$洪九果品(HK|06689)$  

中國網財經4月29日訊(記者 邢楠)近日，洪九果品(6689.HK)發布的2022年度報告顯示，公司稅後利潤爲14.55億元，同比暴增397.38%。洪九果品的業績亮眼令許多投資機構和投資者側目，但與此同時公司2022年現金流爲負也飽受市場爭議。

　　就公开披露的財務數據來看，洪九果品經營活動產生的現金流量淨額持續爲負，公司僅爲“紙上富貴”的質疑紛至沓來，其獨創的洪九模式到底未來天花板幾何也令衆多投資者霧裏看花。

　　有業內分析師向中國網財經記者調侃：“外界眼裏一個賣水果的公司能獲取這么多利潤會想當然地以爲已經做到頂點了。但它其實真的不只是‘賣水果’三個字可以道破玄機，業界無可對標的公司，若單獨分析公司經營活動產生的現金流量淨額爲負或是將該數據與其他水果企業來對標都是極其錯誤的。”

　　盡管某接近洪九果品相關負責人在接受中國網財經記者採訪時表示，公司已清晰了解水果行業存在的痛點並逐個擊破，未來公司會通過提升大單品話語權的方式來提高議價能力，現金流的問題也會隨之解決，並明確向記者透露，“預計公司2023年現金流將轉正。”然而外界對洪九果品的神祕感和質疑並沒有減少一點。

　　連續五年爲負的現金流何時轉正

　　2022年9月，洪九果品帶着“水果第一股”的旗號在港交所上市。從公司近期披露的業績可以看到，公司2022年實現營業收入150.81億元，同比增長46.70%，稅後利潤爲14.55億元，同比增長397.38%。在業績亮眼的同時，洪九果品另一財務數據——經營活動產生的現金流量淨額也一直被市場詬病。

　　據洪九果品迄今爲止披露的財務數據來看，公司經營活動產生的現金流量淨額一直爲負，且持續處於負增長。2018-2022年，洪九果品經營活動產生的現金流量淨額分別爲-4.67億元、-4.50億元、-8.04億元、-9.82億元和-18.23億元。

　　尤其是2022年的-18.23億元，該數值較上年同比擴大了85.76%更是引發公司僅爲“紙上富貴”的質疑。有聲音推測洪九果品可能採購大量的水果，但銷售不暢導致庫存增加，從而增加資金的佔用；還有聲音質疑洪九果品現金流爲負與供應商付款延遲、銷售回款延遲、經營成本增加相關。

　　對此，中國網財經專門採訪了資深會計師，該會計師表示，單從經營活動產生的現金流量淨額來分析一家企業是極其不嚴謹的，“一般情況下，當企業的經營活動產生的現金淨流量爲負數、投資活動產生的現金淨流量爲負數、籌資活動產生的現金淨流量爲正數時，表明該企業處於業務增長期。在這個階段，企業往往需要投入大量資金形成更高效的生產能力、提升既有市場份額、布局全新增長曲线等發展策略從而兌現可觀的業績增長，其資金來源只有舉債、權益融資等籌資活動。”

　　中國網財經記者查閱上市公司公开信息及行業相關報告探尋公司商業模式並發現，洪九果品不參與水果種植，也不涉足傳統线下水果零售門店，這兩個環節都是業界共知的業務存在高度不確定性的環節。換言之，洪九果品既不是水果的生產者，亦不是傳統模式下的线下終端銷售商，公司曾被二級市場分析師戲稱爲水果產業鏈中的“軍火商”。

　　由於我國鮮果行業仍存在較多痛點，包括鮮果損耗大、品控難度高、難以形成品牌效應和线下門店難以規模化等問題，因此洪九果品沒有選擇成爲水果的生產商，從而規避產地因氣候、自然災害等易對企業造成風險的因素。公司也沒有選擇做傳統產業鏈下遊的线下終端零售商，一定程度規避水果損耗大、成本高等問題。

　　前述業內分析師對中國網財經記者表示，“开設傳統C端线下水果零售店的邊際效益是遞減的，开店越多也會導致運營及品控難度激增，從而造成集團層面業績存在不確定性。洪九果品這種公司上遊不做種植，下遊不做零售，中間不做重資產的模式牢牢把握住了行業中最具規模優勢的核心環節。事實上，水果產業鏈中間的流通環節是復雜且需要不斷進行技術沉澱，從而不斷爲下遊客戶全方位賦能的重要環節，因此，相應進入的門檻非常高。”

