年內A股市場孱弱之際，“降印花稅”作爲交易端促活手段，頻頻被媒體、學者、機構等等各方提起。

有人稱其促活的有效性或超過“100+1”碎股交易；也有人稱立法時間長、遠水解不了近渴。無論如何，“未見人，先聞樓梯響”，相關板塊券商、金融信創已經走出了一波上漲行情。那么降印花稅真能帶領A股進入“活躍牛”嗎？

01 先來梳理“降印花稅”呼聲發生的始末

- 今年6月底，馬來西亞下調股票交易印花稅，北京商報社論提出“A股市場也可以考慮下調”。

某平台調查顯示：有近七成參與者認爲會下調印花稅，並且“有利於促進交易活躍”；

- 7·24重要會議，高層超預期定調：“活躍資本市場，提振投資者信心”，

各方建言建議，其中“降印花稅”“實行T+0交易制度”成爲高頻詞；

- 8月，中國香港證券及期貨專業總會響應稱，要求撤銷股票印花稅，以期促進港股市場交投活躍；

- 8月14日，北京商報再提“A股可以取消印花稅”，徵收證券交易印花稅最初是爲了平抑投機，但A股目前投機氣氛大幅下降，也不再具備平衡收入的功能，參照過去的農業稅，退出要果斷。

- 8月15日，據財聯社援引外部傳聞稱，“高層正考慮下調股票交易印花稅，包括財政部在內的監管機構正在討論方案。”

財聯社還提到，美國、日本、新加坡在內的多個成熟證券市場，從上個世紀开始都不再徵收證券交易印花稅。

02 印花稅真這么重要嗎？

我們在交易股票的時候，需要支付3筆費用：1）交易所收取的交易所規費，2）券商收取的傭金，3）證券交易印花稅。

交易所規費、券商傭金這兩項一般合計0.025%，證券交易印花稅按照賣出時成交金額單邊0.1%收取，相當於雙邊0.05%，大約佔到投資者交易成本的2/3，對於高頻投資者，還是不小的比例。

1）支持“降印花稅”的觀點：

印花稅一定程度上提高了投資者的交易成本，即使只是對投資者虧損的交易免收證券交易印花稅，也能增加投資者的交易積極性，或許可以吸引投資ETF、可轉債等免印花稅的品種資金回流。

降印花稅≠財政減收。實際上，像美國、日本等成熟證券市場，在交易環節免稅，但在收益環節徵收資本利得稅或股息稅。同時，免收虧損交易的印花稅也能向投資者表達一種政策呵護股市的態度，現在市場最缺的就是信心！一旦投資者交易量增加了，稅基也會增加，所以國家稅收總量並不一定減少，實現了“惠及投資者”和“保障財政收入”的雙贏。

2）但也有持不同看法的：

招商證券就認爲，證券交易印花稅作爲正式稅種，其調整需由GW院決定，並報代表大會常務委員會備案。我國徵收印花稅稅率目前已是歷史最低，且相對其他國家而言亦是最低。

與這些市場不同的是，我國態度更謹慎，是“相時而動”的調整策略，印花稅政策和費率先後調整了7次，有降有升，直到上一次調降到目前的單邊1‰，已經過去了15年。

另外一些反對聲音，比如吳曉求就一語道破：不要在交易環節做動作，要提振市場信心。經濟復蘇斜率放緩，內外需不景氣，去庫存周期超預期拉長，股市缺少賺錢效應，吸引不來增量資金，這才是真正的痛點。

03 印花稅能帶來“活躍牛”嗎？

我們復盤A股印花稅歷次調整及市場反應，發現：印花稅的調降都發生在底部調整、市場信心不足的時期，調升都發生在階段頂部。作爲流動性敏感的股票市場，“印花稅”這個工具作爲“有形的手”似乎發揮了應有的作用，甚至被稱爲“政策底”附近的標志性節點。

　　1）1991年10月10日，印花稅由6‰下調到3‰。半年後，上證指數從180點飆升到1429點，漲幅接近7倍；

　　2）1997年5月12日，印花稅由3‰上調到5‰，當天形成大牛市頂峰，此後滬指下跌500點；

　　3）1998年6月12日，印花稅由5‰下調到4‰，調整後首個交易日，滬指收盤小幅上漲2.65%。

　　4）2001年11月16日，印花稅由4‰下調到2‰，調整之後，滬指有過一段100多點的行情。

　　5）2005年1月23日，印花稅再次下調，由2‰下調到1‰。隨後，A股引來三年大牛市，上證指數在2007年10月達到歷史高點6124點。

　　6）2007年5月30日，印花稅由1‰上調到3‰，這是1997年以來10年間唯一的一次上調，也是傳說中的“半夜雞叫”，當日大盤暴跌-6.5%。但當時的市場非常瘋狂，直到10月份中旬6124點才結束牛市。

　　7）2008年4月24日，印花稅從3‰調整爲1‰，調整後，滬指收盤大漲9.29%，大盤接近漲停。可以說，3000點是當時的第一次官方護盤，第一次政策底。

　　8）2008年9月19日，上證跌到1800點附近，第二次政策底出現，官方第二次護盤，證券交易印花稅由雙邊徵收改爲單邊徵收，稅率保持1‰。到2009年8月，上證上漲到3400點上方，大盤翻倍。（來源：財聯社）

但事實上，盡管時間有巧合，但調整印花稅並不是決定市場行情的唯一因素。

比如2008年，降印花稅後，市場依然持續走低，甚至觸及1664點，後來隨着匯金親自下場，國資委發文支持央企增持回購，4萬億刺激計劃推出……種種政策“組合拳”才帶領市場徹底走出低谷。

而且，時過境遷，A股發生了翻天覆地的變化：

1）2008年，A股全市場才2000多只股票，現在已經4000多只股票，對市場新增流動性的要求更高，1‰的調降空間不大；

2）如今ETF大行其道，已經實現免印花稅，因而ETF逐漸成爲很多內外資短线、高頻甚至長期配置的交易品種。

04 A股市場免印花稅的特殊品種——ETF。

ETF作爲場內基金，在交易所上市，交易費用和股票類似，但無需印花稅和過戶費，通常傭金不高於成交金額的1‰~3‰，部分券商要求最低5元；

ETF聯接場外基金，跟主動權益類基金一樣，交易費用爲申購費和贖回費，申購費一般在1.2%~1.5%，有些平台甚至打折到0.12%~0.15%；贖回費率根據持有期的長短變化，持有越久贖回費就越低，例如從持有期少於7天的1.5%直到持有期超過2年的0%；ETF聯接基金投入ETF部分不會收取管理費和托管費，避免了ETF聯接基金重復收費的問題。

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#A股也可以考慮取消印花稅#

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