從2021年7月的高點震蕩下跌至今，特步國際股價已經腰斬有余。

這背後發生了什么？

話說每年的 618，都是各大商家們期待的日子。而今年的618期間，作爲國內頭部的體育用品品牌，特步國際股價卻成爲領跌的“領頭羊”。

據富瑞發布報的報告，今年“618”電商節涉及體育用品及家電的電子商務同比增長約10%至15%，但低於品牌預期。而在“618”前後，體育股都集體陷入低迷，特步國際（以下簡稱特步）自“618”後一波四連跌。

至7月18日，特步股價爲7.8港元附近， 和兩年前的股價最高點相比已經腰斬，總市值205.7億港元。

今年“618”期間，李寧股價下跌2.42%，361度下跌0.79%，特步跌幅4.41%領跑體育股，股價四連跌。瑞信研究報告指出，5月內地傳統電商平台的運動服飾銷售額按年增長1%，而4月該項數據爲12%，環比跌幅明顯。如果按渠道來分，抖音該項數據爲71%，同樣低於4月的90%，天貓5月按年增長約9%，4月的數據則超過13%，可見市場整體需求疲弱。

營收增長10倍，市值僅增長2.4倍

2008年，知名體育品牌特步上市成功，2007年特步的總營收爲13.65億元，2022年總營收爲129.3億元，上市15年，特步累計生產銷售的體育用品裝備數量約14億件。營收入增長了9.5倍。特步以及其旗下品牌蓋世威、帕拉丁、索康尼和邁樂五個品牌，在亞太地區、北美洲以及歐洲、中東和非洲擁有超過8000家門店。但特步的市值增長和營收增長不成正比，剛上市時特步的市值爲89億，現在爲216.7億，僅增長2.4倍，和僅10倍的營收增長相比，特步在資本市場表現並不“匹配”。

在營收和歸母淨利潤上特步表現並不穩定，2014年至2022年的9年內，特步總營收有2次負增長，分別是2017年的-5.25%和2020年的-0.13%，還有2016年1.92的較低增長。營收的不穩定，同樣帶來歸母淨利潤的不穩定，9年內有3年爲負增長，分別爲2016年的-15.22%和2017年的-22.68%以及2020年的29.50%，2022年盡管特步的營收同比增長了29.13%，歸母淨利潤卻只增長了1.47%。

需要值得注意的是，特步近年來，毛利率幾乎沒有增幅，2014年的毛利率爲40.75%，2022年的毛利率爲40.92%，9年內一度2018年實現44.31%的超高毛利率，但隨後毛利率整體下滑趨勢明顯，2022年一度跌至39.14%，爲近年來新低。同樣淨利率也整體呈下滑趨勢，2015年淨利率一度達到12.02%，但自2016年就再未能突破11%，2020年因疫情的影響，毛利率創下6.18%的新低，2022年7.06%的毛利率雖然相比2020年有所提升，但同比2021年的8.88%下滑較爲明顯。

分析師王一然認爲，特步的營收增長很大一部分是靠營銷達成的，在品牌營銷上特步投入的資金不菲，這必然會影響最終的利潤率。“特步多年來一直贊助馬拉松，這是對其品牌提升的運動，但贊助馬拉松的費用不低，這樣的營銷會拉低特步的毛利率和淨利率，只是體育品牌需要這樣的品牌推廣，特步不管是否愿意都只能持續下去，一旦特步房企贊助，被競爭對搶得先收，對其營收和淨利潤都會直接影響。”

丁水波家族花式減持套現的資本玩法

2022年，特步的業績表現相對不錯。股價也在年初水漲船高，1月股價12.76港元左右，一度來到7月的14.78港元。但在7月以後，特步股價出現大跳水，10月底跌至7.38，距7月的高點腰斬有余。

查閱特步財報發現：2022年7月26日，特步出現大範圍的機構和個人減持。其中董事長丁水波和其胞弟丁明忠以及胞妹丁美清都在減持名單之列，且兄妹三人的減持數量就像商量好了一樣，均減持了8000萬股。

2022年7月26日，特步的收盤價爲13.02港元，盤中最高爲13.14港元，以丁水波兄妹三人減持的2.4億股計算，兄妹三人共計套現31.2億港元，每人平均套現10.4億港元。

這不是丁水波兄妹的首次大額減持，2019年4月2日，丁水波兄妹三人在同一天分別減持了2.47億股。而就在3天前的3月29日，丁水波三兄妹才剛剛完成增持，增持的股份和4月2日減持的股份一樣都是2.47億股。但在這波增減持的資本玩法中，丁水波兄妹三人並未佔到便宜，因爲特步3月29日的收盤股價爲5.64港元，而4月1日收盤股價爲4.56港元，這一增一減，每股淨虧1港元左右，丁水波兄妹三人每人淨虧2.5億港元。

投資人史保剛認爲丁水波兄妹三人的一進一出的虧本，可能和前幾天的大額集體增持有關，“高管增持雖然有時候能提振投資者信心，帶來股價拉升，但同樣會讓投資者擔憂，擔憂一旦股價迅速拉升後，他們會減持套現，也容易造成股價下跌。”不知道丁氏三兄妹這次是什么原因導致的虧損，但在三天內大額進出，多少有些異常。

