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淨資產收益率極低說明資產的投資價值更趨於孱弱。

作者 |  葉麥穗

編輯 |  周炎炎

設計 |  梁俏

連續的下調讓港股的估值一再下移，特別是銀行股，根據同花順統計，截至10月9日收盤，在香港上市的40只銀行股中，僅有恆生銀行一只個股的市淨率勉強維持在1倍之上（按照2022年的年報計算），其中市淨率最低的銀行股是哈爾濱銀行，其最新的市淨率僅有0.038，每股淨資產高達5.61港元，而股價卻從最高3.2港元跌到最低的0.226港元，最新的收盤價爲0.241港元，跌幅超過90%，價值投資的股民損失慘重。

港股銀行

僅一只沒有破淨

雖然哈爾濱銀行的股價一跌再跌，但是從業績上來看，其實並不差。今年8月28日晚，哈爾濱銀行發布2023年中期業績，其中顯示，截至2023年6月30日，哈爾濱銀行集團資產總額爲7872.20億元，較上年末增加744.87億元，增幅10.5%。上半年，集團實現淨利潤7.00億元，同比增加1.12億元，增幅19.1%；實現歸屬於母公司股東的淨利潤5.89億元，同比增加0.94億元，增幅19.0%。

在不良貸款方面，半年報顯示，截至6月末哈爾濱銀行集團不良貸款余額爲90.19億元，不良貸款率爲2.92%，較上年末上升0.03個百分點；撥備覆蓋率爲187.45%，較上年末增加5.91個百分點；貸款減值損失准備率爲5.48%，較上年末上升0.23個百分點，風險抵補能力保持穩定。

值得進一步關注的是，上半年哈爾濱銀行的零售存款規模創歷史新高。數據顯示，截至6月30日，該行集團零售存款本外幣合計總額爲4336.74億元，較上年末增加649.06億元，增幅爲17.6%；零售存款本外幣合計平均結余爲4130.18億元，同比增長949.93億元，增幅29.9%。根據中國人民銀行黑龍江省分行統計，報告期末集團在黑龍江省內的零售存款增量位居首位，零售存款余額位列第3位。其中，哈爾濱分行零售存款余額、零售存款增量均位列當地市場首位。

對於哈爾濱銀行的市場表現，黑崎資本首席投資執行官陳興文表示，淨資產收益率極低說明資產的投資價值更趨於孱弱。根據2022年的年報數據，哈爾濱銀行的淨資產收益率只有0.03%，雖然它的淨資產看起來很雄厚，但盈利能力偏弱，這導致其在資本市場受到冷落。

除了哈爾濱銀行之外，港股市場上，低於0.2倍市盈率的上市銀行還有江西銀行、中原銀行、鄭州銀行、天津銀行、民生銀行、渤海銀行等，這顯示在一定程度上，資金對於H股銀行板塊處於“冷眼旁觀”的狀態。

整體來看，H股銀行的估值已經超級“劃算”，根據同花順統計，根據目前僅有恆生銀行的市淨率在1倍，其余三十多只銀行股的市淨率均在1倍之下。  

多股面臨

流動性困局

除了估值之外，港股的流動性也一直備受市場詬病。比如廣州農商銀行10月9日的成交量就爲零，而在前一個交易日的交易量也僅有2050港元，這和A股市場的銀行板塊成交量大相徑庭。

廣州農商銀行的情況並不單一，比如江西銀行本周一的交易額同樣爲零，上一個交易日的成交額也僅有4.23萬港元。同一日零交易額的銀行股還有盛京銀行、瀘州銀行、九江銀行、貴州銀行、威海銀行等。零成交額並不是偶然事件，部分銀行甚至有連續幾周都沒有成交額的情況。

排排網財富研究部副總監劉有華在接受21世紀經濟報道記者採訪時表示，造成H股銀行股市盈率和成交量低迷，跟A股上市銀行差距較大的主要原因有幾個方面：

其一，投資者結構不同。A股以散戶爲主，而港股以機構投資者爲主，因此港股市場價值發現的效率更高，而且機構投資者投資理念比較成熟，投機炒作氛圍也沒那么高，市場博弈帶來的超額回報也就會相應減少。其二，流動性因素。流動性是影響股價高低的重要因素，流動性充足的情況下，能夠帶來流動性溢價，反之還會出現流動性折價；港股主要參與者是外資機構，流動性明顯不及A股。

也有業內人士分析，H股上市中小銀行的成交量低、股價低迷的原因，還在於其盈利和資產獲取能力相對較弱。長期以來，中小銀行在市場准入、業務創新等方面面臨着較爲不利的政策環境，發展受到較多限制。由於規模偏小、受幹擾多，中小銀行自身集聚了一定風險，數量多而不強，這也讓資金不愿意長期投資。

不過劉有華認爲，雖然短期內港股的表現差強人意，目前依然看好港股銀行股的投資價值，一方面港股銀行板塊整體估值處於低位，疊加銀行股的穩定分紅能力相對較強，因此當前的港股銀行股投資性價比凸顯；另一方面伴隨着經濟的持續復蘇，以及政策助力下房地產市場活躍度持續提升，銀行板塊整體盈利能力有望得到改善。

此外，H股上市銀行也面臨股權轉讓困難。此前九江銀行、貴州銀行、天津銀行、江西銀行股權轉讓，但結果都不理想，均遭遇“有價無市”的尷尬局面。

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