2022年，寶寶樹實現收入3.15億元，尚不及2018年上市當年的收入規模一半；淨虧損則較上年拉大至4.68億元

《投資時報》研究員  王子西

“前CFO被免職，持劍怒闖辦公室”是何情況？

4月20日，寶寶樹集團（下稱寶寶樹，1761.HK）在微博發布聲明稱，4月11日董事會發布公告，免除相關崗位負責人職務。近期留意到某些人員通過網絡發表不負責任言辭。針對相關“不實”言論，公司保持追究其法律責任的權利。

聲明中雖未明確指出“某些人員”是誰，但市場普遍認爲其中或包括寶寶樹前首席財務官徐翀。4月11日，寶寶樹發布公告稱對徐翀等人免職，但職務交接並不順利；4月19日，“高管被曝免職後持劍闖辦公室”話題迅速登上網絡熱搜，一時之間引發熱議。

且徐翀被免職後，對外爆料寶寶樹及大股東旗下多家公司涉嫌構成虛假上市。有知情人士稱，前CFO與公司管理層關系交惡，主要矛盾焦點在於寶寶樹業績持續慘淡的責任問題，以及前CFO認爲自身利益受損問題。

數據顯示2022年，寶寶樹實現收入3.15億元，尚不及2018年上市當年的收入規模一半；淨虧損較上年拉大至4.68億元。且按淨利潤指標，除了2018年利潤爲正外，2017年至2022年余下幾年均爲“虧損年”。

值得注意的是，近年來寶寶樹股價持續低位，已經淪爲“仙股”，截至4月25日，公司收於0.26港元/股（不復權），總市值不到5億港元。與上市初期的超百億港元市值相比，差距巨大。

針對前CFO免職事宜、爆料之事的真實性、公司經營等問題，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至公司相關部門，截至發稿尚未收到回復。

前CFO被免職

4月11日，寶寶樹發布公告稱，公司董事、首席財務官徐翀被免職，CFO一職由高曉光接任；且徐翀不再擔任薪酬委員會、战略委員會成員等職。同時被免職的還有聯席公司祕書馬烈，該職位由湯亦敏接任。

《投資時報》研究員注意到，高曉光與湯亦敏均於2023年4月加入寶寶樹集團，此前兩人均有復星系從業經歷。徐翀今年48歲，企業財務及金融管理從業經驗約20年。在加盟寶寶樹之前，他曾先後擔任中視金橋（0623.HK）、華康保險代理有限公司、上海找鋼網信息科技股份有限公司CFO。2014年10月，徐翀加入寶寶樹擔任CFO，主要負責公司战略發展、財務運營管理及資本運作。

4月17日，寶寶樹再發“補充公告”稱，徐翀被免職原因是“在資金充足情況下，不合理地暫停支付員工工資，並在本年度期間拒絕及時批准多家供應商的應付款項”。而兩天後的4月19日，“高管被曝免職後持長劍闖辦公室”的話題迅速登上熱搜。

且徐翀被免職後爆料，寶寶樹以及復星旗下多家上市公司採取“結構單”方式擴大IPO發行規模，涉嫌構成虛假上市。另有消息稱，疑爲徐翀於今年3月下旬、公司年度業績披露後，曾發布長文稱“業務現狀及預期的慘淡”；文中指出，自2017年、2018年實現兩年盈利後，公司即步入“復星集團委派管理時代”，在復星高層及委派人士管理下，寶寶樹出現一些經營問題。

針對事件發展，4月20日，寶寶樹在微博發布聲明：留意到某些人員通過網絡發表不負責任的言辭。對該類歪曲事實的言論，公司保持追究法律責任的權利。該聲明還提到，目前公司經營管理一切正常，所有商務活動有序开展。

有知情人士稱，前CFO徐翀對公司指控，源於和公司管理層關系交惡。兩方矛盾焦點在於，公司持續業績承壓的責任問題以及徐翀認爲自身利益受損問題。

寶寶樹集團對前CFO免職原因公告

資料來源：公司公告 

風波不斷

公开資料顯示，寶寶樹於2007年由王懷南創建，創建伊始主要聚焦育兒知識分享。2018年11月，寶寶樹成功在港交所上市，大股東陣容豪華，除了王懷南家族外，還有復星集團、好未來教育集團以及淘寶中國。

