中國互聯網的優等生騰訊在Q2新一季財報利潤數據上表現不錯，但主營業務遊戲疲軟、視頻號承壓，這都讓26歲的騰訊有一點力不從心的中年危機感。
@科技新知 原創 作者丨櫻木 編輯丨賽柯

亮麗的利潤增長，高額的股份回購，騰訊的二季報讓這家傳統互聯網大廠，似乎找回年輕時王者回歸的感覺。

根據騰訊Q2財報數據顯示，公司淨利潤同比增長82%，分業務來看本土和國際遊戲業務雙雙實現了9%的增長，網絡廣告業務增長，二季度收入同比增長19%。遊戲穩健，廣告向上，騰訊不僅擺脫了主營業務連續下滑的泥沼，同時似乎找到增長法門。

而這個增長法門，無疑就是視頻號。根據財報顯示，2024年第二季度視頻號總用戶使用時長同比顯著增長，與此同時，視頻號交易能力也正在系統性增強。騰訊首席战略官詹姆斯米切爾 (James Mitchell）表示，視頻號廣告收入同比增長超過80%。而根據第三方研究機構海豚投研估算，視頻號在本季度的外循環+電商廣告合計有60-70億，同比增長105%。

捷報頻傳的樂觀氛圍，也潛移默化地改變了投資人的態度，正當人們期待着資本市場一次酣暢淋漓的大漲時，平淡的反應，卻跌破了大多數人的預期。

8月13日，當騰訊公布財報過後，騰訊股價並沒有如期迎來上漲，反而連續兩日下跌，與之形成鮮明對比的是，京東阿裏等互聯網大廠業績向好後的股價狂飆。股價反饋更多的是短期情緒，如此優秀的財務數據面前，爲何對騰訊的爭議卻在不斷加大？

細看來說，理由並不復雜，增量匱乏可以被視作主要原因，以遊戲業務爲例，《王者榮耀》與《和平精英》均上线多年，作爲騰訊的支柱型遊戲，它們更像是一個動態調節器，而非增量，當業績下滑時，它們可以快速通過拉流水等方式，快速緩解業績壓力。而當形勢發生逆轉時，它們則繼續扮演基本盤的角色。幾乎難以形成強預期差。DNF雖然增長迅速，但更多地是對16年累積的一種兌現。而對於騰訊來說，這樣的IP儲存似乎也开始捉襟見肘。

遊戲業務如此，佔比較大社交網絡收入以及金融支付與企業業務也是類似，分別2%與4%的增長，都可以看出，騰訊在該方向上的停滯不前。

而從這個角度來看，縱觀騰訊各個業務版塊，能夠拉高毛利並且有巨大想象空間的似乎只剩下視頻號。但對於視頻號而言，電商板塊體量依舊不大，本地生活遲遲難以打开，都成爲困擾着投資人心中的疑問。該如何破局，似乎亟待一個明確的答案。

Part.1

遊戲依舊沒有夢想

2018年，《騰訊沒有夢想》刷屏朋友圈，隨後引發騰訊930變革，高管公开回應投行化。距今雖然已經6年過去了，但如果仔細觀察騰訊業務板塊，騰訊似乎仍在原地打轉。

以遊戲業務爲例，2015年上线的《王者榮耀》和2019年上线的《和平精英》依然是關乎騰訊業績的重中之重。在財報中，騰訊表示，公司重振了旗艦遊戲《王者榮耀》和《和平精英》，兩款遊戲流水均恢復了同比增長。

與此同時，《地下城與勇士》手遊和《英雄聯盟》端遊是推動國內遊戲銷售復蘇的主要驅動力，而這兩款遊戲，《地下城與勇士》已然運營超過16年，而英雄聯盟上线於2009年。

老遊戲抗壓是一把雙刃劍，從某種程度來說，老遊戲在騰訊內部，雖然在穩住大盤方面功不可沒，但同時也拖慢了騰訊的腳步，騰訊一直渴望着下一個超級爆款，全民遊戲的出現，但相對應付出的代價就是开發緩慢，新爆款遙遙無期，過度依賴老遊戲。在本季度恢復增長之前，在過去整整12個季度之中，騰訊遊戲只有2023年Q1獲得過雙位數的同比增長（10.8%），其余大多數時間都是小個位數甚至負增長，周期屬性明顯。

而在今年，當DNF再次表現不俗時，騰訊對於遊戲新的增長就再次陷入到了“佛系”之中。

據某接近騰訊人士表述，在行業包括騰訊自身，普遍對下半年直至明年接下來也沒有什么值得期待的新品了。《王牌战士2》、《三角洲行動》乃至《王者破曉》，似乎都沒什么冠軍相。從樂觀的角度看，老產品還有很大的潛力。但是從另一個角度來看，騰訊研發真正意義上的新品遊戲的速度，勢必开始放慢。

