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白酒行業或將迎來最近7年來的首家上市公司。

根據此前的公告，珍酒李渡集團有限公司（以下簡稱“珍酒李渡”）將於4月27日在港股上市，开始买賣。

而這也將是“白酒教父”吳向東即將收獲的第二家上市公司，上一家華致酒行（300755.SZ）是酒品經銷商。除此之外，吳向東還是金六福酒品牌的創始人。

橫跨多種身份的吳向東深諳“砸錢營銷”之道，珍酒李渡3年的廣告开支接近16億元。但詭異的是，公司存貨卻越來越多了。而吳向東慷慨以待地除了對外的廣告，還有對內的巨額分紅。

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從收購走向上市

“我以前有個理想，成爲中國的保樂力加、帝亞吉歐。後來我發現，這個理想在中國很難實現，因爲民營企業不可能买下茅台、五糧液。”在很多年以前的一次糖酒會上，時任華澤集團董事長的吳向東面對媒體如此感慨。

這句話正是吳向東發家模式的一個縮影。公开資料顯示，吳向東於1969年出生於湖南省醴陵市，1996年开始學着賣白酒。1998年，他創立了“金六福”品牌，同時組建團隊把酒賣向全國。

從2001年到2009年，吳向東一口氣收購了13家酒業公司。這其中就包括“湖南湘窖酒業有限公司”“四川金六福酒業有限公司”“江西李渡酒業有限公司”和“貴州珍酒釀酒有限公司”。

2005年，吳向東創立了華致酒行連鎖管理股份有限公司。2019年，華致酒行在深圳證券交易所上市，成爲中國首家酒類流通A股上市企業。

華致酒行主要是做什么的呢？公司官網寫道：公司與茅台、五糧液、汾酒、古井貢、習酒、瀘州老窖、酒鬼酒、釣魚台、荷花等酒企保持战略合作關系，並代理羅曼尼康帝、拉菲、奔富、白馬、路易十三、軒尼詩、藍帶馬爹利等世界酒。同時，華致酒行還和麥德龍、沃爾瑪、山姆會員店、盒馬鮮生、華潤萬家、大潤發、家樂福、拼多多、天貓、京東等线下和线上超市合作。換句話說，華致酒行是一家專注於酒類銷售的經銷商。

但吳向東的野心顯然不止於此，珍酒李渡就是其進軍白酒行業的又一次衝擊。官網資料顯示，珍酒李渡集團主要包含貴州珍酒、江西李渡、湘窖和开口笑四大白酒品牌，主要以中端和次高端白酒爲主。

吳向東曾經十分推崇帝亞吉歐的發展模式，即從沒有自主品牌的小公司起家，通過不斷地收並購獲得自身品牌，在資本運作的基礎上加之千變萬化的營銷手段最終成長爲洋酒行業的老大。

此次將此前收購的4個白酒品牌“打包”上市，是吳向東野心的又一次呈現。這一次，吳向東能夠再次創造白酒業的輝煌嗎？

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3年砸16億元廣告

除了並購擴張，帝亞吉歐成功的另一大法寶是品牌塑造。

美國華爾街流傳着帝亞吉歐集團前全球CEO保羅華爾士一句名言：“沒有品牌，再高檔的酒，只是一瓶變了味道的水。”

吳向東也完美復刻了帝亞吉歐的品牌意識。業內比較知名的就是其憑借大手筆的營銷模式以及與五糧液集團合作，將金六福酒推上“中國福酒”的寶座。

對於此番上市的珍酒李渡，吳向東更是毫不心疼地進行推廣營銷。據悉，珍酒李渡橫跨3種香型。其中，李渡酒屬於兼香型，珍酒屬於醬香型，湘窖橫跨兼香型和濃香型，开口笑屬於濃香型。

招股書顯示，截至2022年12月31日，公司與中國31個省區的6630名經銷商合作推廣銷售公司的白酒產品。

招股書顯示，2020年～2022年，珍酒李渡的收入分別爲23.99億元、51.02億元和58.56億元。其中銷售成本分別爲11.46億元、23.72億元和26.17億元，佔收入的百分比爲47.8%、46.5%和44.7%。

