“復刻”到其他疫苗領域，三葉草生物或將开發出更多創新的基於蛋白質的疫苗，在呼吸道疫苗領域建立地位後，繼續在兒科疫苗領域發力。

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