其實近年來，對於騰訊遊戲來說，危機並非並不存在，米哈遊的《原神》《崩鐵》等二次元大作，無論從遊戲品質上，還是在商業化上都獲取了不俗的成績，與此同時，出海的成功，也讓中國遊戲找到了另一種可能。

近期，《黑神話：悟空》的破圈與爆火，似乎給騰訊敲響了警鐘，中國全新一代3A遊戲已經達到了世界水平，但騰訊的搖錢樹們，還停留在10年前的狀態，中長期來看無疑不利於行業發展。騰訊掌控着行業最優秀的資源，但卻不斷打出防守牌，誰能打破現狀，不得而知。

其實，騰訊巨大的遊戲版圖，已然出現裂縫，從年初《元夢之星》與《蛋仔派對》的交鋒來看，騰訊的復制能力以及快速反擊能力，都有所下降，從而讓業內人士得出了騰訊遊戲現在確實不擅長打仗，更愿意待在功勞簿與舒適圈中的結論。

財報發布之後，無怪乎，諸多投資人在看完騰訊財報之後，發出“雖然很穩，但沒什么想象力”的結論。

Part.2

視頻號的爬坡與遠慮

從數據來看，騰訊的二季報中，最令人興奮的無疑還是來自於視頻號帶動的廣告業務的增長。在花旗對騰訊業績的評價中，曾表示，視頻號廣告收入同比增長80%。雖然宏觀環境對品牌廣告和移動廣告網絡造成壓力，但視頻號新增廣告庫存有望部分抵消影響。騰訊相信其將繼續提高其廣告市場份額，並且一旦消費者支出改善，廣告業務將受益。

但從騰訊內部來看，視頻號電商無疑才是騰訊未來一段時間發力的重點，根據公开信息顯示，在今年3月，微信視頻號電商團隊進行了整合，原來的廣州和深圳內部賽馬的局面結束，由微信創始人張小龍親自帶隊。

而根據接近騰訊人士透露，視頻號產品團隊認爲自己的上限是整個電商市場的20%，下限是10%。而如果以此數據來估算，視頻號預計其GMV體量約爲1.8萬億至3.6萬億之間。

頂尖團隊，資源注入，騰訊似乎要在電商領域打一場大仗。

但從當下的發展來看，這場大仗似乎還在酝釀之中。2023年視頻號GMV僅爲3000億。而在電話會中，騰訊官方也表達了謹慎的態度，公司管理層直言，相較其他短視頻平台，在總商品交易額增長方面，我們未出現放緩的情形。主要原因在於，和競爭對手相比，我們的電商交易額規模實則很小，仍有巨大的增長空間。

據接近騰訊內部人士表示，視頻號DAU早已與抖音接近，甚至在峰值時超越抖音，據QuestMobile數據，截至2022年6月份視頻號的活躍用戶規模達到8.13億，已超過抖音（6.8億）和快手（3.9億）。面對如此充裕的流量，視頻號電商的步伐卻沒有邁的太快。在經過多輪試探之後，視頻號在知識付費、遊戲等方向已經完成了初始的電商嘗試，但如何繼續擴大战果，視頻號陷入了糾結之中。

在此次財報之中，糾結的態度，更是溢於言表。在電話會中，公司管理層表示，公司要重新定位了直播電商業務，使其更趨近於微信電商，也就是說，要構建的這個生態系統並非僅依托於視頻號和直播頻道，而是要在微信內部打造電商生態系統，並與整個微信生態系統相連。

從以上表達可以看出，視頻號電商野心很大，不僅要承擔聯通微信生態的使命，而且還要將電商要融合進社交、小程序，甚至企業微信等多個場景之中，形成龐大的生態。

其實，之所以有這樣的思路，從騰訊發展的歷史中可以找到答案。單純從電商的角度來看，從微信生態中獲益者非常之多，從早年的微商，到後來的拼多多、京東，微信的巨額流量在電商領域想象空間非常之大。甚至小程序電商規模也已經到達了3萬億。但這些業務從發展過程來看，與微信自身關聯度都相對單一，微信能提供的更多的是流量之下的冷啓動，後期無論是私域的運營轉化，還是拼團模式，真正與微信生態形成強關聯的並不多見。而存活在微信生態中的如微商，其結果卻以慘淡收尾。

