作者：發哥說新股 來源：格隆匯IPO研究院

越南公司接連衝擊美股IPO！

繼“越南特斯拉”VinFast在8月登陸納斯達克之後，近期又一家越南企業VNG在美國證監會(SEC)公开披露招股書，擬在美股上市。

VNG主要從事遊戲、通信和媒體、金融科技業務，有“越南小騰訊”之稱。據悉，VNG計劃通過IPO籌集約1.5億美元，最早在9月進行。

這家公司的成長經歷頗爲傳奇，從遊戲代理起家越做越大，逐漸成爲越南的“科技獨角獸”。而且VNG的股東裏面，還能看到騰訊、螞蟻集團等中國互聯網巨頭的身影，其發展史值得一探。

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 騰訊、螞蟻集團入股

招股書顯示，VNG成立於2004年，總部位於越南胡志明市。

據悉，公司最初只有五個人，創始人黎洪明（Le Hong Minh）擁有澳大利亞墨爾本莫納什大學的銀行和金融學士學位，創辦VNG之前他曾在普華永道工作過。

另一個創始人阮廣凱（Vuong Quang Khai）擁有河內科技大學的信息技術學士學位、哥倫比亞大學的計算機科學碩士學位，在越南互聯網行業擁有超過20年經驗。

圖片來源於公司官網

股權結構方面，本次發行前，黎洪明持有VNG公司88.2%的B類股票，擁有45%的投票權；阮廣凱持有11.8%的B類股票，擁有6%的投票權；上市後二人將共同持有公司所有已發行的B類普通股和51%的投票權。

值得注意的是，上市前，騰訊持有VNG公司47.4%的A類股票；新加坡主權基金GIC、螞蟻集團分別持有11.1%、5.7%的A類股票。

公司股權結構，圖片來源於招股書

產品方面，2005年VNG在越南發布了其代理的遊戲《劍俠情緣》，該遊戲迅速火爆；2007年公司开創越南的第一個音樂網站Zing MP3；隨後又在2009年推出了社交軟件Zing Me（Zalo的前身），如今Zalo成爲了越南最受歡迎的社交平台，每月有7500萬活躍用戶。同時公司還在2017年後陸續布局移動支付和雲服務，拓展新的業務线。

在騰訊、GIC、螞蟻集團等股東的支持下，經過多年發展，VNG已經從一個5人小公司發展成越南的明星獨角獸。

據Newzoo預測，2022年，VNG的移動遊戲總收入佔據越南移動遊戲市場39.2%的份額。其不僅是越南最大的移動遊戲發行商，同時在通訊、音樂流媒體等方面也在當地具備較大影響力。

02

 業績持續虧損

業績方面，2020年至2022年，VNG的收入約合越南盾5.84萬億、7.37萬億、7.52萬億，對應的淨虧損約合越南盾6506.13億、7322.75億、2.06萬億，盡管公司收入整體呈上升趨勢，但虧損卻不斷擴大，自我造血能力有待提升。

2023年1-6月，VNG的收入和淨虧損分別約合越南盾3.96萬億、6517.01億。公司還在招股書中表示，其未來仍可能出現重大的經營虧損。

從收入結構來看，VNG的主要收入來源於遊戲業務。招股書顯示，2020年至2023年6月30日，遊戲業務的收入佔比均在80%以上，而遊戲收入中超過95%的比例來自於遊戲中的虛擬物品。一旦遊戲業務增長停滯或下滑，可能會影響公司的經營業績。

VNG在收入上較爲依賴幾款火爆的遊戲。2020年至2023年1-6月，公司的五大遊戲分別貢獻了遊戲收入的54.1%、56.9%、49%、44.1%，盡管佔比呈下滑趨勢，但依然在四成以上。

同時公司較爲依賴第三方遊戲开發商，像其發行的PUBG Mobile、JX1M等熱門遊戲都是通過授權而來，今年1月VNG又獲得了《英雄聯盟》在越南的發行權。

2020年至2023年6月，VNG來自騰訊和金山軟件關聯公司這兩大第三方遊戲开發商的遊戲佔其收入的30%左右，同時網易、完美世界、Riot Games也是其合作商。

