對酒當歌，人生幾何！酒素來是文人雅士生活中不可或缺的，中國的白酒種類繁多，數不勝數。

近日，又一家白酒企業——珍酒李渡（6979.HK）即將登陸資本市場。

珍酒李渡於4月17日-4月20日期間全球發售約4.907億股，每股發售價10.78港元-12.98港元，預期股份將於4月27日开始在港交所主板买賣。

按照最高發售價格計算，珍酒李渡有望募集資金63.73億港元，有望拿下“港股白酒第一股”的頭銜。

即便如此，珍酒李渡仍存在許多值得投資者關注的問題。

何方“神聖”？

和市面上的老牌酒企相比，珍酒李渡似乎沒什么知名度，其能迅速走向資本市場，離不开其背後掌舵人——白酒大佬吳向東。

招股書顯示，珍酒李渡由珍酒控股持股81.3%、Zest Holdings持股16.2%、大中華網訊持股2.5%，而珍酒控股是由珍酒李渡集團創始人、董事會主席吳向東全資擁有。

吳向東，這位在白酒行業叱吒風雲的人物，出生於1969年，1996年开始賣酒，1998年創立“金六福”，營業額一度僅次於茅台與五糧液之後。

吳向軍在白酒上下遊產業鏈均有布局，曾收購十幾家地方性白酒企業，從2001年到2009年，吳向東收購或創建了“廣東德慶無比養生酒業”、“雲南香格裏拉酒業”、“湖南湘窖酒業”、“安徽臨水酒業”、“滕州今緣春酒業”、“湖南雁峰酒業”、“黑龍江省玉泉酒業”、“桂林湘山酒業”、“江西李渡酒業”、“吉林省榆樹錢酒業”、“陝西省太白酒業”、“貴州珍酒釀酒”等多家酒企或公司。其中，江西李渡、貴州珍酒是典型代表。

在白酒終端流通領域，吳向軍則創立了華致酒行，已於2019年在A股上市，目前任該公司董事長。

2021年，吳向東將旗下珍酒、李渡、金東醬酒、湘窖四大品牌資產注入其全資控制的珍酒控股，主要提供醬香型爲主的高質量白酒產品，主要布局於次高端及以上級別的白酒市場，同時生產及銷售兼香型、濃香型白酒。

之後吳向東通過搭建紅籌架構，於开曼群島注冊成立珍酒李渡，並將四大品牌資產注入其中。這也意味着，珍酒李渡是吳向東爲了赴港上市專門成立的境外主體公司。

據弗若斯特沙利文資料，按2021年收入計，珍酒李渡爲中國第四大民營白酒公司，也是中國白酒行業中同時擁有三種香型的第三大白酒企業。此外，2021年珍酒李渡在中國所有白酒公司中排名第14位，市場份額爲0.8%

2023年，吳向東以230億人民幣財富位列《胡潤全球富豪榜》第955位。不出意外的話，珍酒李渡將成爲吳向東旗下的第二家上市公司。

巨額分紅

拖欠員工社保公積金

隨着監管愈發嚴苛，近年來，酒企想在A股上市並不容易。

曾衝刺A股IPO的西鳳酒、郎酒、國台酒、劍南春都一一折戟。自2016年3月金徽酒登陸主板後，再無白酒企業成功上市。而這次珍酒李渡衝刺港交所，似乎也給其他酒企增添了一絲信心。

但珍酒李渡能帶給港股投資者多少價值，能否保證中小股東權益，還需要細細思量。

2021年，珍酒李渡剛剛重組後，便宣布了一筆巨額分紅：18.86億元！分紅金額甚至超過了公司此前兩年的淨利潤總和。據公司股權架構，吳向東一個人就可分得15.3億元。

而值得注意的是，珍酒李渡2020年和2021年加在一起的淨利潤總和才僅有15.52億元。

據招股書顯示，截至2020年12月31日，珍酒李渡淨資產總額爲11.3億元，到了2021年末，公司的淨資產則爲負債68.1億元。不僅如此，公司账上還產生一筆1.5億的應付股息，在上市之後需要支付。

珍酒李渡表示，造成高額負債的原因主要是由於公司發行A系列優先股後重新計量計入權益的公允價值，導致資產淨額減少64.37億元。其次，珍酒李渡在2021年合計派發了18.86億元股息。

值得注意的是，在珍酒李渡高額分紅的同時，公司竟然存在拖欠員工社保、公積金的現象。

珍酒李渡在招股書中披露，部分附屬公司未能在法律法規規定的期限內完成社會保險及公積金登記，從而未能爲員工悉數繳納社會保險及公積金。2020年、2021年及2022年，社會保險及住房公積金的欠款約爲人民幣250萬元、1570萬元及1470萬元。

毛利率低於同行

兩年廣告砸14億

珍酒李渡在吳向東的帶領下，業績如何呢？

招股書顯示，2020-2022年，珍酒李渡的全年營業收入分別爲23.99億、51億、58.56億元，同比增速分別爲112.7%和14.8%；淨利潤分別爲5.2億元、10.32億元、10.3億元，利潤率爲21.7%、20.2%、17.6%。

很明顯，與前兩年翻倍增長的業績相比，2022年珍酒李渡收入增長放緩，淨利潤也小幅下滑，顯得“後勁不足”。在同行業中，珍酒李渡淨利潤方面似乎也稍顯遜色。

數據顯示，2021年，上市酒企今世緣、口子窖營收分別爲64億元、50.3億元，與珍酒李渡規模相當。但前兩家的淨利潤分別爲20.3億元、17.27億元，比珍酒李渡多了一倍。

在毛利率方面，珍酒李渡也低於行業平均水平。

招股書顯示，2020年、2021年及2022年前三季度，珍酒李渡的毛利率分別爲52.2%、53.5%、55.2%。低於2022年前三季度A股白酒上市公司平均64%左右的毛利率。

毛利率低於同行平均水平，或跟吳向東大手筆的營銷傳統有關。

早在1998年，吳向東就曾在央視砸下1.16億元的廣告，讓金六福得以出圈成名。一句“中國人的福酒，金六福”讓國人記憶猶新。

而在珍酒李渡的營銷宣傳上，吳向東出手“依然闊綽”，試圖再造曾有的輝煌。

據招股書顯示，2020-2022年前三季度，珍酒李渡的銷售及營銷开支分別爲4.03億元、10.21億元、9.83億元，佔營業收入的比例從16.8%上升到23.1%。其中，在廣告宣傳方面，珍酒李渡的投入分別爲2.42億元、6.69億元、4.87億元，兩年多共計投入近14億元。

白酒一直都是被國人高度關注的行業，目前看，吳向東要想靠營銷重現金六福的賣酒神話並不容易。

上市並不是一家企業的終點，反而是起點，上市“找錢”只是企業成長過程中的一個重要“計謀”罷了。如今，酒已經成爲生活的必需品，只要消費市場在，行業競爭便會一直存在，上市後的珍酒李渡或許要面對的是更加慘烈的事實，讓我們拭目以待。

此文爲翠鳥資本原創文章，未獲授權請勿轉載。

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