零跑汽車，異軍突起？

於零跑汽車而言，2022年是其成立以來的高光時刻，公司在這一年成功登陸資本市場，同時還實現了營收突破百億，汽車交付量直追“蔚小理”等輝煌成果。

異軍突起——用來形容零跑汽車2022年的成績可謂是恰如其分。值得探索的是，零跑汽車能否在未來幾年依舊保持着這種勢頭呢？

年內累計交付逾3萬輛

6月1日，造車新勢力零跑汽車（09863.HK）公布新車交付量，5月共交付12058輛，同比增長19.8%，環比增長38.2%。交付量在諸多造車新勢力當中排在第四位，僅次於廣汽埃安、理想汽車、哪吒汽車，後者的交付量分別爲45003輛、28277輛、13029輛。

今年1~5月，零跑汽車累計交付量爲31293輛，同比下滑23.2%，是10家造車新勢力當中唯二出現下滑的車企，另一家企業爲小鵬汽車，累計交付量爲32815輛，同比下滑38.9%。

另外，零跑汽車前五月汽車交付量排在倒數第三位，僅高於問界賽力斯、嵐圖，後者分別爲21873輛、12024輛。

據短平快解讀了解，此前第一季度，零跑汽車交付量10509輛，同比減少51.3%。對此，零跑汽車創始人、董事長兼首席執行官朱江明在一季報（未經審核）表示，今年第一季度，公司進行了2023款車型的生產導入，還對老車型的銷售和生產進行了調整，疊加春節假期及有關推廣新能源汽車的政府補貼取消影響，車輛交付量有很大下降。

官網顯示，零跑汽車在售車型共計5款，包括S01、T03、C11、C01，以及今年第一季度發布的C11增程車型。另外，截至第一季度，零跑汽車共有592家門店，覆蓋中國180個城市。

營收飆漲，研發有待加強

作爲第一批造車新勢力，從2015年底成立算起，零跑汽車已經走過了近8年的時光，在去年9月29日，公司在香港聯交所主板成功上市，是繼蔚來汽車、小鵬汽車、理想汽車之後的又一家登陸資本市場的造車新勢力。

2019年至2022年，零跑汽車營收規模實現三連跳，從初期1.17億元飆升至末期123.85億元，累計漲幅近105倍，其中2022年同比增幅爲295.4%，逼近3倍。

2022年，零跑汽車全年交付車輛111168輛，同比增長154.1%。對比來看，雖然零跑汽車2022年的交付量尚不及蔚來汽車、小鵬汽車、理想汽車，但是與後者之間的差距是肉眼可見的縮小。

是什么因素促使零跑汽車去年交付量大漲，讓營收實現質的突破呢？

分析來看，大手筆的銷售开支（銷售費用）起到了重要作用。2022年，零跑汽車的銷售費用爲11.14億元，較2021年4.28億元增長了160.2%，公司稱該增幅主要由於營銷活動及促銷活動增加，以及銷售人員人數隨業務擴張而增加。

一直以來，廣告及宣傳开支是零跑汽車銷售費用的重要組成部分，2022年的支出爲6.39億元，較2021年2.56億元同比增長了149.2%。另外，公司銷售及營銷人員爲1345人，佔總員工比例爲16.1%，較2022年H1年907人增加了438人。

從營收快速增長來看，零跑汽車的銷售費用可謂“好鋼用在刀刃上”，不過，對於車企而言，營銷固然重要，但研發的重要性也是不容忽視的。

據短平快解讀了解，2022年，零跑汽車的研發費用爲14.11億元，較2021年7.4億元增長了90.6%，公司稱主要是研發人員增加，導致僱員薪酬开支增加。

從投入金額來看，零跑汽車2022年的研發費用超過了銷售費用、行政开支（8.42億元），但增速卻是不及銷售費用、行政开支（111.4%）。

從研發人員來看，2022年研發人員達到2195人，佔總員工的比例爲26.3%，此前2022年H1對應的數據分別爲1869人、32.7%。可見，研發人員呈現增長態勢，但研發人員佔比則有明顯下滑。

對比同行，零跑汽車的研發金額與蔚來汽車、小鵬汽車、理想汽車存在較大差距，後者2022年的研發費用分別爲108.4億元、52.15億元、67.8億元；從研發費用增速來看，零跑汽車僅排在小鵬汽車之前，後者的研發費用增速僅26.76%。

此外，零跑汽車的研發人員在四家車企當中是最少的，研發人員佔比僅比理想汽車高一些，後者研發人員佔比爲24.94%。從這點來看，公司需要進一步加強研發費用投入。

2022年9月，零跑汽車發行股份所得款淨額約爲61.69億元，其中擬將24.68億元用於研發，佔該募集金額的40%，足以見得，持續加強研發投入是公司未來三年的重要計劃之一。

截至2022年末，零跑汽車有1,285項注冊專利、610項專利申請、334個注冊商標、18個注冊軟件版權及7個注冊版權。

今年第一季度，零跑汽車實現營業收入14.43億元，同比減少28%；同期，公司的研發費用、銷售費用分別爲4.12億元、3.93億元，同比分別增長142%、70%。

可見，銷售費用增幅仍遠超研發增幅，零跑汽車稱前者的增長主要歸因於品牌建設及員工人數增加。另外，銷售費用大增之下，而營收增速負增長是值得公司警惕的，具體情況可待中報出爐後再做分析。

依舊虧損，毛利率爲負

目前，諸多造車新勢力尚未實現自我造血，這意味着資金主要來源於外部輸血，這點對於零跑汽車而言也並不例外。

2019年至2022年，零跑汽車歸母淨利潤均爲負，分別爲9.01億元、11億元、28.46億元、51.09億元，近四年虧損金額約99.56億元，逼近100億元。今年第一季度（未經審核），零跑汽車歸母淨利潤繼續虧損，金額爲11.33億元。

分析來看，零跑汽車的毛利仍處於虧損當中，2022年毛利爲虧損19.11億元，毛利率爲-15.43%。

對比來看，零跑汽車是四家造車新勢力當中唯一還是毛利、毛利率均爲負的車企，而同期蔚來汽車、小鵬汽車、理想汽車的毛利分別爲51.44億元、30.88億元、87.9億元，對應的毛利率分別爲10.44%、11.50%、19.41%。

如何讓毛利率由負轉正是零跑汽車優先需要解決的問題，實際上，公司的毛利率情況有所改善。今年第一季度，零跑汽車的毛利率爲-7.8%，較上年同期的-26.6%有了明顯改善，這是值得肯定的。

需要關注的是，尚未實現盈利的零跑汽車，還有着多少“彈藥”？

據短平快解讀了解，2022年底，零跑汽車流動資金（包括現金及現金等價物、受限制現金、按公允價值計入損益的金融資產以及短期銀行定期存款）爲97.82億元，同期的借款總額爲17.92億元，現金流能夠覆蓋有息借款。

同期，零跑汽車的應收账款及票據金額爲16.85億元，而應付账款及票據、應計費用及其他應付款金額分別爲59.87億元、18.84億元，合計約78.71億元。

從經營現金流淨額來看，零跑汽車在2021年、2022年分別淨流出10.19億元、24億元，淨流出有所加劇，具體情況有待今年中報披露。

總的來講，零跑汽車面臨的債務壓力並不輕，而解決這一切的辦法唯有規模化的汽車銷量，需要密切關注未來交付量的情況。