作爲彼時以MAU（月活躍用戶）計中國最大、最活躍的母嬰類社區平台，寶寶樹通過旗下寶寶樹孕育、小時光平台，向年輕家庭提供學習、分享、記錄和購物需求，解決用戶在孕育過程中遇到的問題。但寶寶樹雖成功上市，業務發展並不樂觀。

2017年，公司擁有1.39億月活用戶。這一數字到了2018年僅增至1.44億；上述兩年，公司對應實現的收入爲7.30億元、7.60億元，實現淨利潤分別爲-9.11億元、5.26億元，經調整淨利潤則爲1.55億元、2.01億元。

但上市不到一年，寶寶樹便深陷裁員風波，創始人王懷南也逐漸淡出管理團隊。公司後續回應稱是配合業務發展進行組織升級，大規模裁員不屬實；王懷南也現身直播平台表示，“寶寶樹是主战場”，但一系列傳聞仍引發業界關注。

作爲垂直母嬰社區，流量是寶寶樹的競爭優勢，公司業務也主要依賴於流量。但2019年，公司平均月活用戶重新回落到1.39億，自此便开啓下行趨勢、一路下降至2020年的9120萬、2021年的7590萬，次日留存率也基本處於50%上下水平，變動並不明顯。

2019年，該公司錄得營收3.57億元，較上年腰斬不止，且在此後兩年收入規模也未回到3億以上。同時，公司多元化發展沒有太大顯現，營收主要來自廣告業務，佔比約爲90%左右。且2019年至2021年，寶寶樹持續虧損，淨虧金額分別爲4.94億元、4.71億元、3.87億元，三年合計淨虧13.52億元。

連年虧損下，公司自身缺乏“造血能力”，經營活動現金流也爲淨流出狀態。截至2021年末，公司現金及現金等價物爲12.38億元，較上年末增加2.58億元，主要是出售、購买債券組合以及理財產品帶來的投資活動現金淨流入大增。

五年淨虧超27億

2022年，寶寶樹致力於C2M（即將消費者及生產商連接的業務模式）產品的研發及推廣。除自主研發產品外，還與第三方聯合推出聯名產品、分品牌建設寶寶樹C2M產品體系和品牌矩陣。但數據來看，2022年公司電商及C2M貢獻收入7694.7萬元，收入比重不到三成，毛利率卻由上年的81.4%降至32.9%，降幅驚人。

全年公司實現收入3.15億元，同比增長11.6%；整體毛利率由2021年的60.6%降至43.0%；淨虧損再度拉大至4.68億元。若按淨虧損指標計算，除2018年利潤爲正外，2017年、2019年、2020年、2021年、2022年五年合計淨虧超27億，約是2018年淨利金額的五倍不止。

行業來看，一方面我國人口出生率近年來有所下降，但品質育兒理念仍帶來母嬰行業機遇。據歐睿預測數據，2022年我國母嬰個護市場的規模達362.6億元，同比增速爲12.36%，跑贏同期護膚行業增速的7.9%，跑贏原因或是“高質量養育”理念。

美團閃購等共同發布的《2023母嬰即時零售行業白皮書》也顯示，截至2022年，母嬰即時零售渠道銷售規模約194億，預計2026年將超千億，年復合增速超七成。

但另一方面，母嬰電商們的經營之路走向不一。母嬰電商貝貝集團2020年大幅裁員、次年被曝供應商討債；蜜芽APP於2022年9月關停；母嬰童全渠道服務商孩子王（301078.SZ）近年利潤雖下滑，但仍保持正向盈利，且近日公司發布可轉債募集說明書，擬募資建設零售終端以及智能化物流中心建設項目。踩對了賽道的寶寶樹，未來又會何去何從？         

寶寶樹2022年主要財務數據及同比變動情況

數據來源：年度業績公告

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