　　該分析師續稱：“幾乎所有水果企業都存在上遊定金、在途現金、下遊账期的商業模式。區別於傳統C端水果零售企業‘現金現款’的結算方式，洪九果品‘端對端’的商業模式近乎是‘先貨後款’，因此用其他的水果企業或上市公司的財務數據來對標分析洪九果品的現金流都是錯誤的理解。”

　　高昂的試錯成本

　　洪九果品的公司裏有一個一比一真人大小的雕塑頗爲引人注意，那是全體員工送給董事長鄧洪九的生日禮物：一個瘦削卻线條明顯的少年，頭戴鬥笠挑着水果擔子，倔強且堅韌地望向遠方——這是36年前的鄧洪九，一個普通的挑擔擔的水果小販。這個水果小販爲了從最初艱難維持生計到想盡辦法擴大利潤又到獨創出一個產業鏈，這中間交過上萬次的學費。

　　洪九果品的內部老員工都知道一件往事：2009年的時候，鄧洪九的目光聚焦到了砂糖橘，大手筆一砸就是幾千萬，結果由於天降暴雨而冷鏈技術彼時又並未完全成熟，這幾千萬血本無歸，原本甜蜜多汁的砂糖橘只能慘遭成車成車被倒掉的心痛結局。

　　“那時候幾個月都發不出工資，”洪九果品的一位老員工對中國網財經記者感慨道：“但神奇的是，沒有任何一個人提離職，也沒有任何一位合作方來催款，他們只是說，請盡快籌款，籌到了付給我們就行。”

　　這中間的曲折不足爲外人道，然而幾千萬學費的慘痛卻一定讓洪九果品學到了很多。

　　如今的洪九果品早已經過了“摸着石頭過河”的階段，六大核心單品(榴蓮、山竹、龍眼、火龍果、車釐子及葡萄)不僅能夠保證每年突飛猛進的利潤額，甚至在不同地域、不同時間的充分布局把天災人禍的風險降至趨近於零。

　　洪九果品清晰意識到行業存在的痛點並結合自身商業模式逐個擊破，至於市場最爲關注的現金流問題，也在多年運籌帷幄中悄然酝釀着改變。前述接近洪九果品負責人在接受中國網財經記者的採訪時表示：“我們早已意識到水果行業痛點，因此公司必須要解決大型單品基地控量，並逐步提升大單品的話語權。當公司在市場的話語權達到10%到30%時，可以有效解決上遊少付定金或不付定金，下遊減少账期甚至實現現款。”

　　該負責人還向中國網財經記者透露：“2023年經營活動產生的現金流量淨額極有可能轉正，目前公司的話語權已經逐步顯現。同時，公司調整規模效應，在每年維持30%到50%業績增速的情況下，現金流將自然轉正。”

　　駭人聽聞的洪九模式

　　在最新披露的年報中，洪九果品擁有了許多“頭銜”。例如，中國最大的東南亞水果分銷商、最大的榴蓮分銷商、最大的進口火龍果分銷商、第二大的進口龍眼分銷商，以及市場領先的山竹、進口車釐子和進口葡萄分銷商。

　　從業績的增長來看，洪九果品的“頭銜”已是實至名歸，公司作爲“水果第一股”以及水果龍頭的地位已受到市場認可。2019-2021年，洪九果品分別實現營業收入20.78億元、57.71億元和102.80億元，營收分別同比增長69.48%、177.78%和78.12%。

　　在連續增長三年後，洪九果品又迎來利潤的暴增。2022年，洪九果品實現營業收入150.81億元，同比增長46.70%，實現稅後利潤14.55億元，同比暴增397.38%。

　　洪九果品緣何維持如此高的業績增速，市場上衆說紛紜。中國網財經記者在採訪多位洪九果品負責人了解到，無論是業務層面，亦或是管理層面，洪九果品都有自己的一套“洪九模式”。

