《港灣商業觀察》廖紫雯

日前，麥德龍供應鏈有限公司（以下簡稱：麥德龍供應鏈）遞表港交所，瑞銀集團、招商證券（國際）擔任聯席保薦人，公司國內運營主體爲麥德龍商業集團有限公司。

報告期各期，公司存在營收逐年下滑、利潤波動較大、淨利潤率較低、物美集團貢獻超六成營收、貿易應收款項周轉天數逐年遞增等情況，同時，據天眼查顯示，2009年11月-2024年2月期間，麥德龍曾59次淪爲被執行人，被執行總金額達808.68萬元。

01

營收逐年下滑，淨利潤率微薄

作爲食品快消供應鏈解決方案服務商，麥德龍供應鏈爲企業及機構客戶以及零售商提供安全優質商品及高效便利的解決方案。

該等解決方案主要包括(1)食品服務及配送解決方案、(2)福利禮品解決方案及(3)零售商配送解決方案（包括向零售商的產品銷售及供應鏈服務）。

於往績記錄期間，公司分別爲超過52000名及超過88000名客戶提供食品服務及配送解決方案及福利禮品解決方案。

2021年-2023年（以下簡稱：報告期內），麥德龍供應鏈實現收入分別約爲278.20億元、271.02億元、248.58億元；實現年內利潤分別爲3.32億元、-4.71億元、2.53億元，淨利潤率分別爲1.2%、-1.7%、1%，毛利率分別爲9.1%、9.7%、10.7%。

中國企業資本聯盟副理事長柏文喜對《港灣商業觀察》表示，從2021年至2023年的業績來看，淨利潤率在2021年和2023年相對較低，而2022年出現了負值，表明公司在該年虧損。業績波動較大會對投資者信心產生影響，特別是當公司某一年出現虧損時。不過，公司毛利率在報告期內逐年提升，顯示公司在成本控制方面有所改善。

業績波動的另一面，截至2021年、2022年及2023年12月31日以及2024年4月30日，公司分別錄得流動負債淨額6.79億、18.97億、43.75億、82.31億，流動負債淨額出現顯著增長。

麥德龍供應鏈指出，於往績記錄期間，公司流動負債的主要組成部分爲應付關聯方款項、借款以及貿易及其他應付款項。公司無法保證公司日後不會遭遇流動資金問題，倘公司未能維持足夠的現金及融資，公司未必擁有足夠的現金流量爲公司的業務、運營和資本支出提供資金，且公司的業務、財務狀況及經營業績可能受到重大不利影響。

報告期各期末，麥德龍供應鏈錄得合約負債分別爲9.36億、9.90億、10.22億。

據招股書顯示，公司的合約負債主要包括(1)預付卡，主要指客戶購买商品的預付款項，而預付卡結余指預期將在未來兌換的未使用預付卡，而預付卡收入於客戶接納產品時或按客戶行使權利的比例兌換預付卡時確認；及(2)預收客戶款項，主要指批發客戶。

麥德龍供應鏈表示，倘公司未能履行公司與客戶訂立的合約項下的責任，公司可能無法將該等合約負債轉換爲收入，而公司的客戶可能要求公司退還彼等作出的預付款項，從而可能對公司的財務狀況產生不利影響。此外，公司無法履行與客戶之間的合約義務，可能導致公司與客戶的關系惡化，從而可能對公司的業務及經營業績造成不利影響。

報告期各期末，公司的現金及現金等價物淨額分別爲25.82億、18.64億、5.27億。

據招股書顯示，公司此次募集到的資金計劃將用於加強其供應鏈能力、开發新及差異化的品牌商品及進口商品、維持並擴大客群以及用作營運資金及一般公司用途等。

02

關聯交易物美貢獻超六成營收

麥德龍供應鏈客戶包括企業及機構客戶以及零售商。公司的企業及機構客戶由四個目標核心客群主導，包括(1)教育機構；(2)政府及公共服務機構，如電網、航空公司及公共交通運營商；(3)生產企業；及(4)金融機構，如商業銀行。

麥德龍供應鏈主要向物美集團提供零售商配送解決方案，而公司於2024年自物美集團剝離零售業務。於往績記錄期內，公司所有業務线爲超過971000名客戶提供服務。

截至2023年12月31日，公司於中國就物美集團的100家麥德龍門店以及366家物美超市門店及304家物美便利店提供零售商配送解決方案。

於往績記錄期間，麥德龍供應鏈的大部分收入來自主要客戶。報告期各期，五大客戶收益分別爲177.24億、175.30億、159.04億，分別佔同年總收益的63.7%、64.7%及64.0%。

報告期各期，公司最大客戶物美集團（物美科技及其附屬公司）收益分別爲170.97億、168.87億、154.05億，分別佔同年總收益的61.5%、62.3%及62.0%。

