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來源 | 尺度財經

撰文 | 董武英

燕窩作爲傳統養生滋補名品，是一種高端食材，深受滋補養生人士喜愛。隨着生活水平的提升，賣燕窩被視爲一門好生意。但是今年上半年，國內燕窩食品龍頭燕之屋淨利潤卻下滑了四成以上，究竟發生了什么？

近日，港股上市公司燕之屋發布了2024年上半年財務報告。上半年，燕之屋收入爲10.59億元，同比增長了11.36%；實現歸母淨利潤爲5808萬元，較2023年同期的1.01億元下滑了42.54%。每股盈利爲0.12元人民幣，較2023年同期的0.23元接近腰斬。

在IPO招股書及2023年報中，2020-2023年，燕之屋連續三年淨利潤保持穩健增長。2023年12月，燕之屋登陸港股市場。上市半年後，燕之屋淨利潤“變臉”了。

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營銷費用大增，淨利潤降四成

根據招股書，燕之屋是國內燕窩產品市場的領先品牌，致力於研發、生產和銷售優質的現代燕窩產品。在半年報發布之前，過去四年，燕之屋營收和淨利潤一直保持着增長態勢。

2020-2023年，燕之屋營收分別爲13.01億元、15.07億元、17.30億元和19.64億元，歸屬於股東的淨利潤規模分別爲1.23億元、1.72億元、2.06億元和2.12億元，整體保持增長趨勢。

在今年上半年，燕之屋營收規模達到10.59億元，較2023年上半年同比增長了11.36%，依然實現了同比增長。但是，其歸母淨利潤卻出現了明顯下滑，規模僅爲5808萬元，較2023年同期的1.01億元減少了四成之多。

半年報還顯示，燕之屋上半年淨利潤率爲5.67%，2023年同期淨利潤率爲11.29%。上半年淨資產收益率（ROE）爲7.81%，2023年同期爲24.02%。

從成本和費用結構來看，燕之屋今年上半年淨利潤的下滑一方面與毛利率的下滑有關。今年上半年，燕之屋毛利潤爲5.14億元，較2023年同期增加了5.41%，增速明顯低於營收增速。毛利率爲48.50%，同比降低了2.74個百分點。

在財報中，燕之屋表示，毛利率的下滑主要歸因於线下客戶的消費趨於保守導致线下渠道收入增速不及預期，线下佔比降低導致毛利率下降。

另一方面，燕之屋淨利潤的下滑，也受到了銷售費用增長的影響。今年上半年，燕之屋銷售及經銷开支爲3.65億元，較2023年同期增加了1.01億元。銷售費用率從27.74%提升至34.48%，增長了6.74個百分點。

顯著增長的銷售費用，與燕之屋新增兩項明星代言有關。今年1月，燕之屋宣布鞏俐作爲公司全球品牌代言人，以打造高質量的品牌形象，升華品牌氣質。今年5月，其再次宣布王一博爲公司全球品牌代言人，以推動品牌年輕化，持續提升品牌活力。

短短半年時間，宣布兩位明星代言，一定程度上推高了燕之屋的銷售和經銷开支，進而影響其淨利潤表現。

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高端燕窩品牌，毛利率承壓

根據燕之屋招股書，燕窩作爲一道中華傳統美食，目前燕窩產品的目標受衆已擴大至孕婦、老年人及年輕人等高品位人士。燕之屋籤約鞏俐和王一博，即是爲了提升在目標受衆群體內的品牌形象，從而帶動業績增長。

爲了打造高端品牌形象，燕之屋不僅與米其林二星主廚及魯採等米其林餐廳打造各種晚宴活動，與廈門康萊德酒店、北京頤和安縵酒店合作推出相關產品和活動，更在今年上半年舉辦了8場女子高爾夫巡回賽，推動高端化進程。

但即便是打造高端定位，燕之屋的毛利率水平並不算高，甚至出現了下滑的苗頭。根據招股書，2020-2022年，燕之屋毛利率分別爲42.7%、48.2%和50.8%，2023年燕之屋毛利率略有下滑，降爲50.7%。今年上半年，燕之屋毛利率再次出現下滑，其毛利率爲48.50%，同比下降了2.74個百分點。

從收入結構來看，燕之屋毛利率更高的线下業務，上半年面臨着一定增長壓力。根據招股書，燕之屋线下渠道業務主要分爲线下直營和线下經銷兩大板塊，前者毛利率在66%左右，後者毛利率在49%左右。

2021-2023年，燕之屋线下渠道營收分別爲7.39億元、7.92億元和8.60億元，佔總營收比重分別爲49.0%、45.8%和43.79%。

今年上半年，燕之屋线下渠道營收爲4.19億元，較2023年同期的4.26億元出現下滑，佔總營收比重由44.74%下滑至39.51%，同時线下直營和經銷業務毛利率也出現了一定程度的下滑。

相較於线下渠道較高的毛利率，燕之屋在线上渠道主打高性價比。2021-2023年，燕之屋线上業務毛利率分別爲42.8%、45.7%和46.22%。今年上半年其线上業務毛利率僅爲43.95%，2023年同期爲46.49%。隨着线上營收佔比提升，燕之屋今年上半年毛利率出現明顯下滑。

同時，爲了尋求新增長，燕之屋开始推出性價比產品。2023年，燕之屋推出了小燕濃子品牌燕窩粥系列，進軍早餐市場。根據京東平台顯示，當前6碗裝小燕濃燕麥粥售價在百元左右。財報顯示，2023年小燕濃燕窩粥全平台累計銷量突破1百萬份，收入爲2290萬元。

綜合來看，燕之屋毛利率較高的线下業務面臨着一定增長壓力，线上業務雖然保持穩健增長，但毛利率較低且出現下滑跡象，加之大筆投入的營銷費用，對其整體毛利率和淨利率造成一定不利影響。燕之屋淨利潤能否重回增長，依然有待觀察。

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