　　前述接近洪九果品相關負責人向中國網財經記者表示，“六大核心單品是洪九消耗大量時間成本、交過‘學費’才成功打造出來的。六大單品在進出口已實現超85%的增長，每天銷售的高峰期能超過200條貨櫃(大宗水果計量單位)。核心單品滲透率的提升不僅能增加銷售量，更毋庸置疑的是，公司將憑借核心單品提升話語權、控制權和定價權從而進一步提升集團邊際利潤率。”

　　該負責人對中國網財經記者表示：“洪九在海外水果產地端以多年來的合作口碑效應持續鞏固先發優勢，持續提升進口大單品的市佔率和毛利率。在國產水果產地端通過助力‘鄉村振興’、協同提升上遊種植技術、打造國產水果品牌來與國產產地形成價值共振，爲酝釀國產水果出口全球奠定扎實基礎，最終實現‘全球產、全球供’的战略升級。在銷售端將進一步擴大全國銷售網絡、緊跟下遊零售新趨勢，充分‘打穿’‘打透’水果產業全產業鏈條。”

　　有業內分析師對中國網財經記者表示，“洪九果品是業內唯一一家具有供應鏈‘端到端’整合能力的企業。特別是公司以進口水果爲核心，面臨難度更大、產業鏈鏈條更長，但與此同時主打進口水果單品具有高門檻、高銷售利潤等優勢。洪九果品可以說已經搶佔了市場先機，做到了領先行業八到十年。”

　　洪九果品的進口水果目前已成功打造包括榴蓮、山竹、龍眼、火龍果、車釐子及葡萄在內的六大核心品類，且上述品類仍有望不斷增長。據灼識咨詢，預計2021-26年榴蓮零售額復合增速達20.1%，車釐子、山竹、龍眼、火龍果亦在10%-20%區間。

　　天時地利的問題好像都得到了良好的解決，若是再有“人和”加成，對於企業來說則是如虎添翼。在探尋“洪九模式”時，中國網財經記者從多個渠道了解到，洪九果品在管理層面實行項目負責制以驅動員工和集團共同成長，說得再通俗點，這個公司對於員工的利益共享已經達到了堪稱恐怖的程度。

　　前述洪九果品相關負責人向中國網財經記者表示，“在管理方面，公司一直在實行項目負責制。無論是批發板塊、商超板塊等都實行該制度，公司會對項目負責人進行充分的授權，項目負責人則需要對項目負責，項目賺取的利潤也與負責人緊密掛鉤。”

　　某個洪九果品相關項目負責人深有感觸，在接受中國網財經記者採訪時其表示，“雖然我不是老板，但在項目制下我享有類似老板的話語權。比如一個項目劃分給我，我便是這個項目的老板，可以當家做主，不受限於各種條條框框。董事長給予負責人充分的信任，負責人都會對自己的項目充滿責任感，就好像自己經營一個小公司一樣。”

　　這可不僅僅是一句表面文章，據中國網財經記者了解，洪九果品就連後廚負責做飯的婆婆每天採購的蔬菜或肉類，包括每天的菜品都是由自己來決定，在自己的專業領域中，其他人不會插手或者幹預。

　　有管理學專家向中國網財經記者表示，“洪九果品的這種管理模式可以有效帶動員工和集團共進退，有利於實現企業战略，提高組織效率。當員工具有話語權和自主權時，更加能與企業共情。同時，項目的利潤分配也與員工息息相關，這種將個人利益和企業利益綁定的模式會使公司更有凝聚力，上一個靠這種模式賺得盆滿鉢滿的就是海底撈。”

　　洪九的野心從來不僅限於此，36年前能從挑擔擔賣水果做到今天的“水果龍頭股”，支撐下來的就是野心和可怕的執行力。

　　前述接近洪九相關負責人對中國網財經表示，未來洪九果品將會建立產地交易中心、同城交易中心和抵港交易中心，實現三個中心的完全結合，預計不久的將來更會开始建立互聯網產業平台，用多年來累積的資源和產業鏈的優勢深度賦能行業發展。也許，打造水果行業的“阿裏巴巴”才是其隱藏的野心。

　　正如同鄧洪九所言：“我已經在水果行業扎根了36年，但事實上洪九果品以及整個水果行業才剛剛起步。”一句話賦予洪九果品無限遐想的空間，至於未來能否實現，市場定會給出一個答案。

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