從某種程度來說，微信已經驗證了，在傳統模式之下的電商，似乎並不能匹配微信生態。疊加上單純從電商生態位來看，各個平台對於用戶心智的佔領早已成熟，微信電商該如何切入，就需要考驗公司融合創新的能力。

從歷史經驗來看，這樣的融合，從底層機制和生態方向來看，充滿了矛盾。舉例來說，微商的快速崛起，驗證了私域的有效性，但短視頻屬性的內容平台，更多地卻強調公域，私域之中，更重要的是人與人的鏈接。而公域之中，卻是以平台算法，個人興趣爲主。而這些，不過是社交與內容兩個場景之下的矛盾，如果疊加進入如小程序的功能性，以及企業微信b端屬性，其復雜度與難度，都可想而知。

視頻號首先要做的也許是統一生態的調性，甚至改變用戶習慣，然後商業模式才能逐漸產生。

而這樣的統一性，對於已經習慣海納百川的超級APP微信來說，阻力可想而知。

從當下視頻號電商動作也不難發現，視頻號電商更多地只是在邊緣修剪如打擊詐騙，或者豐富小店功能等等，未來的藍圖在哪兒，似乎依舊沒有答案。正如財報電話會中所言，如果我們能夠以系統的方式在微信內構建電商生態系統，充分利用微信內的所有力量源泉，就能打造一個規模更大、更具意義、上限更高的電商生態系統。

如此宏大的愿景之外，視頻號電商需要面對的現實，卻異常慘烈，國內主流電商平台早已通過多輪廝殺，找到了自身的邊界，當心智與邊界逐漸劃分清楚之後，視頻號電商想要再掀起波瀾，無疑難上加難。

Part.3

瘦身大象，走入窄門

一份優秀的財報背後，似乎難以掩蓋騰訊對於當下環境的謹慎。精打細算，重點發力的背後，則是騰訊緊縮式增長的战略的映射。

客觀來講，緊縮增長的騰訊佔據着市場環境的東風，以遊戲爲例，《絕區零》的啞火，讓騰訊在米哈遊的猛攻之下，第一次有了喘息的機會。而老對手網易，在今年也頗爲不順，《射雕》等遊戲的失利，客觀上放緩了增長勢頭。而在電商賽道中，經過多輪廝殺與內卷，抖音等平台方增長均开始放緩。

勝率下降，似乎成了當下行業的普遍狀態，此刻回望，抱緊搖錢樹的騰訊，反而被襯托出了其韌性。而正是這種韌性，讓騰訊有機會對內开啓降本增效。

根據騰訊Q2財報數據顯示，業績利潤調整後的數據差距懸殊，導致利潤增速遠超收入增速的原因，是對費用的嚴格控制。具體反應到數值上，騰訊Q2的僱員總數爲105506人，同比增長了約1000人（比例不足1%），總薪酬开支爲543億元，去年同期爲541億元，總薪酬开支則幾乎同比不變。

而據接近騰訊人士表示，在騰訊內部薪酬正在發生變化，“7月末的時候，騰訊調整了薪酬方式，主要就是寬進嚴出，少招人多裁員，已經不是祕密了。費用也要穩中有降。”

而體現在業務之上，則在於騰訊對於不賺錢業務的收縮，ToB業務雖然維持增長，但根據業內人士分析，其實主要推動力是企業微信收入和視頻號商家技術服務費的增長——這兩項都是打着To B旗號的To C業務。至於需要重金投入的視頻業務，在內容採購上燒錢的程度也早已有所收斂，進入了量入爲出的時代。

緊縮式增長無可厚非，但硬幣的另一面，對於騰訊而言，這樣的緊縮也讓其無形中踏入了窄門，越來越保守的姿態，以及對於利潤的追求，讓騰訊的業務難以更進一步，短期來看，似乎增長亮眼，但從中長期的角度來說，卻越來越像掉入如《創新者的窘境》描述中的失敗大公司，开始逐漸出現脆弱性，直至被顛覆式創新擊潰。

瘦身中的大象，雖然贏得了不錯的數據，但想要起舞，卻是難度不斷累積。

可以預計，在未來幾個季度，憑借着遊戲的貨幣化率，騰訊依然可以保持不錯的增長勢頭，但從集團層面保持緊縮式增長，無疑直接影響創新能力，例如眼前的電商業務，想要快速打开局面，無疑難度將會倍增。

全村的希望，再次被推至台前，騰訊已然將最優質的團隊，以及重磅資源注入，但不得不說，近幾年來，互聯網大廠突破邊際的業務試探，成功率難以預測。騰訊此次會是一個例外，結果似乎仍處於迷霧之中。

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