“ 一家SaaS企業，還是得看核心的訂閱收入數量，這塊上不去，憑什么給你高的估值呢？

5月11日微盟發布了一季度的經營數據，5月12日，中國有贊也發布一季報，比微盟內容一些。雖然從結果上看兩家均有虧損，但也都大幅度縮窄，控制成本提升盈利的動作也都有了實際成效，這點是值得肯定的。

先說觀點：

1，一季度整體SaaS股的表現都不好，特別是在美股SaaS已經實現反轉的情況下，港股SaaS依然持續下跌，核心問題在於，大廠之間的流量競爭烈度提升，都在想辦法給商家“發鏟子”，導致市場對這種第三方SaaS“賣鏟子”的模式信心不足；

2，訂閱收入無論是過去、現在還是未來，都會是一家SaaS企業的核心估值標准，換而言之，只有訂閱收入有持續增長的預期，才會有資本市場的高估值，除此之外的那些公司自主釋放的利好消息，看看就好，千萬別真信；

3，港股SaaS目前的跌幅非常深，但在市場出現明顯的反轉信號，如各家訂閱用戶規模上升、業務上的重要擴張進展等之外，不建議盲目大規模抄底，可以選擇適度建倉觀察。

再看數據：

今年一季度，有贊披露了一份詳細的業績報表（這裏要給有贊點個贊），一季度實現收入3.54億元，同比下降2.2%；期內虧損925.6萬，去年同期則爲虧損3.5億，同比大幅度縮窄。

實現這樣的大幅度縮窄，來自成本端的控制是主要原因。一季度，有贊的員工人數減少了2000余人，等於變相提升了人效，讓消費开支直接同比減少了38.6%；同時，服務器和短信成本驟降了2000多萬元，通過這部分成本的下降可以推測，有贊減少了不少冗余的服務，提升目前業務的效率。

通過這兩項开支的減少可以看出，有贊在降本這一側做得不錯；但在增效方面，卻依然見不到什么向好的跡象。

今年一季度，有贊訂閱解決方案的收入爲2.06億元，同比下降6.5%，商家解決方案的收入則增長了6.3%至1.48億元。此消彼長之下，有贊訂閱服務收入佔公司收入的比例下降至58%，略低於去年末59.5%的比例，延續了此前持續下降的態勢。

而微盟這邊，今年一季度只披露了一份業績快報，披露的也自然都是公司好看的指標：全球SaaS訂單數量同比增長20%，廣告毛收入達到31.3億元，同比增長58%；同樣是由於在人效管理上提升（大概率裁員很多），員工薪酬同比下降30%，經營虧損大幅縮窄。

作爲參照，微盟2022年全年的收入是18.4億，銷售及分銷开支卻高達16.4億元，即便裁員全部都是銷售人員，這部分开支由於基數過大，依然還會影響公司的盈利能力。

爲什么SaaS企業就要看訂閱服務的收入質量？SaaS之所以成爲一個獨立的高成長性賽道，就是因爲訂閱服務可以帶來持續性的收入。打個極端點的比方，訂閱服務規模一旦形成，即便把公司所有的銷售人員全部裁掉，不做任何擴張，第二年甚至第三年還能有同樣規模的收入，業績確定性遠超傳統买斷制的軟件企業，自然有理由享受更高的估值。

從這個角度看，雖然微盟訂閱訂單增加了20%，可對收入的影響是未知的；有贊這邊直接來了個反向操作，訂閱服務收入和佔比持續進入下降通道，再這么降下去有贊恐怕能不能被認爲是一家SaaS企業都還不好說，更不要指望讓資本市場把它當SaaS企業來估值了。

爲何出現這樣的問題？SaaS企業的商業模式，本質上是“賣鏟人”，而行業的金礦，在於流量。可現在，擁有流量的大廠一個個地打算自己把鏟子發給商家，對任何商家來說，用平台的技術服務开店，享受平台的流量扶持政策，還有什么動力再找微盟、有贊這樣的企業呢？

再加上今年以來，圍繞线下私域流量的競爭驟然激烈，美團、抖音兩家大廠战事漸起，线下的中小型、餐飲類商家，就是這一輪競爭的焦點。微盟和有贊能不能撐過去，真正能夠在目前低估值區間實現反轉，還得看看能不能在线下領域的競爭中喫到點肉。

中長期來看，SaaS是值得被看好的，商家數字化的過程是不可逆的大趨勢，詳細論述可以參考此前我們寫過的騰訊救不了微盟。現在微盟和有贊的估值也接近底部，接下來的預期反轉是值得持續關注的。

聲明：本文僅用於學習和交流，不構成投資建議。$中國有贊(HK|08083)$$微盟集團(HK|02013)$

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