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當過去的經驗不再有效，過去的教訓只停留在過去，在投資行業，一味的墨守成規會成爲“死亡之吻”。

投資岔路很多，有的平坦，有的崎嶇，在不知道自己要走的是哪一條時，風險便出現了。

“價值投資之父”格雷厄姆便所說，投資管理的本質是對風險的管理，而不是對收益的管理。

投資即風險緩釋。

這句話的意思簡單直白，敬畏風險，管理好風險後，收益自然會到來。投資者需要做的第一步，應該是盯緊自己的本金，而不是上來就想着收益如何。

作爲“股神”沃倫·巴菲特的老師，格雷厄姆的血淚教訓，代價是70%的巨額虧損。

01

短期是下策，長期是上策

格雷厄姆說，穩健投資的祕密就是安全邊際。顯然，這是基於風險，並將風險放在第一位的真心話。

了解風險對一個投資者能造成的傷害，格雷厄姆親身經歷的教訓不可謂不深刻。

了解格雷厄姆的人都知道，在1929年初的大牛市頂峰，格雷厄姆的投資公司有250萬美元的資金規模，後的1929-1932年，250萬虧損了70%。之前，格雷厄姆是百萬富翁。之後，格雷厄姆成了窮光蛋，直到1935年12月，才把所有的虧損彌補完畢，這7年無疑是格雷厄姆一生最痛苦的日子。

1929年的股市崩盤中，格雷厄姆痛苦地認識到了，不管投資理念如何宏大，分析系統如何精深，風暴到來時一切都蕩然無存。

巨額虧損帶來的慘痛教訓讓格雷厄姆沉下心來，整理自己多年以來的投資經驗，完成了被後人奉爲投資聖經的《證券分析》。1950年秋，20歲的巴菲特進入哥倫比亞大學商學院就讀，老師之一正是格雷厄姆。在格雷厄姆的影響下，巴菲特完成了價值投資的啓蒙。

馬克·斯皮茲納格爾是環宇投資（Universa Investments）創始人,納西姆·塔勒布的學生、創業合夥人，《避風港》一書的作者。

爲了抵御風險，斯皮茲納格爾提出了“避風港”一詞。在他看來，避風港的存在是必要的，因爲面對風險的普遍性和系統性，無法保證資產不受到損失。避風港形式多樣，不管形式如何，目的是保護資產。

避風投資並不簡單。

這似乎是一個矛盾體：承擔的風險太大，隨着時間推移，可能會失去財富；承擔的風險太小，隨着時間推移，也一樣會失去財富。

或許有人說，能不能想一個折中的辦法，做一個平衡？的確，現代金融理論的出發點便是如此，也是“投資的終極目標”。然而，折中以後的效果，有時候卻還要比上面兩種選擇要差。

於是很多人的選擇是：大膽預測，然後孤注一擲。

斯皮茲納格爾給出的解決方案是，打造具有成本效益的風險緩釋，意思是，通過堅實的防守，擁有更多的犯錯空間和糾錯余地，這樣就有機會通過在教訓中成長，而不是一次教訓就把我們了。

有時候在當下看起來是下策，但長期卻是上策。

02

警惕對自己問題的“視而不見”

在格雷厄姆的自傳中，格雷厄姆這樣寫道：

1929年，巴魯克說他想在辦公室見我。我來到他的辦公室……他說，他要向我提出一個他以前從未向任何人提出的建議——希望我成爲他的投資合夥人。

如果我當時不考慮其他人就接受他的條件的話，我隨後7年的遭遇將會多么不同，又將會多么美好啊！

在巴魯克是華爾街大腕時，格雷厄姆才剛剛進入投資行業。

巴魯克的名氣遠遠不如格雷厄姆，卻在大崩盤前成功逃頂，他是怎么做到的？

巴魯克在自傳中說，在1929年股市瘋狂飆升前有一個擦鞋匠突然叫住他說，有個內部消息分享，他意識到，如果理發師、擦鞋童、美容師都能告訴自己如何發財，那就該提醒自己，再也沒有比相信毫無付出卻能有所收獲更危險的了。

