8月10日晚，國內IP龍頭企業$閱文集團(HK|00772)$發布了一份超預期的中報。

（閱文集團2023年中報）

上半年，閱文集團經營利潤同比增長23.8%至3.1億，經營利潤率9.5%，同比提升了3.4個百分點；歸母淨利潤同比大增64.8%至3.77億；資產負債率由去年同期的21%降至17%，財務成本同比大減91.1%至280萬元。

閱文集團利潤表現超預期或意味着2020年以來的組織機構調整已進入收獲期，公司夯實共創生態、推出大模型及AIGC應用，AI賦能IP生態或成其未來重要的增長點！

一、網文是閱文的“IP孵化器”，付費閱讀進入高質量發展階段。

2023上半年，閱文在线閱讀平台新增20萬名作家、35萬本小說，新增字數超195億，其中新增訂閱過萬作品數量同比提升120%，單月月票過萬作品數量同比增長超50%。閱文在线閱讀業務已從低效追求內容數量增長向追求內容質量、效率雙增長轉變。

（閱文集團2023上半年財報）

今年上半年，閱文集團減少了低回報率用戶的營銷費用投放，推廣及廣告开支由去年同期的8.5億減少至5.58億，平台分銷成本由4.75億減至3.83億，成爲了閱文利潤表現超預期的最主要原因。

但閱文並非單純通過“節流”方式控制开支，而是通過優化自身運營來提升業務效率。以閱文起點讀書爲例，上半年，起點社區運營互動玩法“卷毛狒狒研究會”上线後，首月就匯集了60萬+詭祕核心書友，優質用戶粘性有所提高，閱文集團MPU（平台平均月付費用戶）也出現了同比8.6%，環比12.8%的增長至880萬人。

（閱文集團2023年中報）

營銷推廣費用下降，閱文在线自有平台收入卻不降反增，提升至17.64億。

另一邊，閱文集團對AI大模型和AI在IP方面的應用也爲後續多模態大平台IP變現奠定了基礎。

我國傳統IP孵化路徑自網文始，後向漫畫、有聲、動漫、電視劇、電影、衍生品线性擴散。即使近兩年，始於漫畫、遊戲的IP數量开始增加，然而《新華·文化產業IP指數報告（2022）》發布的“中國文化產業IP價值綜合榜TOP50”顯示，原生類型爲“文學”的IP有26個，佔比52%，其中超八成爲網文。中國社科院發布的《2022中國網絡文學發展研究報告》顯示，$騰訊控股(HK|00700)$視頻、優酷、$愛奇藝(NASDAQ|IQ)$2022熱度榜單TOP10中，分別有60%/50%/30%的電視劇改編自付費網文。高質量網文數量越多，就意味着可供开發的優質IP也越多。出衆的網文共創生態是閱文的核心競爭力之一。

上半年，閱文集團起點讀書App發布“北鬥第四星”青年作家扶持計劃，通過千萬級流量曝光，激勵更多年輕潛力作家嘗試網文寫作。閱文還與上海大學合作設置網絡文學創意寫作碩士點。在有溫度又有梯度的創作服務加持下，閱文集團挖掘出了一批又一批優質新生代創作者。2022年度網絡文學榜樣作家“十二天王”榜單中，90後作家佔八成；2023年新增白金大神作家中，90後、95後佔比60%。

今年以來，閱文也嘗試在有聲tts2領域拓寬付費新場景，豐富付費閱讀的變現機制。隨着國家越來越重視知識產權保護，閱文集團也早已證明通過IP孵化，可以實現創作者、平台、內容受衆的共贏，是更適合閱文的發展模式。

以往，閱文付費閱讀業務依據MPU、MAU幾個核心數據就可以大致推算在线業務的表現。但隨着閱文上半年的一系列變革，成立“四大事業部”後，網文更多充當的是“IP孵化器”中的源頭角色，起到助推高質量、多模態內容產生的作用。而在閱文的“提質增效”战略中，高質量內容是前提，通過AIGC提升IP工業化效率、增強IP聚合爆發效應才是核心。

二、閱文妙筆大模型解決平台生態“堵點”，AIGC將助力閱文IP生態蝶變。

此前，網文漫改需要1年，動畫制作需要1-2年，電影、電視劇制作周期則更長。由於缺乏更有效率的IP开發工具，閱文集團每年IP开發比例僅佔新IP數量的千分之五，極大地影響了付費閱讀、IP授權、衍生品等收入的爆發性。IP开發低效影響的還不止是營收這一點。

（一）內容开發周期過長，使得一些粉絲“追更”意愿下降，話題權重降低，營銷費用投放周期也被動拉長，支出增加；

（二）長期只有單一類別內容不利於用戶粘性的培養。在面對同行業對手競爭時“護城河”較弱，單調的內容風格也有礙延長IP的生命周期；

（三）IP工業化進度緩慢，還會因受衆喜好發生變化、IP授權到期甚至是演職員個人等原因，導致公司存貨/無形資產減值，擠佔現金流，有損淨利潤表現；

（四）IP开發時間較長、節奏拖沓也使一些有爆款潛力的IP歸於平凡。

針對上述IP开發過程中的諸多痛點，6月19日，閱文集團在新一輪組織架構升級中成立內容生態平台事業部、影視事業部、智能與平台研發事業部、企業發展事業部四大職能部門。

其中，內容平台事業部有機連通“內容”原來單一的內容生產、傳播的鏈路，整合網文、有聲、動漫、衍生品等內容成爲多模態的IP體驗、消費平台，特別在互動方面，如閱文年內新推出的瀟湘書院築夢島功能已成爲用戶可以與網文IP角色親密互動的創意空間，能夠通過多人多模態互動體驗的方式提升用戶粘性。