公司提供的部分遊戲，圖片來源於招股書

雖然公司在招股書中表示，未來的重心將放在自行开發遊戲上，但要持續开發出受歡迎且賺錢的遊戲並不是件容易的事。2020年至2023年1-6月，公司自研遊戲的收入貢獻在20%左右，佔比較低。

此外，對於互聯網公司而言，用戶增長很關鍵。但近幾年VNG的遊戲活躍用戶已幾乎不再增長。招股書顯示，從2020年二季度至2023年二季度，公司的季度活躍用戶（QAU）從8030萬降至7840萬，同時季度付費用戶（QPU）也從430萬下滑至410萬。未來如果沒有較火的新遊戲發布，恐怕用戶數也將難有起色。

公司季度遊戲運營指標，圖片來源於招股書

這些年，盡管VNG在越南的生意做得風生水起，但業績依然深陷虧損，其最賺錢的遊戲業務也面臨着用戶增長瓶頸，未來的發展之路依然充滿挑战。

03

 遊戲出海“太卷”

今年以來，VinFast、VNG等越南公司陸續赴美上市吸引了不少目光，而這些公司能發展起來與越南經濟的發展息息相關。

這些年越南抓住產業轉移的風口，利用自身的低成本優勢，吸引了大批勞動密集型產業的轉移。李嘉誠投資越南房地產、耐克阿迪三星工廠搬到越南等事件引發大量關注。

不得不說，近年來越南的經濟確實增長很快。據越南統計局數據，2022年越南的GDP增速超過8%，創近25年來最高的經濟漲幅。隨着經濟的增長，越南的本土大公司也多了起來。

但越南的人口也就1億左右，人均收入並不高，市場也就這么大，這些大公司想要進一步發展必須开闢新市場。

VNG也跟VinFast一樣，很擅長講“出海”的故事。盡管VinFast交付的電動車主要在越南市場，但聲稱要發力美國、加拿大和歐洲市場的電動車銷售；VNG也表示其遊戲業務除了覆蓋越南市場，還布局了泰國、新加坡、馬來西亞等東南亞國家及拉美地區。

從財務數據來看，VNG在越南以外地區的收入依然相對較少。2020年至2023年上半年，越南以外的地區爲公司貢獻了22.1%、18.7%、25.7%、26.7%的遊戲收入。其通信、媒體和金融科技業務則只在越南運營。

VNG的收入中遊戲佔大頭，想穩住業績還得繼續把遊戲業務做大，在越南市場有限的情況下，拓展海外市場就顯得尤爲重要。

但其實遊戲出海已經很卷了。比如在東南亞市場，VNG除了要與中國的遊戲公司競爭，還要與冬海集團（SEA）搶市場，壓力並不小。總部位於新加坡的SEA是東南亞地區集遊戲、電商、數字支付業務於一體的互聯網公司，2017年在紐交所上市，其業務包括在线遊戲品牌Garena、電商平台Shopee等，有“東南亞小騰訊”之稱。

SEA也曾是炙手可熱的東南亞互聯網巨頭，不僅電商和遊戲業務做得風生水起，還一度進行激進的全球擴張，但SEA自去年开始已在大力削減成本，以扭轉連年虧損的局面。今年二季度，SEA實現營收30.96億美元，同比增長5.2%，低於市場預期，淨利潤爲3.31億美元，同比扭虧。

股價方面，SEA曾在2020年初經歷了一波暴漲行情，但2021年10月達到頂峰後开始持續下跌，如今股價又跌回了當初大漲前的水平。

SEA股價走勢，圖片來自於富途

VinFast也是類似暴漲暴跌的走勢，先是上市十日飆升近七倍，然後又持續大跌。畢竟這種業績持續虧損，且估值極高的新股，泡沫破滅的風險很大。

VinFast股價走勢，圖片來自於富途

04

 結語

無論VinFast，還是VNG，這些越南企業選擇在美股上市，除了要吸引更多的海外投資者及獲得更高的估值之外，也爲了推進全球化战略，促進海外業務的發展。但這兩家公司都面臨着業績持續虧損的壓力，還要應對“出海”卷的問題，未來發展道阻且長。 關注公衆號，回復“VNG”獲得最新招股書   

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