傑克遜霍爾經濟研討會釋放了什么信號？

一、“8月魔咒”的“解藥”

美股市場存在“8月魔咒”特點。摩根大通私人銀行全球投資專家Blake Emerson分析：“從歷史上看，八月對市場來說一般是疲軟的月份。在年初的大幅上漲之後，投資者會喘口氣，在頭條新聞沒有太大變化的情況下投資者的視角會發生變化。”2023年也不例外，在標普500前七個月上漲14%後，8月下跌3.25%。但歷史上，8月下旬舉行的傑克遜霍爾會議往往能成爲8月魔咒的解藥。

傑克遜霍爾經濟研討會（Jackson Hole Economic Symposium）是由美國堪薩斯聯儲主辦的年度國際會議，每年在懷俄明州傑克遜霍爾舉行，參與者包括部分國家央行行長、財長和其他學界及金融界人士，討論全球經濟面臨的重要問題，往往能釋放關於後期貨幣政策的重要信號。如2022年8月鮑威爾在會議上強調相較強力加息措施給家庭和企業帶來的“痛苦”，高通脹意味着“更大的痛苦”，後續加息節奏明顯提速。

2023年8月25日，傑克遜霍爾會議“主角”、美聯儲主席鮑威爾發表《世界經濟的結構性變化》演講。研討會關鍵信息有三：

（1）回顧抗擊通脹的成效、呼應去年控通脹的政策核心。認爲核心通脹回落的進展較爲關鍵，其中非住房服務通脹回落緩慢，主要是受供應鏈改善和利率的影響較小，也受勞動力市場的支撐。整體通脹仍偏高（too high），奠定了會議“必要時可能繼續加息”的鷹派基調，但作爲預期管理的一部分，或許也不能視爲“純鷹”。

（2）展望經濟和就業市場。政策和市場的關注點都在美國經濟降溫的幅度，雖然基准預期是經濟將低於趨勢增長，但據美國統計局公布數據顯示，7月美國經濟增長仍整體向上，GDPNow甚至估算美國三季度經濟增長顯著高於美國潛在增長水平。經濟超預期上行的風險爲貨幣政策提供了更多加碼的空間。

（3）強調不確定性與風險管理。在前兩點的基礎上，鮑威爾進一步確認加息對經濟影響具有滯後性，未來美聯儲將更多平衡“加息過多及加息不足導致的風險”，會更加小心地布局（proceed carefully）。

整體鮑威爾在傑克遜霍爾會議上的發言幾乎沒有表現出傾向性。據廣發證券的解讀，美聯儲並未改變對通脹的警惕，加息周期結束信號尚未發出；但同時利率已到“限制性”水平，維持高利率水平，使高利率對通脹作用進一步發酵。後續美聯儲會繼續觀察、相機決策以避免損傷經濟，9月會議預計大概率暫停加息。

長期維度，美聯儲政策路徑上，平安證券梳理有三種可能：（1）年內不再加息、加息周期結束。這種情境要求未來1-2月公布的經濟、就業和通脹數據順利走弱。（2）年內再加息1次（或爲11月），此後停止加息。這種情境要求未來經濟數據雖有回落，但幅度不足；（3）未來繼續加息不止1次。這種情境要求美國經濟數據走強。總的來說美聯儲仍將保持“數據依賴”。

傑克遜霍爾總體釋放了短“鴿”長未定的信號，9月大概率停止加息，股票資產估值中樞上移，順周期板塊配置性價比提升，迎來階段性布局機會。

二、布局順周期板塊的工具

（1）順周期表徵力強。滬深300指數由滬深市場中規模大、流動性好的最具代表性的300只證券組成，由於成分股涵蓋了大部分核心資產，即順周期板塊的主力軍，因此滬深300指數是順周期投資的集大成者。從行業分布上來看，滬深300指數對順周期行業上遊資源（石油、天然氣、煤炭、有色技術）、中遊制造（能源化工、有色金屬加工）和下遊服務（金融、地產、汽車、家電、旅遊、物流）等布局全面，在經濟體復蘇階段有着較好的投資價值。

（2）相較個股分散持倉，操作簡便。相比購买個股，滬深300指數勝在操作簡便、且相較投資個股，能通過風險分散降低回撤。如前所述，順周期板塊包羅萬象，要把上遊到下遊的公司都买一遍，需要極爲龐大的資金體量，而滬深300指數化零爲整，小規模的資金也可以完整布局。對於沒有時間精挑細選個股、沒有時間做短线操作頻繁擇時的投資者來說，能大幅提升投資效率。此外，滬深300通過分散持倉，力爭捕捉經濟復蘇的大beta，平衡微觀主體層面的擾動，相比購买個股波動率、回撤均更小。

（3）相較主動權益基金平均費率顯著更低，性價比高。被動指數基金的管理費費率顯著低於主動權益基金，以滬深300指數爲例，所有跟蹤滬深300指數的場內ETF或場外ETF聯接基金，管理費率均低於0.5%。因此如果需求是布局順周期板塊的復蘇機會，選擇滬深300ETF或對應的場外聯接基金，相比選擇同概念的主動權益基金性價比顯著更高。

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