據了解，張文中及其關聯方爲麥德龍供應鏈的控股股東，持股麥德龍供應鏈73.31%。這也意味着物美所帶來的關聯交易可謂相當之高。

柏文喜指出，報告期內，公司來自物美集團的收入佔總收益超六成，顯示出公司對單一客戶的高度依賴。這種依賴可能會給公司帶來風險，尤其是在线下超市業態面臨挑战的背景下，如果物美集團的業務受到影響，會間接影響到麥德龍供應鏈的業績和未來發展。因此，公司需要考慮如何降低對單一客戶的依賴，以增強自身的市場競爭力和風險抵御能力。

7月23日，中國連鎖經營協會(CCFA)公布《2023年中國超市TOP100》顯示，2023年，超市TOP100企業銷售規模爲8680億元，門店總數2.38萬個，分別比上年的超市TOP100下降7.3%和16.2%。

據《2023年中國超市TOP100》顯示，2023年物美集團的銷售規模同比下滑了8.6%。

麥德龍供應鏈表示，除了物美集團外，於往績記錄期間各年度所有五大客戶均爲獨立第三方。預計公司與主要客戶的業務關系可見將來繼續，然而，公司保證將能夠與所有主要客戶維持商業關系。任何該等主要客戶所下訂單數量的任何減少，以及與任何該等客戶的關系出現任何損失或惡化，均可能對公司的經營活動產生的收益及現金流量產生重大不利影響。此外，公司的主要客戶可能由於其業務及財務表現可能下跌而終止與公司的商業關系，而這亦可能對公司的業務、財務狀況及經營業績構成重大不利影響。

03

曾屢屢被罰，多次淪爲被執行人

招股書披露，麥德龍供應鏈的收入及獲利能力可能會受客戶延遲或違約付款所影響。

麥德龍供應鏈的貿易應收款項指應收第三方客戶（主要包括福利禮品、食品服務及配送以及商品批發客戶）款項。截至2021年、2022年及2023年12月31日，公司的貿易應收款項（扣除信用虧損撥備）分別爲5.90億、6.28億、5.26億。

於2021年、2022年及2023年，貿易應收款項周轉天數分別爲20.1天、23.1天及24.0天。於往績記錄期間，公司授予客戶的信貸期一般介乎0至60天。

麥德龍供應鏈表示，公司可能根據客戶的付款及信貸記錄調整他們的信貸期。然而，倘客戶延遲或拖欠其對公司的付款責任，公司的收款期將延長，此將導致公司的貿易應收款項周期增加。無法保證公司的客戶將按時或全額履行其對公司的付款責任。未能履行將增加公司的貿易應收款項周期，而公司可能需要獲得融資以爲公司的日常運營提供資金，此可能導致收入減少、經營成本增加及貿易應收款項減值，並可能對公司可用於運營的現金流量及流動資金產生負面影響。因此，公司客戶的任何付款延遲或違約均可能對公司的業務、財務狀況及經營業績產生不利影響。

2015年3月-2020年4月期間，麥德龍商業集團有限公司曾遭遇21次行政處罰，處罰總金額達120.52萬。

其中，2020年4月30日，麥德龍商業集團有限公司遭上海市普陀區市場監督管理局沒收違法所得2.554545萬元，罰款21.2920萬元。處罰事由爲生產、銷售不符合保障人體健康，人身、財產安全的國家標准、行業標准的產品。

2020年1月20日，麥德龍商業集團有限公司遭上海市普陀區市場監督管理局沒收違法所得0.0039萬元，罰款5萬元。處罰事由爲生產經營其他不符合法律、法規或者食品安全標准的食品、食品添加劑。

2019年11月20日，麥德龍商業集團有限公司遭上海市嘉定區市場監督管理局沒收物品，罰款6.0029萬元，警告。處罰事由爲生產經營標籤、說明書不符合法律法規規定的食品、食品添加劑。

2019年11月15日，麥德龍商業集團有限公司遭上海市普陀區市場監督管理局沒收違法所得0.005027萬元，罰款5萬元。處罰事由爲生產經營其他不符合法律、法規或者食品安全標准的食品、食品添加劑。

2019年8月8日，麥德龍商業集團有限公司遭上海市普陀區市場監督管理局沒收違法所得0.000474萬元，罰款5萬元。處罰事由爲生產經營致病性微生物，農藥殘留、獸藥殘留、生物毒素、重金屬等污染物質以及其他危害人體健康的物質含量超過食品安全標准限量的食品、食品添加劑。

2019年8月6日，麥德龍商業集團有限公司遭上海市普陀區市場監督管理局沒收物品，沒收違法所得1.374376萬元，罰款28.57456萬元。處罰事由爲生產經營標籤、說明書不符合法律法規規定的食品、食品添加劑。

2019年6月14日，麥德龍商業集團有限公司遭上海市普陀區市場監督管理局罰款41.1164萬元，責令停止銷售。處罰事由爲生產者、銷售者在產品中摻雜、摻假，以假充真，以次充好，或者以不合格產品冒充合格產品。

據天眼查顯示，2009年11月-2024年2月期間，麥德龍商業集團有限公司曾59次淪爲被執行人，被執行總金額達808.68萬元。（港灣財經出品）

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