斑馬消費 範建

病來如山倒，病去如抽絲。

時隔1年，融創中國復牌，大跌超過50%，市值已僅剩111.2億港元。

復牌和境外債務重組，都只是融創中國重生的第一步。60歲的孫宏斌，還遠沒有到卸下壓力的時候。

復牌大跌50%

過去的孫宏斌，是何等的意氣風發。豪擲千金，接盤萬達文旅項目，支援老鄉賈躍亭……盡管外界對這些行爲頗有不解，但面對投資者時，他都能一笑而過。

最近，再次出現在公衆面前，他面容消瘦，那一頭剛勁的黑發，已透出密密匝匝的雪白。今年，他正好步入花甲之年。

融創中國（01918.HK）一路狂飆，一夜之間陷入危機，成爲出險房企之一。幾乎所有的重擔，都壓在了孫宏斌這個老板的肩頭。過去的兩年，爲公司找錢，與債權方談判，是他最重要的工作。

好在，終於看到了一些好的跡象。

公司在2022年12月8日、2023年3月31日，相繼披露了2021年度業績、2022年中期和全年業績，解決了財務報告披露的問題。不過，核數師在2022年度業績報告中表明，對公司的持續經營基准無法作出審計意見。

另外一個棘手的問題是，2022年9月，自然人陳淮軍，以融創中國未償還其持有的優先票據（本金2200萬美元+利息）爲由，向香港高等法院提出對公司的清盤呈請。

融創中國在最新公告中表示，自收到呈請以來，公司一直通過法律措施，堅決反對清盤呈請。目前，公司已與境外債權人小組就建議境外債重組達成協議，重組正在實施。

各項合規性要求達成，停牌一年有余的融創中國，於4月13日上午9時，正式於聯交所恢復买賣。

人如若在一間黑屋子裏關得太久了，只要看到一道光，從門縫裏面投射進來，就會拼了命地往外逃，哪怕頭破血流、哪怕會褪去一層皮。這，就是融創中國投資者的真實處境。

昨日，公司开盤即大跌57.860%，盤中雖有震蕩，但難消資金出逃情緒，最終收於2.040港元/股，跌55.46%，最新市值僅剩111.2億港元。

債務重組尚需推進

人不能兩次掉入同一個陷阱。不幸的是，這個極低的概率，被孫宏斌遇到了。

1994年，剛剛走出監獄大門，時年31歲的孫宏斌在天津創立順馳，以中介業務入手，一年之後即挺進房地產开發市場。

順馳猶如“一匹來自北方的獨狼”，在全國的土拍市場瘋狂拿地，在業界急具殺傷力。當時，很多比順馳規模大、名氣響的地產商，都在與順馳的競價中敗下陣來。

當時，外界就存在這樣的疑問，“順馳的錢，都是從哪兒來？”而孫宏斌對面這樣的質疑，他的回答是“資金只是問題的表象、資金並不是最重要的……”

2006年，順馳倒下，問題正出在資金鏈上。

十幾年後，同樣的一幕出現在融創中國身上，情景何等相似。

受宏觀環境、行業調整、信貸政策等多種因素影響，2021年下半年，融創中國的流動性开始出現問題。次年5月，危機的蓋子被揭开，4筆美元債優先票據利息於4月陸續到期，公司無法在寬限期內償還利息。

這猶如一副推倒的多米諾骨牌，更大的債務問題，紛至沓來。

融創中國也在積極自救，2022年底以來，公司通過與資產管理公司合作，盤活上海董家渡、武漢桃花源等核心項目；股權配售、大股東借款、資產出資等手段回血。不過，回籠的300億元資金，仍無法解決根本問題。

截至2022年末，融創中國流動和非流動借貸分別爲2534.8億元和449.4億元，而同期現金余額僅有375.4億元（含受限現金）。公司到期未償付借貸808.9億元，導致855.0億元借貸可能會被要求提前償還。

3月28日，傳來了一個利好消息。融創中國稱，就90.48億美元的境外債務重組，已有持重組債務超過30%份額的債權人小組籤署重組支持協議。不過，尚需達到75%支持份額，債務重組方案才能落地。公司爲債權人提供了可轉換債券、強制可轉換債券、轉換爲部分融創服務股權、置換新票據等多種選項。

孫宏斌率先擺出了姿態，同意將提供給公司的4.5億美元無息股東貸款，轉換爲融創中國的股權。

規模急速萎縮

3月29日晚，孫宏斌通過電話出席“融創中國境外債務重組說明會”，公司太需要債權人的理解和支持。

“我代表公司就債務展期問題，向各位投資人表達誠摯的歉意，同時感謝大家給予我們的耐心理解和信任。”在電話的另一端，孫宏斌的聲音略顯疲憊，以道歉开場。

他沒有回避問題。承認公司出險有外部環境的影響，但核心還是公司自身。“發展節奏控制得不好，降槓杆執行得不夠堅決。追求規模的慣性，讓公司在投資方面過於樂觀和激進。”

不過，他仍對後續發展充滿信心。表態將全力支持債務重組方案盡快落地，帶領公司千方百計走出困境。

在地產的“黃金時代”，融創是一匹不折不扣的黑馬。特別是2010年上市之後，就如坐上了火箭。

十年間，融創從一個區域房企，一躍成爲排名TOP4的行業龍頭。銷售增長77倍，收入增長35倍，核心利潤增長17倍，土儲增長33倍，淨資產增長27倍……

慣性使然，公司最終沒有在“快”與“穩”之間做到平衡。

2021年，融創中國以5677.2億元操盤金額，僅次於碧桂園、萬科，位居行業第三，達到自身巔峰。此時，內外危機已洶湧襲來。這一年，公司錄得首虧，虧損額高達382.6億元。

2022年，公司操盤金額降至1607.5億元，排名跌至第11位。

新近披露的2022年度業績顯示，融創中國收入爲967.5億元，同比下滑51.2%；虧損額同比減少了百億元，不過，仍高達276.7億元。

今年前三個月，公司累計實現合同銷售金額292.7億元，與上年同期相比，減少了430億元。

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