影視事業部單列，讓新麗傳媒和閱文影視最大限度地發揮影視作品的工業制作能力。

新設智能與平台研發事業部，利用AIGC等前沿技術，賦能IP开發效率提升、IP熱度的聚合爆發效應、多模態體驗、IP產品一體化綜合運營等多個環節。

企業發展事業部由CEO兼總裁侯曉楠親自負責，未來將視IP的不同類型，制定多樣化的开發策略。這或是閱文IP开發“提質增速”的一個訊號。

侯曉楠在接受採訪時曾表示：“最好的技術，不用讓作家、讀者理解有多高科技，但是他們會用得很方便”。AIGC恰好能爲閱文的創作者、讀者提供更便捷的創作工具以及更具沉浸式的交互體驗。

7月19日，閱文集團推出業內首個網文專用大模型—閱文妙筆，以及基於大模型的首個AIGC應用—作家助手妙筆版。

閱文妙筆可以在世界觀創建、情景刻畫、打鬥描寫、人物命名等環節減少創作者機械化的枯燥工作。由於閱文有着豐富的網文資源當做訓練數據，與其他通用大模型相比，閱文妙筆是當之無愧“更懂網文”的大模型。

在IP开發方面，經測試，AIGC在漫改過程中可將2個小時的單格漫畫上色縮短到1個小時，能夠將整體漫畫制作效率提升20%。

除漫畫外，閱文集團正探索AI在漫畫、衍生品視覺形象制作的能力以及文字轉有聲內容的技術，爲動畫、遊戲制作以及有聲向影視產品過渡奠定技術基礎。

衍生品歷來是IP开發的末端環節，但實際上衍生品在IP聚合爆發的過程中銷售數據更好，如《鬥破蒼穹》雕像2022年甫一推出，GMV就高達2000萬元。閱文目前正在加緊頭部IP衍生品开發工作。2023年，閱文集團推出《詭祕之主》、《鬥破蒼穹》自研盲盒等多樣化的衍生品。目前電商、短視頻等平台中已經可以看到閱文更多周邊商品在售。在業績發布會上，侯曉楠也表示，閱文已經在嘗試對一些連載中的頭部網文進行衍生品开發。

AI不僅能夠提升衍生品、動漫、影視劇的制作效率，促進衍生品銷售、IP授權收入中長期的增長，未來公司營銷費用支出、無形資產/存貨減值，經營現金流等關鍵指標也將因此優化，AIGC也將使閱文的生意模式變得更優。

文化出海方面，截止6月30日，閱文海外閱讀平台WebNovel累計向海外輸出3200部中文翻譯作品及56萬部當地原創作品。預估閱文AIGC有望年內在英語國家跑通AI機翻模式，將網文翻譯成本降低至原先的1%。之後再積極探索小語種市場，加速網文、動漫、電視劇、電影等作品的文化輸出。

三、下半年閱文IP作品推出數量將環比大增，業績中期底部或已出現。

上半年，盡管閱文IP改編的電視劇《平凡之路》、《縱有疾風起》上线，人氣動漫《鬥破蒼穹》年番、《全職法師》第六季雙雙开播，但新麗傳媒自有首播版權劇上线較少，IP授權業務營收表現在季報前就幾乎是明牌。

下半年，除了還在熱播的《潛行者》，閱文集團《慶余年2》、《鬥破蒼穹2》、《大奉打更人》等熱門IP劇集，以及《與鳳行》、、《驕陽伴我》等期待值較高的新劇也有望上线。

其中，《慶余年2》在騰訊視頻的預約次數已突破450萬次，位列騰訊視頻電視劇期待榜首位。在2023年7月德塔文待播劇景氣指數中，閱文出品的《慶余年2》、《與鳳行》、《大奉打更人》排在榜單前三。

遊戲業務方面，今年遊戲版號不但恢復常態發行，且各月份發行版號數量均在80以上。閱文的IP授權遊戲《凡人修仙傳：人界篇》、《吞噬星空：黎明》已完成上线，其中，《凡人修仙傳·人界篇》一經首發便進入國內iOS暢銷榜TOP5。而由閱文多部大熱IP改編而來的《鬥破蒼穹：異火降世》、《鬥羅大陸：史萊克學院》、《全職法師：獵人大師》、《星辰變》多部遊戲也將陸續上线。下半年，閱文集團自有版權內容、IP授權業務都將有一定的環比增長。

考慮到閱文集團重新確立付費爲在线閱讀主线，對淨利潤的邊際影響已來到對閱文有利的區間；閱文妙筆豐富創作生態，IP供給側優勢進一步被確立；疫情影響消除後，公司核心內容成本投放並未減速，淨利潤已臨近向上的拐點期。如若閱文能夠在漫改的基礎上能夠盡快針對動漫、電視劇、電影、衍生品推出AIGC新應用，提升投資者對多模態IP工業化开發效率和生意模式優化的預期，那么股價的彈性也會相應被放大。

另外從《鬥破蒼穹》年番2沒有斷更這個小細節看（年番1曾有斷更），即使暫無AIGC加持，閱文IP制作效率也已經有所加快，料閱文目前是中期業績底部的概率較高。閱文股價正處於2019-2022年箱體震蕩的區間偏下沿，股價安全邊際已較高。再推測閱文IP商業化傳導時間以及AIGC應用推出時間，戴維斯雙擊在明年出現的概率較高。

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