來源：中國基金報

作者：吳君

原標題：聯博基金朱良、黃森瑋：當前A股在全球最具吸引力，主要看好制造業出海和“現金奶牛”

“從全球來看，A股市場是主動投資者最重要的战場之一，它的體量大、寬度廣，所處的發展階段也比較好。因此，與其在岸邊撿貝殼，還不如下海去遊泳，沉浸在市場之中，才有機會挖掘優質企業。”近期，聯博基金副總經理、投資總監朱良在接受記者採訪時說。

在朱良看來，經歷調整後，目前中國股市是全球最具吸引力的市場之一，貝塔存在較大機會，且有阿爾法收益可以挖掘，目前比較看好中國制造業出海，以及現金流健康、有持續分紅能力的企業。

對於海外市場，聯博基金資深市場策略師黃森瑋分析，預計美聯儲會在今年三季度降息，資金有望回流到A股等新興市場，同時中國的寬松政策有機會得到更大的釋放。

保持宏觀中性、分散投資

資料顯示，截至2024年二季度末，聯博集團（AllianceBernstein）全球資產管理規模達7695億美元（超5萬億元人民幣）。作爲一家主動型投資管理公司，聯博2005年在上海設立研究辦公室，深耕A股投研近20年。今年3月，聯博集團旗下外商獨資企業聯博基金發行了首只面向中國市場的公募產品——聯博智選混合型證券投資基金，並在4月成立，在經歷A股市場大幅波動後，當前該基金總體運作比較平穩。

朱良稱，聯博基金的特色是以全球視野來研究並投資A股市場，將中國企業放在全球產業鏈中來研究。在選股上，他表示，目前主要看好兩大主題方向：一是中國制造業出海，二是“現金奶牛”型企業。

他表示，雖然中國經濟當前面臨房地產市場帶來的一些挑战，但參考日本市場在房地產後周期時期，表現最好的是那些出口型產業，比如醫療、汽車與零部件、高科技、服飾等。“中國市場有自身的發展特徵，但周邊市場的歷史走勢值得借鑑。近期中國二季度的GDP數據也顯示，出口產業對中國GDP增長的貢獻度在逐漸增加。因此，我們認爲中國制造業出海有很大機會，而且很多優秀企業正在不斷擴大市場份額，保持其競爭力。比如中國的新能源汽車企業，在海外开設了一些生產基地，但不是盲目擴張。”

黃森瑋也說，出海主要分爲兩大品類：一是傳統產業的資本產品，比如工程機械、公交大巴；二是“新三樣”，包括光伏、鋰電池、新能源汽車，“其實‘新三樣’出口在過去兩三年間增長速度已經放緩，反而是傳統的資本產品出口正在增長。我們目前很關注傳統產業的資本產品，對於光伏等產品，主要關注其對國內需求的滿足程度。”

同時，聯博基金看好能夠持續分紅、愿意回購股票的企業。朱良表示，新“國九條”出台以後，中國市場預計會迎來一些積極的變化。“尤其是在公司治理結構方面，預計會看到積極的趨勢，有利於我們尋找潛在的阿爾法收益機會。看好那些現金流健康且治理結構好的公司，這些公司重視股東回報，愿意分紅，或者回購股票並注銷。這也意味着中國股票市場的長期可投資性正在提升。”

在組合管理方面，朱良稱，聯博基金堅持自下而上構造組合，選股上會避开宏觀因素的影響，確保整個組合的宏觀中性，同時會採用科學的工具來檢測組合的宏觀因素敏感度，確保不要受單一宏觀因素影響，力爭獲得較爲平穩的阿爾法。

朱良表示，聯博基金選擇分散配置，不押注單一賽道，從聯博智選混合基金的二季報可以看出，前十大持倉股票加起來不超過27%的權重。他也表示，現在的任務是提升組合的分散度，確保風險預算沒有集中在單一主題、單一板塊，“因爲現在宏觀層面噪音非常多，市場情緒比較焦慮，熱點非常分散，如果單邊去押一個方向，風險很大。”

A股市場估值在全球最具吸引力

“從估值角度看，中國股市已經是全球最具吸引力的市場之一。”朱良表示，目前A股市場市淨率爲1.55倍，2008年以來，當A股市淨率回落至1.4至1.6倍時，未來兩年累計收益率平均可達52%。因此從歷史角度來看，在低估值的水平下，貝塔存在較大機會。

同時，朱良稱，2024年中國上市企業有望保持盈利增長，A股公司每股盈利增長率預估在15%左右。

但朱良也坦言，當前聯博中國A 股市場情緒指數處於底部震蕩，整個市場情緒比較悲觀。“市場見底並不是基本面見底，也不是宏觀見底，而是市場情緒處於底部位置。未來市場的企穩、信心恢復，需要政府支持性政策等非市場因素的助力，比如近期證監會暫停轉融券，中國央行‘降息’10個基點，都是在給市場傳遞信心。我們也期待更多利好政策的出台。”

而且，他也稱，近期外資开始補倉H股和A股，主要有三個原因：一是日本央行幹預匯率，使得很多外資獲利了結，开始重新回歸新興市場，尤其是中國市場；二是由於中國股市的估值便宜，同時很多企業的基本面有盈利支撐，兩者結合帶來吸引力；三是外資流入基本與美元利率呈反向聯動，隨着美國降息信號越來越清晰，這一趨勢預計會逐漸提升。

對於美聯儲是否降息，黃森瑋的看法是，現在美國通脹約在2%至4%的水平之間，是一個對美股而言比較甜蜜的點。但美聯儲可能擔心如果利率保持高位太久，會對就業市場產生比較嚴重的影響，所以可能採取預防性的降息。預計今年有望降息兩次，可能發生在9月和12月。“這次情況可能跟1994年、1995年時類似，是美聯儲在經濟沒有衰退的情況下實施一些小幅度的降息。”

黃森瑋表示，美聯儲降息會對全球市場產生較大影響。按照過往經驗，資金會在降息後回流到新興市場，港股可能會率先反應，但綜合考慮市場的深度和廣度，A股可選標的或更多。一旦美聯儲降息，人民幣壓力會減輕比較多，國內的寬松政策預計能夠得到更大的釋放。

另外，黃森瑋預判，下半年美股會出現風格的切換。最近美國小盤股表現強勁，就是因爲在降息的環境下，盈利差距可能已經开始要縮小了。“目前，代表美國小盤股的羅素2000指數的市盈率只有15-16倍，科技七巨頭市盈率超過35倍，存在較大的價差，現在的走勢是均值回歸，這個趨勢可能會持續3-6個月。”

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