積土成山，非斯須之作；歷久彌新，方得九轉功成。

2024年以來，全球消費電子行業需求呈現復蘇態勢，部分新興智能硬件產品市場需求回暖。

數據顯示，2024年第二季度全球智能手機市場出貨量達到2.889億台，同比增長12%，這標志着連續三個季度正增長，出貨量前五的品牌爲三星、蘋果、小米、vivo和傳音。 

三季度更是消費電子行業旺季，蘋果秋季新品發布會也臨近，或將推出iPhone 16系列、新一代Apple Watch以及新款AirPods。

其中人工智能平台“Apple Intelligence”是一大看點，也是未來幾年內推動蘋果產品迭代周期的重要驅動力，將帶動一波消費者購機熱情，推升智能手機的換機需求，

因此，蘋果鏈上相關的公司也備受關注。

過去十年，我國很多公司都深度參與了蘋果產業鏈，像是舜宇光學科技、立訊精密、鵬鼎股份、藍思科技、領益智造、歌爾股份、高偉電子等與蘋果一同成長。

今天要分享的是與蘋果合作了十多年，參與了iPhone每一代產品設計和生產的玻璃蓋板龍頭——藍思科技。

藍思是國內少數具備全產業鏈完整布局的電子制造公司，產能規模、垂直整合能力、關鍵下遊一线客戶也都能在國內產業鏈中位居前列。

這幾年，藍思一直在快速地成長，2015-2023年，營收規模持續增長，從172.27億元增長至544.91億元，CAGR達15.48%，增速還是很快的。 

就是在2023年行業環境不好的情況下，業績還能保持增長態勢，這種逆周期而行的業績更是顯示了其強勁的內生動力。

淨利潤方面到是不如營收那么穩定，2020年利潤突然翻了兩倍，是因爲公司下遊市場需求旺盛，訂單飽滿，淨利潤同比增長98.32%至48.96億。

2021年，受研發項目增加、供應鏈波動等的影響，利潤短期承壓，2022年公司拓展新能源汽車等新業務，業績有所好轉。

2023年到現在，隨着消費電子行業回暖，藍思也漸入佳境，2024年第一季度淨利潤增速更是高達379.02%。 

此外，藍思經營性現金流明顯提升，資產負債率也在持續降低。

2022年藍思經營性現金流淨額達91.81億元，2023年蘋果iPhone、VisionPro等產品反饋良好，華爲、小米等銷量也有所復蘇，經營性現金流仍然維持在93億元。

此外，藍思在積極降低財務槓杆，2024年一季度公司資產負債率已降至38%，比較安全。 

那么，未來藍思能否繼續保持增長態勢？

討論藍思發展前景之前，我們先來看一下他現有的業務。

藍思主營業務涉及中高端智能手機、智能穿戴、電腦、新能源汽車、智能家居、光伏等多個下遊，目前已形成玻璃、藍寶石、陶瓷、金屬、塑膠等材質的多元矩陣。

從各業務线營收佔比來看，智能手機和電腦是最主要的業績來源，其次是新能源汽車，不過新能源汽車相關業務營收增速還是很快的，妥妥的第二增長曲线。 

在智能手機領域，外觀件創新仍然是手機差異化體現的必要選擇。

其中蓋板玻璃3D化趨勢非常明確了，3D玻璃是指整個表面都具備弧度的屏幕玻璃，比2.5D玻璃的握感更好，而且在外觀表現上也更爲立體。 

目前國內玻璃蓋板市場主要廠商包括藍思科技、伯恩光學、比亞迪電子、歐菲光、星星科技、合力泰、長信科技等。

其中藍思科技的3D玻璃蓋板在國內佔有主導地位，是首家將玻璃屏引入高端智能手機及平板電腦的公司。

而且依托於公司強大的技術優勢、領先的智能制造實力，贏得了很多知名品牌客戶，如蘋果、 三星、華爲、小米、vivo、谷歌、Meta等。

順勢而行，藍思現有業務就能支撐其未來的發展。

一、玻璃蓋板量價齊升。

手機蓋板分爲前蓋板和後背板，前蓋板，即手機屏幕外層的玻璃保護層，其需求量與智能手機出貨量一致，隨着智能手機市場回暖，前蓋板玻璃需求量有所回升。 

背板更注重握持手感及防護性能，最开始使用塑料、金屬材料是爲了平衡成本，不過這會影響到手機信號，並且美觀也不如玻璃背板，所以正逐步被玻璃背板取代。 

盡管手機出貨量大概維持在14億台，並不會有很大的增長空間，但在平板領域，蘋果正在嘗試用玻璃背板取代以前的金屬背板，玻璃背板滲透才剛剛开始，而且平板的屏幕面積大，價值量自然也更高。

二、VR/AR產品帶動外觀防護材料需求。

2023年對於XR（擴展現實）產業而言是至關重要的一年，meta Quest 3和蘋果vision pro的推出，將過去虛擬現實（VR）進階至混合現實（MR）。 

2021年VR/AR產品的年出貨量已超過1000萬部，2022、2023年出貨量有所下滑。不過隨着蘋果的入局，爲XR市場注入一劑強心針，XR產品接下來的成長有望重回增長軌道。 

更爲重要的是，vision pro的蓋板玻璃採用的是弧度極大的3D玻璃，而且vision pro使用合金中框而不是塑料，這於金屬外觀結構件而言也是全新的增量市場，藍思明確受益。

三、汽車智能化的提升，帶動了車載屏需求的提升

玻璃在汽車中有廣泛的運用，而且伴隨汽車智能化，中控屏、儀表板等迎來較大升級，HUD等增量市場也逐步落地。

數據顯示，保護蓋板、內部玻璃、AR HUD等具體場景的玻璃ASP約在4-60美金之間，市場空間較大。預計2025年國內車載顯示市場規模將近1305億元。 

此外，藍思已與衆多車企建立了合作關系，包括特斯拉、寧德時代、賓利、保時捷、奔馳、寶馬、奧迪、蔚來、理想、比亞迪等國內外品牌汽車客戶。

最後總結一下，藍思科技作爲蘋果產業鏈最核心的供應商之一，受益於未來兩年蘋果產品的創新升級以及新能源汽車的穩定增長，公司營收及利潤有望實現較快成長。

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來源：飛鯨投研

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