大跌前往往有一段烈火烹油的時光，與之而來的是全市場隨處可見的群體性瘋狂。

群體性瘋狂行爲發生後，不管教育程度如何，職位有多么高，都不可避免地會被這種“病毒”所傳染。

巴魯克的經驗是“保持恰到好處的冒險精神和試驗態度，同時又不至於自我愚弄”，盡可能去觀察那些預示未來前景的當前事實，並在未來情況出現之前立即採取行動。

誠然尋找事實不是件容易的事，“當任何形勢的相關事實擺在面前，都透過了一層人類情感的帷幕。股市投資者必須面對的一個問題：就像解开盤纏錯雜的繩結，需要分清哪些是冷冰冰的確鑿事實，哪些是人類面對事實展現出來的情感。”

巴魯克也提醒要警惕一點是：我們可能對於其他人的錯誤能做到“明察秋毫”，對自己的問題卻“視而不見”。

03

股市不是“這樣”一個地方

看過巴魯克的自傳後，很容易就發現，持續不斷地對人性進行思考和分析，貫穿在巴魯克整個的投資生涯中。

“我並不聰明，但我喜歡思考。無數的人看到蘋果從樹上掉下來，只有牛頓才問爲什么。”巴魯克曾這么說。

在一次次通過信用交易進行投機操作遭遇失敗了，巴魯克終於痛定思痛，領悟到思考與基於思考的判斷和行動如何重要。

於是他开始養成一個習慣——希望自己永遠都不要放棄的習慣：分析自己爲什么失敗，認清在哪裏出了差錯。

當錯誤或紕漏出現，他也絕不會找借口原諒自己。認真反思，只想着怎樣才能不再犯同樣的錯誤。

巴魯克認爲業務投資者多半是對股票所屬公司了解得不確切，對公司所處行業、經營管理、財務狀況和盈利能力、未來前景所知甚少。這是業務投資者會犯的第一個錯誤；第二個錯誤是，超出個人財力進行交易，試圖靠着極少的資金快速賺到大筆財富。

“股票投資中，投機之所以會損失金錢，主要原因不是不守誠信，而在於很多人認爲不用辛勤付出也能獲得回報，而股市就是這種能產生奇跡的地方。”

顯然，股市不是這樣一個地方。

04

允許把子彈留在彈匣

巴魯克從不相信能逃頂或抄底，漲了就賣，跌了就买，當然這並不容易。投資者成功的三要素：尋找事實、分析預判以及及時行動。

因此投資的第一步，是要了解清楚投資對象的“基本事實”；巴魯克思考的另一類問題就是人性。作爲“人性研究愛好者”，他認爲股市的走向歸根到底就是人的感知以及相應的行爲。於是在投資中，他會將股票情況和人性思考結合在一起。

投資中犯錯不可避免，因此他的觀點是，如果能迅速接受、幹淨利落處理損失，即便10次中有3-4次正確，只要對已出現失誤的投資具有快速止損的意識和行動，一樣能賺很多錢。

股市投資中，機會往往轉瞬即逝，不管是买入時機，還是賣出的選擇，對於獲利或止損都至關重要。能不能及時採取行動。畢竟，不管事前的判斷多么到位，沒有行動，一切都是空談。如果行動耽擱太久，那么不是效果不好，就是成本太高，最終難以成行。

當然任何一項投資都不是始終確定的、恆定不變的，因此巴魯克極力主張投資者要定期評估投資情況，來判斷這一投資是否仍要繼續。這也是爲何他不建議將資金分布於太多不同的證券，因爲研究跟蹤一只證券需要不斷投入時間精力。

有時即便犯下錯誤，但通過及時放棄自己的立場，仍然能夠賺到利潤，全身而退。

在行情不明朗時，巴魯克坦誠要允許自己賣出股票，允許自己把大部分子彈留在彈匣裏。

*文章中的信息均來源於公开資料，作者對這些信息的准確性和完整性不作任何保證。文章中的內容和意見基於對歷史數據的分析結果，不保證所包含的內容和意見在未來不發生變化。原創文章內容爲個人觀點，僅供參考，不代表本機構立場。在任何情況下，本文中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的任何投資建議。

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