除此之外，2020年～2022年的3年時間，珍酒李渡的廣告开支分別爲2.42億元、6.69億元和6.66億元。也就是說，最近3年珍酒李渡僅在廣告上就砸15.77億元。

銷售費用的支出業大幅侵蝕了珍酒李渡的利潤率。招股書顯示，2020年～2022年，珍酒李渡的毛利率分別爲52.2%、53.5%和55.3%。

這一毛利率水平着實不高。以2021年爲例，Wind數據顯示，貴州茅台毛利率超過90%，瀘州老窖和水井坊的毛利率超過80%，酒鬼酒、舍得酒業、五糧液、古井貢酒、洋河股份的毛利率超過70%，今世緣、口子窖、山西汾酒、迎駕貢酒、老白幹酒的毛利率均超過60%。

除了毛利率低得可憐，近年來，珍酒李渡的利潤增速也在逐步放緩。數據顯示，公司2020年～2021年的業績增速爲112.7%，而2021年～2022年的業績增速則只有14.8%。

此外，報告期內，公司淨利率分別爲21.7%、20.2%和17.6%；經調整淨利率爲21.7%、21%和20.4%，均呈不斷下降趨勢。

在此基礎上，珍酒李渡上市之後的盈利能力也受到考驗。有意思的是，對於2022年收入增長放緩的情況，珍酒李渡解釋稱，主要是由於COVID-19疫情及中國各地政府採取的疫情控制措施加強。

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上市前18億分紅

賺錢能力不如其他白酒企業，珍酒李渡卻在上市前分紅了18億元。

招股書顯示，2021年，珍酒李渡共宣派18.86億元股息。有媒體測算，按照股權架構，吳向東一個人就可分得15.3億元。

值得一提的是，徵探君查詢發現，截至當年末，珍酒李渡的現金及現金等價物只有15.45億元。吳向東的這波操作不得不令人感慨資本市場的水的確夠深。

商海沉浮多年的吳向東，個人身家也开始水漲船高。2022年，吳向東以220億元人民幣財富位列《2022年衡昌燒坊胡潤百富榜》第251位，同年以17億美元財富位列《2022年福布斯全球億萬富豪榜》第1729位。2023年3月23日，胡潤研究院發布《2023胡潤全球富豪榜》，吳向東以230億元人民幣財富位列榜單第955位。

然而，資本方面如魚得水的吳向東，眼下更需要思考的是珍酒李渡未來能否持續創造可觀的盈利價值。

而一個不太好的信號是，珍酒李渡的存貨正在逐步增加。招股書顯示，2020年～2022年，公司存貨分別爲17.37億元、36.49億元和51.39億元，呈逐年增長趨勢。公司存貨周轉天數分別爲517天、414.4天和612.8天。

對此，公司方面的解釋是：“公司大部分存貨爲基酒。作爲生產白酒的關鍵步驟，我們須儲存基酒，亦稱爲陳釀，爲生產優質醬香型白酒不可或缺的工序。”

寧愿降低業績增速也要儲存基酒，這波操作徵探君還真沒見過。不過存貨的增加首要影響的就是珍酒李渡的經營性現金流。

招股書顯示，2020年～2022年，珍酒李渡經營活動所產生的現金淨額分別爲15.24億元、9.69億元和7.1億元，呈逐年減少趨勢。

對此，珍酒李渡在解釋中提到，一個原因是由於公司2021年～2022年的存貨分別增加了19.12億元和14.98億元。

然而，盡管庫存不斷增加，珍酒李渡還是決定擴產。招股書顯示，目前已开始擴建3個現有生產設施，即珍酒（趙家溝）、珍酒（茅台鎮雙龍）及湘窖（江北），以及建設1個新生產設施，即李渡（鄭家山）。這些計劃項目預期將於2024年前使基酒年產能增加2.6萬噸，其中1.66萬噸爲醬香型基酒。

從賣酒到產酒，吳向東搭建了一個屬於自己的白酒帝國。只是類似“金六福酒”憑借營銷打造一個時代神話的時代已經過去。上市後的珍酒李渡，迫切需要向投資者證明的，就是其真正的賺錢能力。

“帝亞吉歐式”的並購只能是一個开始，想要長遠發展，吳向東或許還要更潛心地去研究行業，有所突破。

作者 | 張玉

來源 | 徵探財經（ID:teccj6)

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