但2019年的虧的2.5億港元，在2022年就已經實現了翻本，每人幾乎淨賺8億港元。2019年8月22日开始，丁水波等人又不斷增持，但每次增持股數都不高。至2020年6月25日，丁水波接連增持了15次，其中增持最高的股數爲200萬股，最少則爲31萬股，看似增持次數很多，實際上共計增持2276萬股。相比動輒8000萬股以上的減持股數，減持明顯大於增持。

其中增持多集中在2020年3月，而此時正是特步股價最低的時期，股價已經低至1.3港元左右，丁水波增持的股份總耗費不超過3000萬港元，但以特步現行股價來計算，每股淨賺近7港元。

增持少，減持多，此舉也被投資者視爲“花式”減持套現，對特步的股價帶來一定的波動和影響。

有分析人士稱：“丁水波密集增持的階段，正是特步股價低谷，作爲創始人丁水波增持更多目的是爲拉升股價，這一目的確實達到了，最終特步股價上漲至他們減持時的13港元，每股淨賺超過10港元。還有一種可能高管不斷增持，是制造話題，吸引投資者买入。高管經常增減持的個股風險較大，投資者應該謹慎介入。”

然而，從2021年2月开始，特步股價突然出現了持續數月的大幅拉升，從2021年2月的最低不足 2.8港元猛漲至2021年7月的高點15.8港元，半年時間，漲幅驚人。 精准增持在股價連續大漲的前夕，丁水波成爲最大贏家。

大約一年後，丁水波家族开始了大套現。2022年7月26日，特步的收盤價位於13.02港元高位，盤中最高爲13.14港元，以丁水波兄妹三人減持的2.4億股計算，兄妹三人共計套現31.2億港元，每人平均套現高達10.4億港元。

再看看今天特步的股價，想必此時的丁水波家族，那種爽， 在優財壹號看來，大概是“非一般的感覺”吧。

此外，通過特步股東權益變動發現，只有一位大股東的權益保持不變，其他都出現了變動，這也成爲投資者擔憂的一個方面。

不斷攀升的負債率

特步的負債率相對偏高，2022年特步資產負債率爲49.64%，作爲服裝和跑鞋行業這個負債率明顯偏高。同期李寧的負債率僅有27.68%，安踏體育同樣較高，也只有45.32%，低於特步4.32個百分點。

2014年以來特步資產負債率均在38%以上，2022年49.64%資產負債率創下近九年新高。2022年特步流動負債/總負債比例上升至81.16%，而2021年這一數值爲61.10%，一年攀升了20.06個百分點，2022年的特步的流動比率爲1.86，相比2021年的2.57下滑明顯。

而特步的資產負債率並非一直偏高，而是由正常一步步攀升而來。2016年特步資產負債率只有38.55，低於2022年10.09個百分點，隨後6年來特步資產負債率整體呈攀升趨勢。而李寧卻恰恰相反，由原來的資產負債率高企不斷降負債。2014年，李寧資產負債率高達64.08%，但2015年降至50.55%，近兩年一直降至30%左右，2021年資產負債率爲30.29%，2022年再度下降2.61個百分點，成爲衆多體育股中負債率較低的一家。

主品牌佔比過高

從體育用品總體市場上看，特步面臨的競爭異常殘酷，主要競爭對手有國內的李寧、安踏、361、匹克等品牌，還要面臨耐克和阿迪達斯全球兩大體育用品品牌的競爭，特步的生存環境並不友好。

在市場佔有率方面，特步略顯偏低，歐睿信息咨詢數據顯示，2021年，市場佔有率超過14%的有三家，分別爲耐克、安踏和阿迪達斯，李寧以8%的市場佔有率居第四位。特步市場佔有低於主要競爭對手，而在其主打的運動跑鞋領域，耐克、阿迪達斯仍佔據主導地位，2020年市佔率分別達32.5%和15.8%，而安踏體育提升到10.4%。前三佔據近六成的市場份額。行業競爭加劇，特步雖然在跑鞋領域逐漸打出名氣，但還遠遠不夠，依然面臨其他品牌擠壓生存空間的現狀。

2022年，歐睿國際數據顯示，特步在國內市場的市場佔有率爲6.3%，排在耐克、阿迪達斯、安踏、李寧、FILA之後，位居第六位。

特步近幾年發展較快，短板卻被放大，主品牌營收佔比過高，成爲特步的一大短板。特步緊緊抓住跑鞋的細分賽道，跑步產品貢獻了八成以上營收，或許意識到問題的嚴峻，特步开始權力發展新的子品牌，但整體佔比偏低，不足兩成。

財報數據顯示，2022年，特步主品牌收入111.28億元，佔總營收佔比的86.1%，蓋世威、帕拉丁品牌合計收入14.03億元，佔總營收的10.8%，索康尼、邁樂品牌合計收入4億元，佔公司收入比只有3.1%，後兩者加一起的總營收佔比只有13.9%，發展比較迅猛，只是短期內依然要依靠主品牌。

特步本想在蓋世威、帕拉丁之間培養最少一個FILA，但從目前看似乎未及預期。因爲想要成爲下一個FILA，需要特步國際從品牌形象、產品力、渠道布局等維度都做出系統性的有效努力，特步目前顯然做得還不夠。

特步作爲國內優秀體育品牌，上市15年來總營收已經增長近10倍，但高管的頻頻減持以及品牌單一成爲資本市場不夠看好的原因之一，未來特步只有孕育出FILA這樣的國際知名品牌，才能在市場佔有率上有所突破，才能不懼競爭。目前來看，特步需要做的還很多。

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