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範華認爲，個人養老金理財產品規模擴張較慢跟多重因素有關，一是額度限制，每人每年有12000元的額度限制，二是可選的產品目前還比較少。

作者 |  唐曜華

編輯 |  周炎炎

設計 |  梁俏

9月20日，貝萊德建信理財推出首款個人養老金理財產品，這是合資理財公司推出的首款個人養老金理財產品，也是貝萊德建信理財再一次在養老理財領域試水。去年4月貝萊德建信理財發行了國內首款十年期養老理財試點產品。    

目前國內養老金融發展仍處在起步階段，今年6月末個人養老金理財產品的規模爲7.79億元，個人養老金基金規模剛突破50億元，但單只基金平均規模不到1億元，呈現叫好不叫座的局面。    

作爲全球最大的養老金管理者之一，貝萊德集團聯合中國建設銀行、淡馬錫創辦的合資理財公司 — 貝萊德建信理財公司近年來頻頻發力養老金融。近日， 《21世紀經濟報道》旗下“對話資管30人”欄目專訪了貝萊德建信理財總經理範華，範華認爲，從國外發展經驗來看，投資者從接觸個人養老金產品，到認可它，進而投資它需要一個過程，國外發展養老金第三支柱時也經歷了從無到有的起步階段。可以借鑑國外默認账戶的做法，或可大大提高推廣效果。

養老理財投資者普遍重視產品的運作安全，青睞穩健型產品。受去年股市債市大幅波動影響，銀行理財投資者更趨於保守，爲迎合投資者追求淨值穩定的需求，攤余成本法和混合估值理財產品成爲今年流行的品種。範華認爲，“資產配置是投資中唯一免費的午餐”， 降低淨值波動最好的方式就是通過資產配置來實現。完全零波動不現實，建議投資者不要依賴人爲降低波動的做法，可嘗試接受將損失降到一定範圍的適當波動。

養老金

可借鑑海外默認账戶做法

《21世紀》：此前貝萊德建信理財就參與了養老理財試點，推出了養老理財試點產品，近日又在合資理財公司裏首家推出個人養老金理財產品，公司頻頻布局養老理財背後的考量是？

範華：貝萊德集團在全球都非常重視養老業務，貝萊德全球管理的資產規模中有超過一半爲與養老有關的資金。幫助老百姓積累更多財富，未來有尊嚴地退休，一直是貝萊德集團的理念，有幸得到批准成爲國內首家獲得個人養老金業務資格的合資理財機構，貝萊德建信理財在養老領域也被寄予差異化嘗試、海外經驗本土化創新的期望。

養老理財一直是貝萊德建信理財發力的重點。去年我們推出一款叫“貝安心2032”的十年期養老理財產品，爲國內公募理財歷史上第一只十年期的產品（國內大部分養老理財產品期限爲5年），填補了市場空白，貝萊德全球以及貝萊德建信理財超過100名專業人士參與該產品研發。除了期限長以外，在產品設計方面，該產品和國內其他的養老理財試點產品也有挺大區別。比如有別於通過配置長期限非標資產提高收益的常規做法，“貝安心2032”全部投資標准化資產，主要投資國債和股票等，希望通過承受短期的波動去換取更好的長期收益機會。目前權益投資比例約30%左右。該款產品的運作表現在養老理財試點的產品中經常名列前茅。

《21世紀》：個人養老金理財產品今年6月末的規模是7.79億，還在發展起步階段，個人養老金公募基金單只規模也不大，平均不到1個億。導致發展比較緩慢的因素有哪些？國外有哪些發展經驗可以給國內提供借鑑？

範華：個人養老金理財產品規模擴張較慢跟多重因素有關，一是額度限制，每人每年有12000元的額度限制，二是可選的產品目前還比較少，從客戶端來看，投資者查看這些產品的過往業績並不方便，所以爲了保險起見很多人選擇了存款。目前個人養老金开戶量並不小，超過4000萬开戶，但個人養老金账戶普遍存儲金額偏低。投資者從接觸個人養老金理財產品到認可它進而投資它需要一個過程，國外發展養老金第三支柱時也經歷了從無到有的起步階段，從不太認可到慢慢認可，這是必然的過程。

而海外發展第三支柱養老金的經驗也可給國內提供參考。爲了推廣第三支柱養老金，比如美國在入職時就提供是否參與個人養老金或類似企業年金的選項，投資者可勾選投資選項，每個月發工資後資金自動進入账戶進行投資。海外的很多目標風險型、目標日期型養老基金的大發展都是跟默認账戶分不开。國內推廣個人養老金也可參考類似做法，在一些場景提供類似的默認账戶選項，可加快推廣速度。

