證券市場紅周刊 10:48

MSFT+0.80%AAPL+0.75%GOOG-0.14%GOOGL-0.23%

MSFT+0.80%AAPL+0.75%GOOG-0.14%GOOGL-0.23%

來源：證券市場紅周刊 作者：李健

受到AI風潮的帶動，以及美聯儲暫停加息的預期升溫，最近一段時間，成長股重拾上漲趨勢。目前，$微軟(MSFT.US)$市盈率（TTM，4月19日，下同）31倍，$蘋果(AAPL.US)$27倍。

那么，科技巨頭是否還值得投資者繼續關注？對此，知名價值投資人、戈坦資產管理公司(Gotham Capital)CIO喬爾格林布拉特指出，以自由現金流估值來看，$谷歌-A(GOOGL.US)$可以成爲投資者投資組合中的一員，不只是谷歌，另有一些科技公司也值得买入。

格林布拉特指出，“增長是價值的一部分，所有類型的投資都是價值投資。”在當前市場依然呈現“二分市場”的情況下，格林布拉特最近在接受《Investors Chronicle》採訪時表示，“和2000年時的市場差不多，歷史會押着相同的韻腳，現在我看到了一些很好的機會”。

谷歌等科技公司進入买入區間

格林布拉特看到了科技領域的機會，他認爲許多科技公司一直發展勢頭不錯，並且長期前景可觀，進入了相對便宜的區間。“谷歌是相對便宜的。最近，它們第一次面臨來自搜索領域的挑战，但是它們擁有很好的特許經營權。作爲投資組合的一部分，谷歌是一個不錯的選擇。”

格林布拉特認爲，如今世界不斷向輕資產方向發展，這是蘋果公司和谷歌公司的世界，它們既是增長也是價值。具體來說，30年前，標准普爾的資本回報率約爲20%，現在接近70%。這點非常重要，因爲如果一家企業想實現5%的增長，如果按照20%的回報率，管理層需要拿出收益的25%進行投資。如果資本回報率爲70%，那么按照70%計算，只需要將7%的收益進行再投資，就可以實現5%的增長。“所以，當你擁有一家輕資產企業時，你可以保留93%的收入，同時還能實現5%的增長。而30年前，你只能保留75%，你用於收益率等其他所有指標也是如此——如果你有一家輕資產企業，並且可以以同樣的速度保持增長，並且收益會高於20%。”

在格林布拉特看來，一些科技企業的自由現金流收益率進入了可以买入的區間。但人們往往不敢下注，因爲價格便宜的公司都會面臨一些問題，而大部分基金經理想要在1~2年內賺錢，所以他們會想：“企業的短板太明顯了，我不想現在出手买入，我不想長期才賺到錢。”

“投資者會避开那些有明顯的、迫在眉睫問題的公司”，格林布拉特表示，“對於那些積極配置型的，想要短時間內獲益的基金經理來說，這是一個系統性的偏見。”

格林布拉特的策略是尋找一些簡單的投資機會，就像巴菲特說的，“我們應該跨越一英尺的護欄，而不是七英尺的”。不過，這樣的機會不常出現，即使出現了，投資者也可能很難發現。

“有時候投資人需要不斷地翻石頭，去尋找那些便宜的公司，這絕非易事。根據現在的環境，我認爲便宜的機會在銀行。我們無法了解銀行具體的資產負債表情況，這是一種槓杆業務，就像是黑匣子一樣。其中包含很多問題，例如，這家銀行是否有能力以低成本籌集資金？或者它是否在某些特定的市場中建立了護城河？當我們思考‘這堆難啃的骨頭裏有什么’的時候，多數時候我們看到的是風險。而目前，我看到了機會，而且看到了‘特許經營權’。”

現金流估值方法正在回歸

對於“二分市場”，格林布拉特解釋稱，目前的環境和2000年有相似之處，有些股票存在泡沫，而另外一些長期被冷落的公司中可能存在機會。他講了一個自己過往投資的經歷。他1985創立戈坦資產管理公司，合夥人Rob Goldstein於1989年加入。1994年，他們歸還了外部資本，繼續經營他們自己的投資組合。1998年，他們的基金遭遇虧損，基金下跌了5%，但標普指數上漲了28%。第二年，即1999年市場又上漲了21%，他們的基金繼續下跌了5%。2000年時，市場在下跌了10%左右的情況下，他們的基金上漲了115%。

格林布拉特說，在那3年裏，他們沒有做任何不同的事情，而他們在1998年和1999年所做的工作，最終在2000年獲得市場認可，並收獲了不俗的回報。“我不認爲1998年和1999年時，我們是笨蛋，在2000年突然成爲了天才。”

市場總是有些股票在上漲，有些在下跌。在特定的時間段內，人們喜歡什么，不喜歡什么，這是一種“二分法”的環境。“我並不是說，現在是第二次互聯網泡沫，我認爲，現在無論如何都不會接近1998~2000年的水平，但這仍然有規律可尋，我在其中看到了一些不錯的機會。”

“增長是價值的一部分，所有投資都是價值投資”，格林布拉特指出，如果你已經錯過了表現優於大盤的標的，那你可能無法超越某些平均收益率，但你還是可以以較低的風險跑贏無風險收益率。

所以，格林布拉特目前做的一件事是，購买大量公司的股票，以期達到平均收益率。“在美國，我們的策略是每天調整投資組合的權重，確保我們持有最便宜的20%的股票，比如說美國最大的1400只股票。”

格林布拉特指出，現金流估值的方法，讓他們發現很多機會集。這種類型的投資在過去十幾年中沒有跑贏標普指數。“但我認爲，這個方法正在回歸，未來2~4年會表現出巨大的優勢。”

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