“完全零波動不現實”

《21世紀》：養老理財投資者對產品運作的安全比較看重。養老理財產品如何在博取更高收益的同時盡量控制風險，滿足投資者的穩健需求？

範華：我們此前推出的養老理財試點產品“貝安心2032”採用了“平滑基金”機制，以盡量熨平淨值波動，“貝安心”的業績比較基准爲5%-10%，在年化收益率超過10%時該產品就會提取超過10%的超額收益部分，作爲平滑基金 。而一旦年化收益率低於5%時，超額收益部分將回到理財產品用於加倉。這樣的設計同時也實現了低买高賣，比如去年6月市場漲得比較好的時候提取了平滑基金金，然後在10月底市場比較低迷的時候，這款產品又拿着超額收益這部分錢去加倉具有投資價值的股票。

近期貝萊德建信理財推出的個人養老金理財產品則採取了海外流行的目標風險型，同時通過多資產、多策略分散風險。該款產品設定了目標波動率2%（低於海外常見的目標風險型基金），風險水平大幅超過2%即調整資產配置，降低高風險資產配置比例，同時結合战術資產配置策略進行調整。

目標風險策略結合战略配置和战術配置，首先通過战略配置確定股票、債券等不同大類資產的配置比例，再從每個資產類別中優選投資標的以獲得相關的阿爾法收益，再結合動態的战術資產配置，通過擇時獲取超額收益。

目標風險策略爲海外市場養老金融產品相對比較成熟的策略，在引進這一策略時貝萊德建信理財也會結合中國本地的特點進行改良。比如國內A股的貝塔（beta）收益跟國外有區別，我們就結合國內市場特點，注重通過阿爾法（alpha）策略的風險預算來增厚收益。                       

《21世紀》：去年年底理財產品破淨潮後，投資者風險偏好進一步降低，爲了迎合投資者穩健需求，攤余成本法和混合估值類理財產品开始流行，不少理財公司將絕對收益作爲目標，如何看待這一變化趨勢？

範華：銀行理財和公募基金一個很大區別就是銀行理財產品多數是以絕對收益爲目標，公募基金是以相對收益爲目標。實現絕對收益目標的最好方式就是資產配置，通過做战略配置，然後優選投資標的獲得阿爾法（alpha）收益，然後再結合動態的战術資產配置實現相對較佳的絕對收益。

這種多元化的資產配置盡量通過投資不相關的資產分散風險，但它將波動降下來的幅度也是有限的，完全零波動也不現實。若投資者對波動的容忍度極低，理財公司就只能通過配置存款或者估值採用攤余成本法等方式來降低波動。但即使是攤余成本法，也屬於人爲降低波動，如果投資的底層債券資產出問題，到期時還是會產生實質損失，只是持有期間看不到而已。因此建議投資者不要過於依賴人爲降低波動的方式，適當的波動是可以承受的，只要是真實反映了產品的風險收益情況。

下一步將推出固收+、短債策略等產品线

《21世紀》：貝萊德建信理財成立之初發行了權益類產品，去年以來增加固收類產品滿足穩健投資者需求，未來產品线和策略將作哪些調整和優化？

範華：自身稟賦差異推動貝萊德建信理財走出差異化道路。貝萊德建信理財一直在嘗試將貝萊德的海外經驗本土化落地。作爲合資理財公司，貝萊德建理財在內資理財子公司擅長的非標投資等領域並不擅長，因此選擇發揮母公司在權益投資領域的特長，初期以權益爲特色發展。

然而2022年以來股市大幅波動使得權益類產品吸引力下降，R4、R5風險等級的客戶需要到櫃台面籤，也增加了疫情期間銷售權益類產品的難度。因此貝萊德建信理財順應銀行理財投資者穩健需求推出固收系列產品，接下來貝萊德建信理財還將推出固收+系列產品线，以及國內投資者偏愛的短債策略等。

隨着國內外利差擴大，境外投資的需求大增，QDII產品的吸引力也明顯增加，貝萊德建信理財將進一步推出更豐富的產品线來滿足客戶的需求，現有的一些產品线也將增加境外資產配置。海外資產和國內資產的相關性比較低，還可以起到分散風險的作用。目前養老理財產品尚未涉足投資境外資產，後續若能進一步鼓勵養老理財產品投資海外資產的話，相信可以進一步提高養老理財產品的競爭力。

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